La política británica ha producido muchos comentarios recientemente. ¿Cómo pueden los inversores sacar provecho de todo ello? ¿Hay alguna forma de ganar dinero, o Gran Bretaña va a desaparecer en un agujero negro?

La situación es cambiante, compleja y con una gran carga política.

Hay tres aspectos importantes a los que los inversores interesados en el mercado bursátil deberían prestar atención, incluido un sector poco favorecido que podría resultar sorprendentemente resistente durante una recesión y ver cómo los precios de las acciones aumentan más del 100%.

Cuando la libra esterlina llegó a 1,05 por dólar estadounidense, la expresión "vender la libra" empezó a ser tendencia en Twitter: "la señal de que hemos tocado fondo por ahora", como le dije a un amigo.

Desde entonces, la libra esterlina ha vuelto a subir a 1,14 por dólar.

Nadie puede predecir los movimientos de las divisas a corto plazo. Sin embargo, cuando un acontecimiento en los mercados financieros llega a las portadas de los periódicos, la mayor parte ya ha pasado, al menos a corto plazo. 

¿Veremos la libra por debajo de la paridad con el dólar, como muchos han predicho recientemente?

Una mirada a la historia de los mercados bajistas de la libra ofrece una perspectiva interesante.

Desde el final de la Segunda Guerra Mundial, el mercado bajista medio hizo caer la libra un 31%. A un tipo de cambio de 1,05 por dólar, bajó exactamente un 31%. Incluso la brutal recesión de principios de los 80 y la Gran Crisis Financiera de 2007-09 no llegaron más allá del 35%.

Fuente: Undervalued-Shares.com, Credit Suisse, Refinitiv

Estas comparaciones son un tanto arbitrarias, pero proporcionan algunos criterios útiles, especialmente cuando se combinan con otros indicadores. En términos de paridad de poder adquisitivo, la libra está más infravalorada que el dólar desde 1995.

Fuente: Undervalued-Shares.com, Credit Suisse, Refinitiv

Nada de esto significa que la libra no pueda seguir cayendo. Sin embargo, esto proporciona un contexto útil para la situación general, ya que muestra que los activos británicos son baratos en comparación con otros lugares.

Cuando Liz Truss fue elegida, me encogí de hombros. Varios gobiernos tories habían fracasado en conseguir mucho, y con el carisma de Truss de una hoja de papel en blanco, tenía cero expectativas.

Sin embargo, al ver sus recientes decisiones, empecé a experimentar una cautelosa sensación de entusiasmo del tipo que sentí por última vez en 2016. Tal vez, y eso es un gran "TAL VEZ", algo empiece a moverse por fin:

• El levantamiento de la prohibición del fracking tiene implicaciones prácticas para el suministro energético de Gran Bretaña, pero también aspectos enormemente simbólicos. En efecto, Truss declaró la guerra a la eco-idolatría de Occidente y subrayó la soberanía de Gran Bretaña. 

• La supresión de la limitación de los bonus de los banqueros es una señal clara de que Truss quiere hacer más competitiva la City londinense.

• Mantener el tipo del impuesto de sociedades en el 19% (en lugar de elevarlo al 25%) significa que Gran Bretaña tendrá el tipo impositivo más bajo del mundo occidental.

• La eliminación de gran parte del mosaico de leyes derivadas de la UE reduce el nivel general de regulación para las empresas británicas.

Este es el tipo de políticas que deberían haberse introducido el primer día después del referéndum sobre el Brexit, pero no lo hicieron. También son las acciones de un gobierno que merece llamarse conservador, en lugar de uno que es conservador solo de nombre.

No se puede negar que Truss está intentando todo esto en un momento en que las finanzas públicas están al límite. El recorte de impuestos y el apoyo al aumento de los costes de la energía significan que Gran Bretaña tendrá que pedir prestado 400.000 millones de libras esterlinas en los próximos años. Ningún "canciller" británico (el término británico para referirse al ministro de Finanzas) ha aumentado nunca tanto el endeudamiento. El gobierno de Truss apenas dio detalles de cómo se financiará, por lo que era natural que el tipo de cambio se resintiera y los tipos de interés subieran. Gran Bretaña tiene la segunda proporción de deuda nacional respecto al PIB más baja del mundo occidental, pero otros factores a corto plazo suponen serios obstáculos para financiar esta generosidad.

