Cuatro bombas de Berkshire (más la implosión del mercado de SPACs)

Todos los años, los accionistas profesionales y aficionados tienen la oportunidad de participar en la reunión anual de Berkshire Hathaway, en la que los legendarios inversores Warren Buffett y Charlie Munger plantean preguntas sobre las decisiones empresariales y de inversión de Berkshire.

Normalmente, el evento anual se celebra en la ciudad natal de Warren Buffett, Omaha, Nebraska, en la que "El Oráculo de Omaha" se dirige a una multitud de asistentes. Sin embargo, debido a la actual pandemia de Covid-19, este año fue muy diferente, ya que Buffett y Munger se sentaron uno al lado del otro en la sala de conferencias de un hotel de Los Ángeles (California), envueltos en un telón de fondo de terciopelo azul, en lugar de estar rodeados por miles de ansiosos accionistas.

A pesar del cambio de escenario y del evidente desgaste que el tiempo está causando a los legendarios inversores, Buffett y Munger se mantuvieron fieles a su estilo y ofrecieron interesantes consejos sobre todo tipo de temas, desde el bitcoin hasta la inflación, pasando por la Reserva Federal, los inversores minoristas y las Sociedades de Adquisición con Fines Especiales (SPAC). Teniendo en cuenta el largo historial de Berkshire de ofrecer rendimientos extraordinarios a los inversores, casi el doble de la ganancia anual del S&P desde 1965 (20,0% frente al 10,2%), no cabe duda de por qué ambos acaparan tanta atención.

Para los que se adhieren a la escuela de Benjamin Graham y David Dodd, los padres del análisis de valores, Buffett encarna un conjunto de principios de inversión que se mantienen desde hace tiempo. El multimillonario jefe de Berkshire, al que muchos consideran el mejor inversor de la historia, ha vivido prósperamente muchos ciclos de mercado, guiado por la creencia de que la inversión en valor, que es un paradigma de inversión que implica la compra de valores por debajo de su valor intrínseco, es la estrategia de inversión más rentable a largo plazo. Y es difícil discutir con un hombre y un principio de inversión que ha proporcionado a los inversores una rentabilidad media del 20% anual durante más de 55 años.

Presentamos cuatro fragmentos de la reunión anual de accionistas de Berkshire. Estas citas ofrecen una visión a las mentes de algunos de los mayores inversores en valor de la historia, esbozando sus puntos de vista sobre el panorama de inversión actual. A continuación de la lista de extractos, ofrecemos un breve comentario sobre cada tema.

#1: El Bitcoin es "contrario al interés de la civilización".

Warren Buffett: "Sabía que habría una pregunta sobre el bitcoin o las criptomonedas y pensé, bueno, veo a los políticos esquivar las preguntas todo el tiempo. La verdad es que voy a esquivar esa pregunta. Porque la verdad es que probablemente tenemos cientos de miles de personas que están viendo esto que poseen bitcoin. Y probablemente tenemos dos personas que están cortas. Por lo tanto, tenemos una opción de hacer que 400.000 personas infelices y que se enfaden con nosotros y hacer a dos personas felices. Y es una ecuación tonta."

Charlie Munger: "Los que me conocen bien están agitando un trapo rojo al toro. Por supuesto, odio el éxito del bitcoin. Y no veo con buenos ojos una moneda tan útil para secuestradores, extorsionistas y demás. Tampoco me gusta que se le den unos cuantos miles de millones y miles de millones de dólares más a alguien que acaba de inventar un nuevo producto financiero de la nada. Así que creo que debo decir modestamente que todo el maldito desarrollo es repugnante y contrario al interés de la civilización".

Nuestros lectores habituales probablemente sepan que hemos suavizado nuestra postura sobre el Bitcoin últimamente. Para aquellos que se lo han perdido, David Hay publicó recientemente un comentario sobre por qué la criptomoneda no es tan "repugnante" como Charlie Munger la hace parecer. Sin embargo, como señaló Hay, los inversores deben tener extrema precaución en los niveles actuales porque el alza del activo podría estar totalmente cocinada por el momento.

