Hay señales generalizadas y cada vez más pronunciadas de que la renta variable estadounidense entrará en recesión de beneficios antes de que termine este año. La reciente advertencia de Target sobre los márgenes es emblemática de los problemas a los que se enfrentan las empresas en un régimen inflacionista. Incluso si se evita una recesión en toda la economía, el panorama para la renta variable va a empeorar antes de mejorar.

Inevitablemente, dado el inequívoco mensaje de los indicadores adelantados a principios de año, el énfasis en el debate del mercado se ha desplazado de la inflación al crecimiento. La subida de los tipos y el endurecimiento de la liquidez tienen un efecto más inmediato en el crecimiento que en la inflación, y aunque la inflación todavía no ha alcanzado un pico definitivo, el crecimiento está empezando a mostrar las grietas que cabría esperar ante una Fed en pie de guerra.

Los beneficios de las grandes empresas estadounidenses han resistido este año, pero también aquí hay signos preocupantes que parecen destinados a empeorar. Uno de ellos es el sentimiento. El Índice de Confianza de los CEOs del Conference Board ha caído bruscamente este año. Esto suele conducir a un menor crecimiento de los beneficios en los próximos 3-6 meses. Además, los analistas están revisando a la baja sus estimaciones de beneficios, lo que también suele preceder a un menor crecimiento de los mismos.

Fuente: ZeroHedge, Bloomberg

El fortalecimiento del dólar también está reduciendo los beneficios. El efecto directo proviene del ~40% de los ingresos de S&P que provienen del extranjero. Pero todos los ingresos se ven afectados por la influencia depresiva de un dólar más alto en el comercio mundial. Corea del Sur, como economía relativamente pequeña y abierta con un gran sector exportador, es un indicador principal de las condiciones comerciales mundiales. Un descenso constante en el crecimiento de las exportaciones surcoreanas es un fuerte indicio de que el crecimiento de los ingresos de EE.UU. se enfrenta a un mayor descenso.

Fuente: ZeroHedge, Bloomberg

El debilitamiento de las perspectivas del sector manufacturero es otra nube de lluvia para los beneficios. El sector manufacturero sólo representa el 11% del PIB estadounidense, pero supone casi un tercio de los ingresos de las empresas y, por tanto, tiene un impacto enorme en toda la economía. La caída de los nuevos pedidos en el sector manufacturero se está acelerando, lo que supone otro mal presagio para los beneficios.

El mayor coste de las empresas es la mano de obra, y la rigidez del mercado laboral estadounidense es el mayor viento en contra al que se enfrentan los beneficios de Estados Unidos. La baja tasa de desempleo conduce a un aumento de los salarios, lo que acaba erosionando los márgenes. Los márgenes se verán cada vez más reducidos por el aumento de los salarios en los próximos años, y el efecto se multiplicará si la inflación desencadena una espiral de precios y salarios.

Fuente: ZeroHedge, Bloomberg

Sin embargo, una recesión de beneficios no garantiza el golpe de martillo de una recesión completa. En los últimos sesenta años, ha habido varias recesiones de los beneficios de las grandes empresas -por ejemplo, en 1975, 1985-86 y 2015-16- que no coincidieron ni precedieron inmediatamente a una recesión en toda la economía.

En cualquier caso, no hay un ángulo positivo para la renta variable. Incluso si se evita una recesión completa, cuando todas las apuestas están apagadas para las acciones, una recesión de ganancias todavía significa que las acciones tendrán dificultades para montar un rally sostenible.

Vender en mayo, y alejarse hasta septiembre, sigue pareciendo una decisión acertada.

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Fuente / Autor: ZeroHedge / Simon White

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