Por qué las valoraciones elevadas no son un problema

"Según nuestro análisis de valoración [del mercado de valores], estamos entre un 20% y un 30% sobrevalorados en base a un montón de métricas diferentes."

Así lo dice el inversor David Rosenberg, Economista Jefe de Merrill Lynch de 2002 a 2009.

Para ser justos, Rosenberg es conocido por sus visiones pesimistas del mercado.

Por ejemplo, en enero de 2019 esperaba una recesión para ese año. Puso las probabilidades en un 80%, basándose en el endurecimiento de la política monetaria de la Reserva Federal en ese momento. Como todos sabemos, no hubo tal recesión.

Pero lo más interesante de los comentarios de Rosenberg es que, a pesar de su preocupación por la valoración, no está esperando una caída del mercado de valores.

¿Por qué exactamente?

Bueno, aquí también señala a la Reserva Federal, esta vez al entrono de tipos cero que ha creado.

De Rosenberg:

"Mientras los tipos permanezcan donde están, a menos que tengamos un retroceso realmente dramático en la actividad económica, esta burbuja en la que estamos no va a explotar pronto."

No estamos en desacuerdo con Rosenberg. Según las métricas tradicionales, las valoraciones de las acciones están, de hecho, muy ajustadas.

Tomemos la relación precio-beneficio (PE), quizás la métrica de valoración más frecuentemente utilizada por los inversores. Mide cuánto están pagando hoy los inversores en relación con las ganancias recientes.

A continuación vemos un gráfico de la relación PE del S&P 500 que se remonta a 1870.

Como se puede ver, las valoraciones sólo han sido más altas durante dos períodos: el colapso de las puntocom y la Crisis Financiera Global.

Fuente: InvestorPlace

En el momento de escribir esto, el PE se sitúa en casi 37,5. Para ponerlo en contexto, su promedio a largo plazo es ligeramente menor a 16. Esto pone el PE de hoy más de un 130% por encima de su media histórica.

Los mercados tienden a revertir a su media con el tiempo. Y típicamente, cuanto más "estirada" esté una valoración de mercado, más probable es que se revierta y más rápidas y dramáticas son esas reversiones.

Es similar a una banda elástica, cuanto más se tira de ella hasta sus límites elásticos, mayor es la presión para que vuelva a la "normalidad". Dado lo estirado que está el mercado hoy, esta dinámica no es un buen augurio para los inversores. Pero...

Como señala Rosenberg, tenemos que tener en cuenta lo que la Reserva Federal ha estado haciendo.

Las acciones están caras según el PE, todos estamos de acuerdo en eso. Pero demos un paso atrás y agreguemos algo de perspectiva a esta afirmación.

Lo que esta relación no nos dice es lo que está pasando en la economía y los mercados de inversión. No tiene en cuenta las diferentes realidades económicas.

Como una analogía, digamos que tenemos un hombre que mide 1,90. ¿Es eso alto? Comparado con la mayoría de los hombres, sí. La altura promedio de los hombres es de alrededor de 1,70.¿Pero qué pasa si está con un grupo de jugadores de baloncesto profesionales, que miden un promedio de 1,96? En relación con ellos, está ligeramente por debajo de la altura media.

Los PE no nos dan este tipo de información relativa. Pero en el mundo de las inversiones, encontramos que los líderes del mercado, las proporciones y las métricas siempre cambian en relación con los demás. Cualquier tipo de "verdad absoluta" que permanezca constante, año tras año, es difícil de conseguir.

Dado esto, tenemos que dejar espacio para que los PEs sean sólo parte de la historia. Por lo tanto, tenemos que tener en cuenta otra parte crítica de esta historia: las tipos de interés que están fijados en cero, cortesía de la Reserva Federal.

¿Cuál es el efecto en los mercados?

En un entorno de tipos de interés cero, las inversiones en renta fija tienden a rendir casi nada. Esto obliga a muchos inversores de rentas a invertir en acciones en un esfuerzo por obtener un rendimiento que supere la inflación. Esto naturalmente infla la valoración del mercado.

Así, una relación PE de 37 cuando las tasas están en 0% es muy diferente que cuando las tasas están en, digamos, 3,5%.

Ahora, esto no significa que las acciones no estén caras. Lo están. Pero sí significa que las actuales valoraciones tienen una mayor justificación, y tienen un mayor poder de permanencia mientras la Reserva Federal mantenga su actual política de tipos de interés cero.

En ese sentido, el presidente de la Reserva Federal de Chicago, Charles Evans, dio a los inversores una razón para creer que esta política estará en vigor en el futuro inmediato.

De MarketWatch:

En un discurso en la reunión anual de la Asociación de Economía Americana, Evans argumentó que los funcionarios de la Reserva Federal no deben conformarse con tener una inflación ligeramente superior al 2%.

"Para mí, conseguir que la inflación suba con ímpetu y ver niveles alrededor del 2,5% es importante para lograr nuestro objetivo de inflación de la manera más oportuna posible", dijo.

Es probable que lleve años conseguir una inflación media del 2%, lo que significa que la política monetaria será acomodaticia durante mucho tiempo, dijo Evans.

"Esto se traduce en tasas de política bajas por largo tiempo e indica que la Reserva Federal probablemente continuará con nuestro actual programa de compra de activos por un tiempo también", dijo Evans.

En otras palabras, las valoraciones del mercado pueden permanecer más altas de lo normal, por más tiempo de lo normal.

En resumen, sí, Rosenberg tiene razón, las acciones están caras. Pero cuando tomamos en cuenta los tipos de interés, se pinta un cuadro diferente. Crea las condiciones en las que ciertas acciones de calidad pueden generar enormes retornos en 2021.

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