#2: "Estamos viendo una inflación sustancial".

Warren Buffett: "Estamos viendo una inflación sustancial. Estamos subiendo los precios, la gente nos está subiendo los precios. Y se está aceptando. Realmente hacemos un montón de viviendas. Los costes están subiendo, subiendo, subiendo. Los costos del acero. Ya sabe, todos los días suben. Es una economía que realmente, está al rojo vivo. Y no lo esperábamos."

Otro tema popular sobre el que hemos escrito extensamente es el aumento de la inflación. En los últimos meses, hemos defendido que la economía entraría pronto en una fase de auge y que los temores a la inflación empezarían a salir de su largo letargo. Los lectores que se hayan perdido nuestro último post sobre el tema pueden encontrarlo aquí. En muy poco tiempo, la inflación ha pasado de estar en el fondo de la mente a rozar la obsesión y, como señala el Buffett, mucha gente "no se lo esperaba". Afortunadamente, nosotros llevamos tiempo preparándonos para esta eventualidad en las carteras.

#3: Robinhood ha impulsado el "aspecto de casino", o la mentalidad, que ha impregnado el mercado de valores.

Warren Buffett: "[Robinhood] se ha convertido en una parte muy significativa del aspecto de casino, el grupo del casino, que se ha unido al mercado de valores en el último año, año y medio. No hay nada, ya sabe, no hay nada ilegal en ello, no hay nada inmoral. Pero no creo que se construya una sociedad en torno a la gente que lo hace. Creo que el grado en que una sociedad muy rica puede recompensar a la gente que sabe cómo aprovecharse, esencialmente, de los instintos de juego del público estadounidense, del público mundial, no es la parte más admirable del logro. Pero creo que lo que Estados Unidos ha logrado es bastante admirable en general. Y creo que en realidad las corporaciones americanas han resultado ser un lugar maravilloso para que la gente ponga su dinero y ahorre. Pero también son excelentes fichas de juego, y si atiendes a esas fichas de juego cuando la gente tiene dinero en el bolsillo por primera vez y les dices que hagan 30 o 40 o 50 operaciones al día y no les cobras comisión... Espero que no haya más."

A principios de febrero, escribimos artículos sobre el ambiente de casino que había descendido sobre el mercado de valores ("Cuando YOLO se encuentra con FOMO" y "Cuando una acción se vuelve viral"). En ese momento, Robinhood se enfrentaba a una gran presión por su gestión de varias "acciones meme" que se volvieron parabólicas cuando un grupo de personas influyentes empujó una cesta concentrada de nombres a la estratosfera. La locura de las acciones meme se ha moderado en los últimos meses, pero, como señala Buffett, las nuevas plataformas han ayudado e instigado los instintos de juego del público estadounidense, convirtiendo (posiblemente, pero no mucho) activos sin valor como dogecoin (y muchos otros) en ganancias multimillonarias. Sin embargo, como ya advertimos en febrero, nada que valga la pena tener (o poseer) es fácil y la casa casi siempre gana en el juego poco aconsejable de apostar con valores que cotizan en bolsa. En cambio, mantener una mentalidad a largo plazo es siempre aconsejable, pero cada vez más rara, en el mundo de la inversión.

#4: Las SPAC son similares a un "mercado de apuestas"

Warren Buffett: "Las SPAC generalmente tienen que gastar su dinero en dos años. Si tienes que comprar un negocio en dos años, me pones una pistola en la cabeza y me dices que tienes que comprar un negocio en dos años, compraría uno pero no sería gran cosa. Si tienes el dinero de otra persona y obtienes una comisión y tienes la ventaja y no tienes la desventaja, vas a comprar algo. Es una versión exagerada de lo que hemos visto en una especie de mercado de apuestas."