Los libros de historia tendrán que decidir si la estrategia funcionó. Mientras tanto, hay razones válidas para bloquear gran parte de la histeria circundante. Cuando Thatcher introdujo sus medidas de mano dura a principios de la década de 1980, nada menos que 364 eminentes economistas británicos publicaron una carta condenando sus políticas, diciendo que amenazaban la "estabilidad social y política" de Gran Bretaña (puede leer la carta completa aquí, gracias a mi amigo Manish Singh de Crossbridge Capital). Resultó que la carta marcó el punto más bajo de la crisis, y el éxito posterior de las políticas económicas de Thatcher no tiene parangón en la historia británica tras la Segunda Guerra Mundial.

Fuente: Undervalued-Shares.com, Bloomberg

La combinación de medidas que ahora se describen como Trussonomics son arriesgadas, sin duda. La pregunta es: ¿puede Gran Bretaña permitirse no tomar medidas audaces e inconvenientes?

El gasto público en Gran Bretaña está actualmente por encima del 45% del PIB, lo que lo sitúa cerca del máximo desde el final de la Segunda Guerra Mundial. En los años ochenta y noventa, llegó a ser del 35%. Truss ya indicó que quería identificar las áreas en las que el gobierno puede ahorrar dinero siendo más eficiente. Dado que acaba de prometer que no dará marcha atrás en su programa, es probable que se produzcan nuevas tormentas políticas.

Fuente: Undervalued-Shares.com, OBR

Gran Bretaña podría convertirse ahora en la placa de Petri para los cambios que tanto se necesitan en todo el mundo occidental, incluyendo (pero no limitándose a):

• Reducir la cuota de PIB del Estado como ningún otro Estado occidental se ha atrevido en los últimos 80 años. Cualquiera que esté interesado en el tema de la reducción del Estado debería leer sobre el "Hacha de Geddes", la infame política de los años 20 recomendada por Sir Eric Geddes, que literalmente eliminó franjas enteras de la burocracia. Europa se beneficiaría enormemente si un gran país europeo demostrara que ningún país necesita gastar más del 35% en el gobierno (y posiblemente incluso mucho menos).

• Centrarse descaradamente en fuentes de combustible fósil nacionales fiables y asequibles, en lugar de caer en fantasías ecológicas que benefician a grupos de interés especiales y de hablar de tecnologías arriesgadas e inmaduras que son bonitas en teoría pero inadecuadas para cubrir las necesidades a corto plazo.

• Devolver a los mercados financieros el pago de un tipo de interés real positivo, tras un periodo en el que los tipos reales negativos premiaban la irresponsabilidad financiera. Llegar a ello será doloroso debido a los problemas financieros acumulados en las últimas décadas. No ocurrirá en línea recta, ya que el sistema retrocederá. Sin embargo, sólo será más doloroso cuanto más se empuje hacia fuera.

Es fácil entender por qué tantos están molestos con las incursiones de Truss. El statu quo representa un enorme tren de la fortuna del que se benefician millones de personas. También la UE se sentirá amenazada. Truss podría finalmente llevar a Gran Bretaña a una posición en la que pueda utilizar agresivamente los impuestos y la regulación para succionar capital y puestos de trabajo fuera de los países que son miembros de la Unión Europea. Si Truss continúa (y tiene éxito), los votantes de muchos otros países tomarán nota.

¿Tendrá éxito?

No lo sé. El riesgo es que haya llegado al escenario simplemente demasiado tarde. Si fracasa, por cualquier motivo, Gran Bretaña podría acabar en una situación más grave que la actual, con la culpa inevitable de Truss. Por ahora, sin embargo, estoy esperando con la respiración contenida si ella no nos sorprende a todos. Su canciller tiene un doctorado en Historia Financiera, así que hay al menos una posibilidad de que realmente entienda lo que está haciendo.

Si los Trussonomics tiene éxito, hará mucho por el atractivo de las acciones británicas. El aumento de la inversión, la reactivación de la City, el aumento drástico de la producción energética nacional y el impulso de la actividad empresarial podrían convertir a Gran Bretaña en un país valorado con una prima en lugar de un descuento. A su debido tiempo, su tipo de cambio también se recuperaría.

Mientras tanto, espero que esta mera posibilidad haga ya un mundo de bien para más ofertas lucrativas para las empresas británicas que cotizan en bolsa. Los inversores extranjeros, especialmente los de la anglosfera, querrán entrar mientras la libra esté tan barata.

Durante tres años, he sonado como un disco rayado con mis repetidos escritos sobre objetivos de adquisiciones en el Reino Unido:

• La Bolsa de Londres tiene muchas empresas infravaloradas. En estos momentos, según las relaciones precio/beneficio ajustadas por sectores, las acciones británicas están más baratas que nunca.

