¿Qué hace a un gran inversor?

Hoy voy a hablar de cómo gestiono una de mis mayores posiciones. Además, quiero compartir una forma de evaluar a los gestores de fondos. Y, por último, plantearé una pregunta bastante existencial: ¿Qué hace a un gran inversor? ¿Qué significa decir que alguien es un gran inversor?

Estas reflexiones se han inspirado en la acción de Topicus.

Topicus es una escisión de Constellation Software y es una de mis mayores posiciones. Compré muchas acciones después de la escisión y el coste medio es de 64 dólares canadienses. La compré con la intención de tenerla durante una década (¡quizá más!).

Pero la acción ha subido mucho y muy rápido. En su máximo de 52 semanas, había subido un ~125%. Se acercó a la parte más alta de peso en nuestra cartera. Tengan en cuenta que la acción comenzó a cotizar en febrero. Eso es mucho en poco tiempo. Y parece que las acciones se adelantaron a los fundamentales, como se suele decir.

Entonces, ¿recortar o no?

Decidí no recortar. Como regla general, no recorto. Dejo que la cartera se desequilibre, lo cual es el resultado natural de una sana orientación a largo plazo, en mi opinión. Con el tiempo, ciertas posiciones van a crecer. Creo que este es uno de los caminos para generar grandes rendimientos globales en una cartera. Es el camino que he elegido seguir (debo señalar que hay un límite. En mi caso, los documentos de mi fondo me impiden tener una sola posición superior al 25% de los activos del fondo. Por lo tanto, me vería obligado a recortar en tales circunstancias. Además, nunca comienzo una posición con más del 10%, e incluso eso sería muy raro. Lo más probable es una posición completa del tipo 7-8% y luego la dejo crecer hasta convertirla en una posición mayor).

Pero esta estrategia tiene sus puntos de dolor cuando una posición grande se reduce. Naturalmente, para disminuir el dolor, a la gente le gusta recortar cuando una posición se hace grande.

Recortar, o comprar y vender alrededor de las posiciones, puede parecer inteligente y hacernos sentir bien. Pero esto es lo que me pregunto: si creo que Topicus tiene una buena oportunidad de llegar a los 300 o 400 dólares por acción en diez años, ¿por qué recortar ahora a 140 dólares, incluso si creo que la acción se está adelantando, por así decirlo? Si recorto:

Pago impuestos, lo que supone un importante lastre para el rendimiento a lo largo del tiempo. La gente no se da cuenta de lo mucho mejor que tiene que ser su idea de sustitución para que el canje merezca la pena.
También tengo riesgo de reinversión. ¿Qué hacer con el efectivo? ¿Cuándo? ¿Y lo hará mejor que si lo hubiera dejado en Topicus?
Por último, tengo el riesgo de ejecución si decido operar en Topicus. De nuevo, ¿habría sido mejor dejarla? En mi larga experiencia, creo que a menudo es no tocar. La regla general es no vender buenos negocios, si se tiene un horizonte a largo plazo. Como solía decir Marty Whitman, "se gana más dinero sentado".

Si me preocupara el rendimiento trimestral y me centrara en preservar mis buenos rendimientos para el cuarto trimestre y un buen cierre de final de año, habría vendido. Pero, ¿es eso en lo que usted, como inversor en mi fondo, quiere que me centre?

En cierto modo, esta es una buena prueba para ver si hago lo que he estado diciendo que voy a hacer. ¿Estoy realmente centrado en poseer empresas que crearán un gran valor a largo plazo? ¿O estoy jugando al juego del rendimiento a corto plazo?

Esto me lleva a la pregunta "¿Cómo evaluar a un gestor de fondos?" Es algo complicado. Los historiales pueden engañar. Pueden ser difíciles de analizar. ¿Qué tipo de riesgos asumió dicho gestor para generar rendimientos? ¿Qué tipo de factor de suerte hubo? O dicho de otro modo, ¿hasta qué punto parece repetible? ¿Cómo se puede comparar lo que han hecho?

Para mí, una de las formas más sencillas de evaluar a los gestores es ver si hicieron lo que dijeron que iban a hacer. En mi caso, hago un gran esfuerzo por invertir con equipos de gestión que "se juegan la piel". Hablo de ello todo el tiempo en mis cartas y a mis inversores. Si compro una empresa en la que los insiders poseen el 1% de las acciones, es razonable preguntarse qué está pasando, independientemente de que esa posición concreta haya funcionado o no.

Otra promesa que hago a mis inversores es invertir en empresas con balances sólidos. Si me salgo del camino y compro una empresa fuertemente endeudada, deberían cuestionar tal movimiento. Una vez más, independientemente de cómo funcione o haya funcionado la idea.

Puede haber zonas grises. Por ejemplo, tal vez, en el ejemplo del insider, vuelvo y digo que aunque no hay mucha piel en juego porcentualmente, los insiders tienen una gran parte de su patrimonio personal en juego y los incentivos están bien alineados debido a un plan de compensación novedoso (hasta ahora no he hecho ninguna excepción de este tipo, sólo estoy usando esto como ejemplo).

