¿Se derriten o bullen el oro y la plata?

Hace no mucho el oro y la plata estaban recién llegados a sus máximos de varios años, el interés minorista e institucional estaba en su punto álgidos y los volúmenes estaban por las nubes.

El incipiente interés de compra y del mercado se dirigió a un gran número de nuevas compañías de exploración de oro y plata. Los promotores saben que cuando los patos están graznando, deben ser alimentados.

Con un aumento del 20% en el precio del oro en 2020, esto llevó a un gran número de financiaciones y aumentos de capital.

Hubo aproximadamente 5.400 millones de dólares en financiación de recursos, sólo en lo que llevábamos de año y 28 nuevas empresas de oro.

Si bien esto puede parecer mucho, sigue siendo la menor cantidad de capital recaudado en el sector durante más de una década.

Fuente: Katusa Research, TSX MG, Bloomberg

Muchas acciones privadas están ahora cotizadas, y esa gran emisión de nuevo papel ha puesto un techo temporal en los emisores subyacentes.

La presión de venta fue causada por este papel que llegó al mercado, con los inversores iniciales buscando asegurar ganancias.

Más tarde, los fondos generalistas se movieron rápidamente y cristalizaron sus ganancias en las acciones de oro después de la noticia de la vacuna contra el COVID-19. Las acciones de oro fueron vendidas por muchos fondos generalistas para comprar acciones de petróleo ya que se espera que la economía se reabra en 2021.

Si a eso le sumamos la caída de los precios de los metales preciosos, tenemos la excusa para aquellos con manos débiles.

Y aún no ha acabado.

Sí, ha oído bien. Aún no hemos visto el final de la presión vendedora.

Como pueden ver en el siguiente gráfico, todavía hay MUCHO más papel a punto de salir a la venta en diciembre.

Fuente: Katusa Research, Bloomberg, S&P Market Intelligence

Esto también pasará, pero podría ponerse más feo primero.

Y no olvide que ahora estamos entrando en la temporada de los ajustes fiscales.

Las ventas para generar pérdidas y pagar menos impuestos en el sector de los metales preciosos será feroz este año.

Como cada año, preparamos nuestra lista de las mejores acciones que queremos comprar en esta época del año, y los precios que estamos dispuestos a pagar en mercado. El año pasado teníamos una lista, y no conseguimos ninguno de nuestros objetivos.

Pero conseguimos más de lo que esperábamos entre las mejores acciones en la crisis de marzo, sólo tres meses después. La fortuna favorece a los que están preparados.

Creemos que este diciembre proporcionará algunas oportunidades increíbles en compañías que están cotizando por debajo de NAV.

A los inversores de oro y plata les encanta usar la metáfora de las entradas de un partido béisbol para indicar dónde estamos en el ciclo.

Conocidos inversores como Ray Dalio, Stanley Druckenmiller e incluso Warren Buffett han hecho recientemente grandes inversiones en oro y acciones de oro.

Sin embargo, Buffett parece que se equivocó algo cuando vendió 8,9 millones de acciones de su posición de 20 millones de acciones en Barrick Gold, sólo unos pocos meses después de tomar la posición.

Los fans del oro pensaron que Buffett se había convertido en uno de ellos. Pero no. Buffett es un fan de los beneficios. Como otros, vendió parte de su oro para poner ese capital a trabajar en otros sectores.

De cualquier manera, seguimos creyendo que las acciones de oro no han empezado la primera entrada en las grandes ligas.

Esto puede ser difícil de entender para la mayoría, considerando que muchos de nosotros vimos grandes carreras en muchas de nuestras acciones de oro y obtuvimos importantes beneficios en 2020.

Pero el oro permanece en las ligas menores cuando se ve como una inversión en el escenario global. Sí, por importante que sea para los especuladores, inversores y fans de oro, el sector no es aún en absoluto importante para el flujo global de capital.

¿Cree que la futura Secretaria del Tesoro estadounidense Janet Yellen quiere hablar del oro? Por supuesto que no. Ella continuará con la estrategia de que el balance del gobierno puede manejar mucho más estímulo, y ese estímulo vendrá.

Antes de entrar en por qué el oro sigue en las ligas menores, queremos que se centren en el siguiente gráfico.

Fuente: Katusa Research

Sí, el 21% de todos los dólares estadounidenses que existen fueron "creados digitalmente" en 2020 hasta ahora. Pero enfóquese sólo en el gráfico por un minuto.

¿Ha cambiado algo para mejor?

Diríamos que Biden ha dejado muy claro que vendrá más estímulo.

¿Realmente cree que Powell y Janet Yellen no van a trabajar juntos y "hacer lo que sea necesario" bajo un presidente demócrata? Esto significa que la impresión que vimos en 2020 es sólo el comienzo de lo que está por venir.

