Una de las partes más difíciles de la inversión es el hecho de que es imposible predecir el futuro, pero hay que establecer unas expectativas básicas sobre el futuro a efectos de planificación.
Por eso la planificación es un proceso y no un hecho.
Se fijan algunas expectativas al principio, pero luego se ajustan con el tiempo a medida que la realidad y las circunstancias cambian o se hacen realidad.
Pero hay que empezar por algún sitio y me gusta la idea de calcular las expectativas reales de rentabilidad de las acciones y los bonos. Esa parte "real" de la ecuación significa después de la inflación, lo que es importante para los jubilados porque la mayoría de las personas que ya no trabajan se preocupan mucho por garantizar que su cartera se mantenga al día con su nivel de vida a lo largo del tiempo.
Hagamos un repaso histórico para ver cómo han sido los rendimientos reales en EE.UU., el mercado más avanzado del mundo, en el pasado.
Aquí están los rendimientos nominales y reales de las acciones (S&P 500), los bonos (bonos del Tesoro estadounidense a 10 años) y el efectivo (bonos del Tesoro a 3 meses) desde finales de la década de 1920:
Fuente: A Wealth of Common Sense, NYU
La tasa de inflación media de los últimos 90 años ha sido del 3% anual, por lo que se puede ver que se obtienen rendimientos reales de alrededor del 7%, 2% y 0% para las acciones, los bonos y el efectivo, respectivamente.
¿Son estas cifras líneas de base realistas para futuros rendimientos?
Es posible que volvamos a verlas, pero parecen demasiado elevadas si tenemos en cuenta la situación actual de los tipos de interés y las valoraciones.
En las últimas cuatro décadas, más o menos, las acciones y los bonos han obtenido rendimientos extraordinarios y es difícil que eso se repita. Nunca digas nunca, pero es muy poco probable que las acciones y los bonos repitan los rendimientos que hemos visto desde principios de los años 80, especialmente en la renta fija.
Así que echemos un vistazo a las cifras de rentabilidad de 1928-1980:
Fuente: A Wealth of Common Sense, NYU
Sé que mucha gente es pesimista en cuanto a la situación actual de los mercados financieros, pero es importante recordar que el periodo 1928-1980 incluye la Gran Depresión, la Segunda Guerra Mundial, la guerra de Vietnam y todo tipo de shocks, recesiones, mercados bajistas y agitación geopolítica.
A lo largo de esas cinco décadas y pico, los inversores obtuvieron rendimientos reales de más del 6%, 0% y 0%.
Estos rendimientos reales me parecen más realistas.
John Bogle creó una fórmula de rendimientos esperados que se parece a esto:
Rendimiento futuro del mercado = Rendimiento de los dividendos + Crecimiento de las ganancias +/- Cambio en la relación P/E
La rentabilidad por dividendo actual del mercado de valores estadounidense es de alrededor del 1,7%. Los dividendos han crecido un 2% por encima de la tasa de inflación durante los últimos 100 años. El crecimiento de los beneficios durante ese mismo tiempo es de alrededor del 3% real.
La parte más difícil de esta ecuación es el cambio en la relación P/E. Nadie puede predecir lo que la gente estará dispuesta a pagar por las acciones en el futuro, por lo que se trata de una conjetura de cualquiera.
Pero si utilizamos la rentabilidad actual de los dividendos y añadimos el crecimiento histórico de los beneficios, llegamos a un 5% real para las acciones. A mí me parece una base razonable.
El Credit Suisse Global Investment Returns Yearbook tiene datos de rentabilidad real que se remontan a 1900. Aquí están los datos de Estados Unidos:
Fuente: A Wealth of Common Sense, Credit Suisse
Son cifras similares a las que he mostrado anteriormente. Ahora bien, aquí está el Reino Unido:
Fuente: A Wealth of Common Sense, Credit Suisse
Para el reino Unido, los rendimientos a largo plazo son más bien del 6%, 2% y 1%. También bastante cerca.
Ahora bien, aquí está el mundo ex-Estados Unidos:
Fuente: A Wealth of Common Sense, Credit Suisse
Ahora estamos más bien en el 5%, 2% y 1%.
Con los tipos de interés donde están ahora mismo, creo que entre el 0% y el 1% real para los bonos tiene sentido, suponiendo que los tipos no suban mucho más del 3% durante un periodo prolongado.
No puedo predecir la trayectoria de los tipos de interés, pero en realidad creo que simplemente mantener el ritmo de la inflación en los bonos no es un mal negocio en estos días en comparación con lo que los tipos eran en 2020 y 2021.
Sé que es fácil ser bajista ahora mismo.
Sigo pensando que un 2% real para las acciones es una expectativa conservadora.
Aunque a veces ser un poco más conservador en tu plan de inversión no es lo peor del mundo. Muchos inversores son demasiado agresivos con sus expectativas de rentabilidad y eso se vuelve en su contra.
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Ben Carlson, CFA es Director de Gestión de Activos Institucionales de Ritholtz Wealth Management. Autor de los libros A Wealth of Common Sense: Why Simplicity Trumps Complexity in Any Investment Plan y Organizational Alpha: How to Add Value in Institutional Asset Management, en 2017, fue nombrado en la lista de asesores financieros de Investment News 40 Under 40. En A Wealth of Common Sense trata de explicar las complejidades de los diversos aspectos de las finanzas de manera que todo el mundo pueda entenderlos.
Fuente / Autor: A Wealth of Common Sense / Ben Carlson
Imagen: Photo Stock editor
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