Puede que diga "vale, eso tiene sentido" y esté de acuerdo conmigo. Pero si estoy poniendo repetidamente excusas para los nombres en una cartera que no parece ser lo que he prometido crear, entonces eso sería una bandera roja y una razón para retirarse, de nuevo, independientemente de cómo he actuado.

La integridad es mucho más importante que las cifras de rendimiento de un solo año, o de tres o cinco años. Y esta es una lección que aprenderá si está en el juego durante mucho tiempo. Muchos inversores se desvanecen después de una buena racha de resultados, por diversas razones. Pero, sin duda, una de ellas es que el inversor no tenía un buen proceso para empezar, o tenía uno que era bueno, pero no se ciñó a él (algo especialmente difícil cuando se sufre una mala racha de resultados).

Me parece que el éxito a largo plazo en este negocio pasa por encontrar algo que se haga bien y mantenerlo. Esto no significa que no evoluciones y cambies. Lo haces. Y debes evolucionar y cambiar a medida que adquieres nuevas experiencias. Pero no hay que dejarse llevar por los vientos del mercado, cambiando la estrategia para adaptarla a lo que esté de moda en ese momento.

Supongo que siempre hay excepciones; personas con talento y valentía que cambian con frecuencia sus rayas, que dan un giro a su cartera cada año, etc. y que siguen ofreciendo grandes rendimientos. Es una de las cosas gloriosas de la inversión: hay tantas maneras de hacerlo. En este sentido, invertir es realmente un arte.

Sin embargo, mi interés en la inversión siempre se ha centrado en lo que es más sencillo, lo que es repetible y lo que tiene muchas posibilidades de funcionar a largo plazo, sin hacer nada arriesgado. Por eso empecé mi libro 100 Baggers con historias de gente corriente que gana mucho dinero haciendo algo sencillo: comprando buenos negocios y manteniéndolos.

Algunas personas (no muchas, pero sí algunas) se han burlado de esa idea por considerarla obvia, o por no merecer el tratamiento de un libro, o por no ser lo suficientemente buena. Es como si las personas que se hicieron con esas 100 empresas fueran simplemente abuelas afortunadas. Pero no puedo estar más en desacuerdo. El poder de aguantar es la lección más importante para casi todo el mundo.

La capacidad de aguantar es, en la jerga de nuestro tiempo, un superpoder. Es mucho más difícil de lo que parece, como descubrirá cualquiera que invierta durante algún tiempo. Pasar por reducciones del 30% o del 50% no es divertido. Aguantar cuando la gente te dice que lo que tienes no es bueno, y cuando te siguen diciendo que compres otro juguete nuevo y brillante, es aún más duro.

Y esto me lleva a la pregunta existencial: ¿Qué hace a un gran inversor? ¿Qué significa decir que alguien es un gran inversor?

Recuerdo que un año estaba sentado en un avión, rumbo al evento de Berkshire Hathaway en Omaha. Estaba en la primera fila después de la clase business y había un asiento vacío a mi lado. Una mujer mayor fue expulsada de la primera clase por una u otra razón. Una azafata que se disculpó la llevó a sentarse a mi lado.

Nos pusimos a charlar. Resulta que era una inversora en las sociedades originales de Buffett. Esto es anterior a que Buffett tomara el control de Berkshire. Y entonces ella invirtió en Berkshire desde el principio. Me contó historias sobre las primeras reuniones de Berkshire (ha estado en todas) y cómo, en los primeros tiempos, la reunión anual consistía en sólo un puñado de personas que se reunían para cenar. Hoy en día es bastante rica, como puede imaginar. Me contó que cada año regala una parte de sus acciones de Berkshire a sus nietos.

Recuerdo que pensé: La trayectoria de esta mujer como inversora es fantástica. Hizo un gran movimiento: comprar Berkshire. Y luego lo dejó allí durante mucho tiempo. ¿Es una gran inversora? ¿Qué significa ser un gran inversor? ¿Es un gran inversor alguien que puede desmontar un estado financiero? ¿Construye grandes hojas de cálculo? ¿Lleva chaleco y vive en Nueva York? ¿O es un gran inversor simplemente alguien que vio una gran oportunidad, la compró y la mantuvo?

A esa mujer que posee Berkshire y vive en Nantucket le importa un bledo el rendimiento trimestral, lo que hace la Reserva Federal, o si el S&P está en una formación de gráfico de bandera y pentagrama, o una larga lista de otras cosas triviales con las que la gente se obsesiona.

Una vez más, tienes que decidir cómo quieres jugar el juego. Y como he dicho, hay muchos caminos para subir la montaña. Tienes que decidir cuál es para ti. En primer lugar, tienes que conocerte a ti mismo. Tampoco es una tarea fácil ("conócete a ti mismo"). Lleva tiempo. Y probablemente habrá algo de dolor mientras tropiezas al principio.

De hecho, el proceso nunca termina, porque siempre se aprenden cosas nuevas sobre uno mismo, tendencias, debilidades, puntos fuertes, a medida que se acumulan nuevas experiencias. Eso es parte de la diversión, aprender y tratar de mejorar.

En fin, ese es mi sermón de hoy. Me aferro a Topicus. Búsquenme dentro de una década y veamos cómo resultó.

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