Hace poco escribimos El efecto retardo causará la recesión,desvelado para apreciar por qué los tipos de interés más altos tardan en infligir daños económicos. Seguimos con un análisis de algo igualmente preocupante que también se demora en las subidas de tipos de la Reserva Federal. Es probable que una crisis financiera siga a la campaña de tipos de interés "más altos durante más tiempo" de la Reserva Federal.

No somos clarividentes a la hora de predecir una crisis; sin embargo, apreciamos la historia financiera.  

Como se muestra a continuación, una crisis se produce cada vez que los fondos de la Fed han subido bruscamente. Mirando de cerca, verá que la mayoría de las situaciones se produjeron tras subidas de tipos y fueron rápidamente abordadas por la Fed con bruscos retrocesos en el tipo de los Fed Funds.  

Fuente: Real Investment Advice

Este artículo le ayudará a entender por qué una crisis financiera, tras la subida del 5,50% de los fondos de la Reserva Federal y aumentos similares de los rendimientos de todos los bonos, es prácticamente inevitable.

Warren Buffett ha dicho a menudo:

"La marea alta hace flotar todos los barcos.... Sólo cuando baja la marea se descubre quién ha estado nadando desnudo."

El fuerte crecimiento económico y los bajos tipos de interés ocultan los desequilibrios financieros. Los desequilibrios sólo salen a la luz cuando el crecimiento se tambalea y los tipos de interés suben.

Como se muestra en el gráfico principal, cada vez que los tipos subieron se produjo una crisis. A veces la crisis afectaba a un banco, una empresa o incluso un país. Otras crisis eran sistémicas y se propagaban por una industria, un sector económico o un mercado financiero.

La razón de que se produzcan con la precisión de un reloj es el apalancamiento. Pensemos en lo siguiente:

El fondo de cobertura ABC compra 100 millones de dólares en acciones de XYZ con un préstamo de 90 millones y paga el resto en efectivo. En la jerga financiera, ABC tiene un apalancamiento de 10 veces. Si las acciones de XYZ caen un 5%, el capital de ABC en la operación se reduce a la mitad. Por tanto, tiene una pérdida del 50%.

Y lo que es más preocupante, el prestamista, un banco u otra institución financiera, exigirá a ABC que deposite garantías adicionales o dinero en efectivo para que el ratio de apalancamiento vuelva a ser de 10x. Si no pueden aportar el dinero, la institución financiera forzará la venta de las acciones, haciendo que el fondo de cobertura realice la pérdida. Haga los cálculos si la pérdida es del 20%, y reconocerá que no hace falta mucho para poner también en riesgo a la institución financiera.

El ejemplo es simplificado, pero muestra cómo el apalancamiento aumenta significativamente las probabilidades de impago para el prestatario y, potencialmente, para la institución crediticia.  

La marea alta empieza a bajar. Cuando los efectos retardados alcancen a la economía y los precios de los activos bajen, los elevados tipos de interés actuales nos permitirán ver quién ha estado nadando desnudo.

En marzo se nos recordó cómo unos tipos de interés más altos pueden provocar una crisis.

La subida de los tipos de interés dejó a muchos bancos desprevenidos. En consecuencia, ante la huida de los depósitos en busca de mayores rendimientos en otros lugares, los bancos se vieron obligados a vender activos. La mayoría de los activos bancarios, ya fueran préstamos o valores, se negociaban con descuentos respecto a sus precios de compra. En consecuencia, los bancos vendieron algunos activos para mantener su ratio de apalancamiento en los mínimos reglamentarios. El resultado fueron pérdidas significativas, que alimentaron aún más las corridas bancarias.

Las quiebras de First Republic, Silicon Valley Bank y Signature Bank son la segunda, tercera y cuarta mayores quiebras bancarias de la historia de Estados Unidos. Combinados, los activos de los tres bancos casi duplicaban los de la mayor quiebra bancaria, Washington Mutual Bank.

Con bancos más grandes en una situación similar, la Reserva Federal acudió al rescate y evitó que la crisis se extendiera. Para frenar la crisis, creó rápidamente el Programa de Financiación Bancaria a Plazo (BTFP). Este mecanismo permite a los bancos pignorar bonos del Tesoro que cotizan con descuento sobre la par como garantía de un préstamo cuyo importe se basa en el valor nominal de la garantía.