El tiempo del oro llegará.

Pero antes de que lo haga, y antes de que sea promovido a las Grandes Ligas (que lo hará), ahora si es lo suficientemente inteligente puede conseguir las mejores compañías de las "Grandes Ligas" a precios de ligas menores.

Considere esto: Vancouver, B.C., Canadá es el centro de financiación de la exploración mundial de oro y, sin embargo, las empresas de gestión de activos ni siquiera incluyen acciones de oro como opción para sus clientes de alto patrimonio. Todavía están promocionando las acciones bancarias y los REIT.

El oro ni siquiera se enseña en la mayoría de las escuelas de negocios, en las clases de CFA o en los cursos de gestión de carteras. Los inversores en oro son vistos como anticuados e irrelevantes. Una reliquia bárbara.

La tierra bajo el suelo canadiense podría contener algunas de las reservas de oro más importantes del mundo, sin embargo, el Banco de Canadá tiene cero lingotes de oro.

Los mayores fondos de Canadá, como el Plan de Pensiones Canadiense, tienen una exposición mucho menor al oro y a las acciones de oro que el porcentaje del PIB de Canadá que proviene de la minería de oro. La exposición de los fondos de pensiones de los Estados Unidos al oro es aún menor.

Pero en realidad todo eso son buenas noticias.

A medida que nos acercamos a la transición del oro a las grandes ligas, veremos un aumento de los fondos pasivos y activos posicionándose en las acciones de oro.

Fuente: Katusa Research

El sector del oro no comenzará a jugar en las grandes ligas hasta que los fondos gestionados profesionalmente en los EE.UU. comiencen a desplegar capital en acciones de oro.

Todo se trata del flujo de capital.

Como puede verse en el gráfico siguiente, hay 1.357 empresas mineras en Canadá y 100 empresas mineras en los Estados Unidos.

Fuente: Katusa Research, S&P Capital IQ

De ellas, 428 son compañías de oro que cotizan en Canadá, y 44 son compañías de oro que cotizan en los Estados Unidos.

Fuente: Katusa Research, S&P Capital IQ

Aquí está la parte interesante. Todas las acciones de oro, excepto cuatro de las que están en EE.UU., también están en Canadá. Pero el volumen de dólares en las bolsas de los EE.UU. empequeñece el volumen en las bolsas canadienses.

Fuente: Katusa Research, S&P Capital IQ

Teniendo en cuenta el cambio de divisas, las 44 acciones de oro que cotizan en el mercado de valores de los Estados Unidos negocian 150 millones de dólares más al día que las 428 acciones de oro que cotizan en Canadá.

Canadá es un pequeño pez cuando se trata del flujo global de capital. Ocurren cambios y el mercado canadiense es ajeno a ellos. Los equipos directivos no quieren hablar del hecho de que el "flujo de fondos" en el sector minero canadiense no está creciendo. De hecho, se está reduciendo.

Así, los inversores que compran empresas de oro que cotizan en la bolsa canadiense suelen acabar vendiendo acciones que poseen de otra empresa para obtener el capital. Se trata principalmente de una rotación de capital, no de una entrada de nuevo capital.

Más importante aún, se rumorea que el gobierno federal de Canadá está aumentando la tasa de impuesto sobre las ganancias de capital en al menos un 100%. Esto lo equiparará a la tasa de impuestos del grupo de ingresos más alto de Canadá, lo que reducirá el flujo de fondos a las empresas de exploración en etapas iniciales.

El riesgo/recompensa no tendrá sentido para los inversores canadienses debido a las altas tasas de impuestos potenciales.

Además, con todos los nuevos reglamentos e impuestos, los grandes fondos de los Estados Unidos (activos y pasivos) no pueden ni quieren comprar empresas de oro en dólares canadienses.

Actualmente mantenemos una alta cantidad de efectivo (70% en dólares estadounidenses) porque creemos que veremos baches en el mercado en los próximos meses. Siempre que los mercados sufren, el dólar se desempeña bien.

Y sí, como hemos dicho antes, incluso el oro cae al principio. Luego comienza la ola de ventas de las compañías mineras y exploradoras de oro (como está ocurriendo ahora mismo).

Las noticias sobre las elecciones en los Estados Unidos vendrán y se irán, y eventualmente habrá un vencedor.

Al final, no importará quién esté en la Casa Blanca, con respecto al precio del oro.

A veinticuatro meses de las elecciones, el oro estará más alto que hoy.

Hay una simple razón: ambas partes están completamente comprometidas con un estímulo sin precedentes.

Hemos sido muy paciente desde este verano y hemos recibido muchas críticas por ello.

Las próximas seis semanas pueden no ser bonitas, pero hemos visto este rodeo docenas y docenas de veces.

Tenemos un plan y ya es casi hora de ejecutarlos.

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