Como estratega de la renta variable, hablo constantemente de invertir en valores de calidad, pero una y otra vez, me doy cuenta de que la gente se refiere a algo diferente cuando habla de calidad de lo que yo me refiero cuando hablo de calidad.

Cuando utilizo el término "calidad", lo hago en la forma en que se utiliza habitualmente en el mundo de la inversión por factores y la beta inteligente. Los valores de calidad son valores con alta rentabilidad, ya sea que esa rentabilidad se mida como Rendimiento sobre el capital (mi medida preferida), Rendimiento sobre los activos, Rendimiento sobre el capital invertido, o cualquier otra rentabilidad que se quiera utilizar.

Pero mis colegas que analizan valores individuales, así como muchos gestores de fondos, utilizan el término "calidad" más bien en el sentido de "beneficios de calidad", es decir, una empresa con beneficios fiables que no utiliza demasiados trucos contables como el devengo y que tiene pocas partidas de costes extraordinarios en sus cuentas de resultados, si es que las tiene.

Otras definiciones de calidad que uno puede ver de vez en cuando son la calidad en el sentido de un bajo apalancamiento financiero o "seguridad" y la calidad en el sentido de altas inversiones por parte de la dirección en relación con las ventas (lo que indica que la dirección está invirtiendo en el crecimiento futuro).

Amundi Asset Management examinó estas cuatro definiciones de calidad para la renta variable mundial con el fin de averiguar cuál es la mejor definición de calidad. En primer lugar, hicieron el ejercicio habitual de agrupar todos los valores en cinco quintiles que contienen el 20% de todos los valores cada uno. A continuación, analizaron el rendimiento de estos quintiles entre 2007 y 2020 para comprobar si existe una tendencia decreciente desde los valores de mayor calidad hasta los de menor calidad.

Rendimiento de las diferentes medidas de calidad entre 2007 y 2020

Fuente: Klement on Investing, Amundi Asset Management

El gráfico muestra que la rentabilidad es la mejor medida en el sentido de que es la que mejor puede diferenciar entre los valores de alta y baja calidad, de manera que los valores de alta calidad superan a los de baja calidad. La calidad de los beneficios y la intensidad de la inversión, por otra parte, tienen un historial realmente mixto, ya que los valores de la segunda categoría de calidad más baja (Q4) obtienen resultados casi tan buenos como los de la categoría de calidad más alta (Q1). La seguridad, en el sentido de un bajo apalancamiento financiero, es mejor que la calidad de los beneficios, pero peor que la rentabilidad.

Cuando se trata de calidad, la mejor medida parece ser la rentabilidad. Pero no tan rápido. La eficacia de los factores cambia y también lo hace el rendimiento de los diferentes proxies. El gráfico anterior muestra el rendimiento entre 2007 y 2020 en el entorno de baja rentabilidad del mundo posterior a la CFG. Si nos remontamos a los años anteriores a la crisis financiera, el rendimiento de las diferentes métricas de calidad era muy diferente. La siguiente tabla muestra el rendimiento medio anual del cubo de mayor calidad (Q1) en la zona euro y en Europa ex UEM (es decir, principalmente el Reino Unido). El rendimiento de cada métrica individual fue muy diferente antes de la gran crisis financiera que después. La calidad de los beneficios, por ejemplo, fue muy buena antes de la crisis financiera y tiene un historial pésimo desde entonces. La rentabilidad, por su parte, ha ido muy bien durante los últimos 15 años, pero no ha funcionado en absoluto en los años anteriores a la crisis financiera.

Sin embargo, lo que crea cierta estabilidad a lo largo del tiempo parece ser una combinación de los cuatro enfoques para medir la calidad. Ese enfoque ha creado un rendimiento superior decente en la mayoría de las regiones antes y después de la crisis financiera. Al final, la calidad parece ser una bestia cualitativamente diferente de la mayoría de los otros factores, en la medida en que es mucho más difícil de describir con una sola métrica que, por ejemplo, el valor o el impulso de los precios.

Rendimiento anual superior de los valores de mayor calidad según distintas métricas

Fuente: Klement on Investing, Amundi Asset Management

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Joachim Klement es un estratega de inversiones con sede en Londres que trabaja en Liberum Capital. A lo largo de su carrera profesional, Joachim se ha centrado en la asignación de activos, la economía, las acciones y las inversiones alternativas. Pero sin importar el enfoque, siempre miró a los mercados con la lente de un físico entrenado que se obsesionó con el lado humano de los mercados financieros. Comparte sus amplios conocimientos en su blog Klement on Investing.

Fuente / Autor: Klement on Investing / Joachim Klement

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