Los saldos del BTFP siguen creciendo seis meses después del inicio del programa, aunque lentamente. El programa finaliza en marzo. De aquí a entonces, pueden prorrogar el programa y refinanciar los préstamos existentes o ponerle fin. El programa es una forma de QE, por lo que la Reserva Federal puede considerar que la refinanciación de los préstamos existentes induce a la inflación. Sin embargo, el cierre de la línea de crédito reavivará la crisis.

Fuente: Real Investment Advice

Los niveles de deuda de Estados Unidos y su relación con el PIB son significativamente más altos que cuando el presidente de la Reserva Federal, Paul Volcker, controlaba la inflación con tipos de interés de dos dígitos hace cuarenta años. La deuda total es el doble que en 2008. Aquella crisis casi llevó a la quiebra a todo el sistema bancario.

Fuente: Real Investment Advice

En pocas palabras, hay muchos nadadores desnudos en nuestro sistema financiero.

Considere que alrededor de una de cada cinco empresas públicas son zombis, como se muestra a continuación por cortesía de Kailash Capital Research. Como ellos describen, una empresa zombi tiene pagos de deuda superiores a sus beneficios. No todos los zombis se marchitarán con tipos de interés más altos. Algunas aumentarán sus ingresos y beneficios lo suficientemente rápido como para hacer frente a los gastos de su deuda. Otras pueden disponer de efectivo para satisfacer a sus acreedores. Sin embargo, la mayoría de una quinta parte de las empresas estadounidenses sólo pueden mantenerse vivas emitiendo más deuda. Por lo tanto, ¿podría ser la crisis que se avecina un apocalipsis zombi?

Fuente: Real Investment Advice, Kallash Capital

El siguiente gráfico de Game of Trades advierte de que esa crisis puede estar empezando.

Fuente: Real Investment Advice, Game of Trades

Como es habitual en el pasado, los bancos, los fondos de alto riesgo y otros inversores institucionales, que emplean todos ellos el apalancamiento, son también los principales candidatos a la crisis.

Los riesgos a los que se enfrentan las empresas zombis son unos tipos de interés más altos y sostenidos, junto con unos ingresos cada vez más bajos. En cuanto a los inversores institucionales, corren riesgos si los tipos de interés se mantienen altos mientras bajan los precios de los activos. Los riesgos se multiplican para las empresas y los inversores si se congelan los mercados de crédito.  

La marea empieza a bajar. Con ella, la actividad económica se ralentizará, y es probable que le sigan los precios de los activos. El apalancamiento y los elevados tipos de interés provocarán una crisis. Aunque tal advertencia pueda sonar aterradora, puede ser relativamente benigna, como la crisis bancaria de marzo.

La Reserva Federal, como ya ha hecho en el pasado, puede volver a bajar los tipos a cero y reintroducir la expansión cuantitativa con la rapidez suficiente para evitar las quiebras.

Por desgracia, para quienes confían en la Fed, ésta no siempre tiene el mejor pulso sobre el sistema financiero o la economía. La siguiente tabla muestra las proyecciones económicas de la Fed de junio de 2008. En aquel momento, Bear Stearns y varios grandes bancos regionales y fondos de cobertura habían quebrado el año anterior. A pesar de que todo estaba escrito, aumentaron sus previsiones del PIB del 0,3-1,2% al 1,0-1,6% para el resto del año.

¿Pasarán por alto los signos reveladores de una crisis en ciernes, o se darán prisa como en 2020?

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Michael Lebowitz tiene más de 25 años de experiencia en mercados financieros y gestión de riesgos. A lo largo de su carrera, Michael ha participado en el trading, la construcción de carteras y la gestión de riesgos de algunas de las carteras más grandes y activas del mundo. Además de su amplia experiencia institucional, también construyó una exitosa RIA independiente que le permitió ampliar su experiencia en el ámbito de la gestión de inversiones para individuos y family offices. Es Portfolio Manager de Real Investment Advice.

Fuente / Autor: Real Investment Advice / Michael Lebowitz

https://realinvestmentadvice.com/a-crisis-is-coming-who-is-swimming-naked/

Imagen: Forbes