La inversión de capital suele llevarnos a un peligroso viaje por profundos bosques de fenómenos económicos a veces desconcertantes. La tarea de navegar es una búsqueda interminable que requiere llegar a una estimación racional del valor intrínseco de los activos o incluso de mercados enteros. Ejecutar este objetivo con relativo éxito es el medio para atravesar el bosque con seguridad.

El precio de un activo está tan cerca de la mayoría de los inversores como sus smartphones. Esto engaña a menudo a los incautos, ya que la ardua tarea de determinar el valor intrínseco de ese activo es la clave del éxito de la inversión. El valor está, en mayor o menor medida, en función de los caprichos de los acontecimientos futuros. La precisión es lo más difícil. A menudo, el objetivo más razonable es concluir que el precio actual está lo suficientemente por encima o por debajo del valor intrínseco como para justificar una compra o una venta. La certeza más allá de esto es generalmente inalcanzable.

En consecuencia, los inversores racionales deben buscar parámetros fiables para calibrar la carestía o abaratamiento general de los mercados. Aunque muchos recurren por defecto al ratio precio/beneficio (PER) convencional, sus limitaciones obligan a explorar herramientas más sólidas. Entre ellas, destacan la relación precio-beneficio ajustada cíclicamente de Shiller (CAPE), la relación capital-mercado-PIB de Warren Buffett y la Q de Tobin. Estas herramientas ofrecen una visión más profunda y holística de la valoración del mercado, lo que podría decirse que las hace superiores a la relación precio/beneficio estándar. Debido a la gran variedad de diferencias cuantitativas y cualitativas entre las empresas que componen los índices, la aplicación de las tres métricas a la valoración de activos individuales es más matizada.

El PER estándar se calcula dividiendo el precio de mercado actual de una acción -o de una cesta de acciones- por su beneficio por acción (BPA) en el periodo de 12 meses más reciente. Aunque es sencillo y fácil de entender, la simplicidad del PER es también su punto débil. La principal debilidad es su susceptibilidad a las fluctuaciones cíclicas de los beneficios. Como residuo, los beneficios pueden ser excepcionalmente volátiles, influidos por acontecimientos macroeconómicos, factores específicos de la empresa y ajustes contables. El PER actual del S&P 500 es de 23,5, basado en unos beneficios que se han beneficiado de un estímulo fiscal masivo y, hasta hace un año, de dinero a coste cero. Es probable que este ratio resulte engañoso.

Ratio CAPE de Shiller

Desarrollado por el premio Nobel Robert Shiller, el ratio CAPE utiliza la media ajustada a la inflación de los beneficios de los últimos 10 años, en lugar de sólo los últimos 12 meses. Este enfoque suaviza las fluctuaciones cíclicas y ofrece una valoración menos sensible a las tendencias a corto plazo. Históricamente, el ratio CAPE más alto del S&P 500 fue de 44,2 en diciembre de 1999, durante la burbuja de las puntocom. El más bajo fue de 4,78 en diciembre de 1920, y la media histórica ha sido de 17,4.

Ratio capitalización bursátil/PIB

Warren Buffett se refirió célebremente a la relación entre la capitalización bursátil y el PIB como una de sus herramientas favoritas de valoración del mercado. Mide el valor total de todas las acciones que cotizan en bolsa en un país como porcentaje del PIB nacional. En el caso de Estados Unidos, alcanzó aproximadamente el 177% a finales de 2020, rondaba el 35% a mediados de la década de 1970 y tiene una media histórica de aproximadamente el 80-90%.

La Q de Tobin

James Tobin, otro premio Nobel, desarrolló la ratio Q de Tobin. Compara el valor de mercado de una empresa con el coste de reposición de sus activos. Una Q de Tobin superior a 1 indica que el mercado valora la empresa por encima del coste de sus activos tangibles, lo que podría indicar una sobrevaloración. El ratio Q de Tobin más alto registrado fue de alrededor de 2,4 en el primer trimestre de 2000, el más bajo fue de aproximadamente 0,3 en el primer trimestre de 1980, y la media es de 0,68.

A pesar de la disponibilidad de métricas tan avanzadas, muchos inversores, sobre todo los que tienen poca o ninguna formación profesional, se basan a menudo en emociones o corazonadas a la hora de tomar decisiones de inversión. Los estudios sobre finanzas conductuales han demostrado repetidamente que las emociones, los prejuicios y la heurística pueden afectar significativamente a la toma de decisiones. En los mercados volátiles, el miedo y la codicia pueden convertirse en factores dominantes que lleven a los inversores por mal camino. En tales situaciones, las decisiones emocionales pueden llevar a comprar caro y vender barato, lo contrario de invertir con éxito.

Por ello, es fundamental que los inversores, ya sean profesionales o aficionados, se armen de herramientas de valoración fiables que ofrezcan una perspectiva más clara. El CAPE de Shiller, la relación entre la capitalización bursátil y el PIB y la Q de Tobin son precisamente esos instrumentos. Proporcionan una visión más holística, mitigando el impacto de las distorsiones y emociones a corto plazo.

Aunque ninguna métrica por sí sola puede presumir de perfección en el ámbito de la valoración del mercado, la combinación de múltiples herramientas sólidas puede proporcionar una perspectiva global. Las tres herramientas mencionadas han demostrado su valía a lo largo del tiempo al tener en cuenta las deficiencias inherentes al ratio PER estándar. Familiarizándose con estos instrumentos superiores, los inversores pueden tomar decisiones más informadas, asegurándose de que no se dejan guiar por emociones pasajeras o por el ruido del mercado a corto plazo. Al fin y al cabo, invertir es tanto arte como ciencia.

En el mercado estadounidense, El PER actual de Shiller CAPE es de 30,8, la relación entre la capitalización bursátil y el PIB es de 169,8 y la Q de Tobin es de 1,43, es decir, el doble de su media histórica.

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Frank Martin, fundador de Martin Capital, ha practicado la inversión de valor de retorno absoluto durante más de 50 años y tiene un amplio historial en la industria financiera, tanto en empresas cotizadas como privadas.

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Fuente / Autor: frank-k-martin.com / Frank Martin

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