Una de las historias más importantes del primer trimestre de 2021 fue un mercado de SPAC al rojo vivo. Para aquellos que necesiten una rápida introducción al tema, las SPAC, o Sociedades de Adquisición con Fines Especiales, son sociedades que cotizan en bolsa y que existen con el fin de adquirir una empresa privada. Estas "sociedades cheque en blanco" ayudan a las empresas privadas a eludir la vía tradicional de la OPV, llevando a las empresas a los mercados públicos mediante una fusión o una adquisición. Aunque las SPAC han existido en los sectores de la tecnología, la sanidad, el comercio minorista, los medios de comunicación y las telecomunicaciones desde la década de 1990, el mercado ha experimentado un sorprendente aumento en los dos últimos años. En 2020, las SPAC recaudaron la cifra récord de 83.400 millones de dólares en Estados Unidos, pero en 2021 tardaron menos de tres meses en superar el récord de 2020, recaudando 88.000 millones de dólares a mediados de marzo.

Fuente: EvergreenGavekal, SPAC Research, CNBC

Como la mayoría de subidas inexplicables e incendiarias, el sector se enfrentó a varios retos para mantener su meteórico ascenso. Uno de los muchos que encontró antes de la regulación fue que había cientos de vehículos que perseguían posibles objetivos de adquisición. Sin embargo, las empresas de calidad empezaron a secarse como el desierto del Sahara, lo que llevó a un número cada vez mayor de operaciones que dejó a muchos inversores experimentados rascándose la cabeza y preguntando: "entonces, ¿cómo se justifica esa valoración?" Además, la subida de los tipos de interés empezó a hacer que muchas de estas empresas de crecimiento, que a veces estaban en fases sin ingresos, fueran mucho menos atractivas.

Pero la guinda que enfrío la carrera de las SPACs a principios del segundo trimestre fueron las inesperadas advertencias regulatorias en torno a las cuestionables prácticas contables y las proyecciones de crecimiento de las startups recién cotizadas. En lo que muchos consideran un intento de la SEC de enfriar el mercado y proteger a los inversores para que no se quemen, la SEC sorprendió al sector declarando que algunas empresas podrían tener que reformular sus resultados financieros debido a la forma en que estas empresas contabilizaban los warrants (esencialmente, opciones de compra gratuitas concedidas a personas dentro de la compañía). Además, los reguladores se preguntaron si algunas de estas empresas habían ido demasiado lejos al proporcionar proyecciones poco realistas sobre los resultados futuros.

Como resultado, el número de OPVs de SPACs cayó en picado en el segundo trimestre de 2021.

Fuente: EvergreenGavekal, Bloomberg

Asimismo, las empresas que acaban de salir a bolsa han visto cómo sus acciones han sido golpeadas como el "puñetazo fantasma" de Muhammad Ali desde febrero, retrocediendo con respecto a principios de año.

Fuente: EvergreenGavekal, Bloomberg

Como Warren Buffett compartió durante la reunión anual de accionistas de Berkshire Hathaway, en su opinión, las SPAC son similares al "mercado de apuestas" del que hablamos en el punto 3. Por ello, no es de extrañar que muchas empresas sin ingresos o con pocos ingresos hayan pasado apuros a medida que han aumentado las presiones sobre el sector de las SPAC y los tipos de interés han subido. La cuestión que se plantea en el mercado es si las nuevas operaciones resurgirán o si las exigencias normativas seguirán ahogando el mercado. Tomando prestadas dos citas de Buffett: "Espero que no tengamos más" y "Lo que los sabios hacen al principio, los tontos lo hacen al final".

Sobre su último punto, los inversores fueron sabios al ser extremadamente agresivos en la primavera de 2020, cuando la mayoría estaba en posición fetal. Pero esa primavera ha acabdao y es hora de dejar que los tontos se salgan con la suya, hasta que se los lleven en camilla.

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