Fuente: Undervalued-Shares.com, Credit Suisse, Refinitiv

• Gran Bretaña tiene un mercado de capitales extraordinariamente abierto, el más abierto de Europa.

• A las corporaciones estadounidenses, en particular, les gusta comprar empresas británicas porque Gran Bretaña y Estados Unidos están muy cerca, tanto económica como culturalmente. Ahora que el dólar está tan fuerte frente a la libra, los inversores estadounidenses se fijarán mucho en los objetivos de adquisición al otro lado del charco.

De hecho, según datos de Dealogic, en lo que va de año se han adquirido empresas británicas valoradas en más de 41.000 millones de libras.

Es uno de esos hechos poco conocidos del mercado bursátil británico que muchas empresas británicas obtienen la mayoría de sus beneficios en dólares. De hecho, las empresas del FTSE 100 obtienen el 78% de sus beneficios en el extranjero. Ya estaban muy baratas según una relación precio/beneficio ajustada al sector, y ahora se benefician del tipo de cambio. 

No es del todo sorprendente que el índice FTSE 100 haya bajado "sólo" un 9% este año. En comparación, el índice S&P 500 ha perdido un 24%, el Nasdaq un 32% y el DAX alemán un 24% en lo que va de año.

En la actualidad, hay tres categorías de valores británicos que merecen una mirada más atenta:

• Las empresas británicas de renombre internacional que están baratas en comparación con sus homólogas mundiales. Entre los nombres más destacados están British American Tobacco, Unilever y Prudential. Rentokil Initial cotiza actualmente con una valoración un 48% inferior a la de su par internacional Rollins. BT Group es, de media, un 46% más barato que Deutsche Telekom, KPN y Orange. ASOS es un 66% más barato que Zalando.

Fuente: Undervalued-Shares.com, Credit Suisse, Refinitiv

• Empresas que son objeto de rumores de ofertas porque se benefician de su exposición a las divisas. Morgan Advanced Materials obtiene el 40% de sus ingresos en Norteamérica. Smith+Nephew obtiene más de la mitad de sus ingresos de Norteamérica, y la acción ha bajado ≈40% en dólares este año. Otras empresas que obtienen más de la mitad de sus ventas de EE.UU. son Smiths Group, Indivior y Bunzl.

• Bancos británicos (algo sorprendente). Alrededor del 70% del aumento de los tipos de interés se lo quedarán los bancos, lo que les convierte en uno de los mayores beneficiarios de la subida de los tipos de interés. Aunque ninguna empresa estará exenta de lo que probablemente será un año de recesión, los bancos (en Gran Bretaña y en otros países) se han vuelto mucho menos sensibles a una recesión gracias a Basilea III, la NIIF 9, las pruebas de estrés periódicas y el fin del tipo de autocertificación de hipotecas que trajo la Gran Crisis Financiera de 2007-09. Según las estimaciones de Credit Suisse, incluso una recesión muy severa sólo supondría una rebaja del 25% en los beneficios por acción de los bancos británicos. Las acciones de los bancos británicos se consideran "muy baratas según los modelos macroeconómicos y la valoración convencional", con un alza de ≈130% para todo el sector. UBS también se pronunció recientemente a favor de las acciones de los bancos británicos: "Vemos a los bancos británicos cotizando a 6,1x BPA 2023e, demasiado barato dada la generación de flujo de caja libre normalizada que se ofrece". NatWest y LBG son las principales selecciones nacionales, StanChart es el mejor nombre internacional".

Entonces, ¿es realmente todo pesimismo para el mercado británico?

Como decía el Financial Times el 29 de septiembre de 2022: "Los banqueros pronostican una nueva oleada de fusiones y adquisiciones, ya que los compradores extranjeros tratan de aprovechar el debilitamiento de la libra esterlina".

Bloomberg había predicho el 23 de septiembre de 2022 que "una venta generalizada puede atraer la atención de los adquirentes a la caza de las empresas más expuestas internacionalmente atrapadas en la vorágine".

Los Trussonomics son un experimento con un resultado desconocido, y la libra podría experimentar aún más presión. Es muy posible que estemos asistiendo a un cambio de un sistema en el que los bancos centrales lo controlaban todo a un sistema en el que ya no van a poder controlarlo todo. Da la sensación de que el mundo occidental se ha adentrado en terra incognita en lo que respecta a su sistema monetario y a las finanzas públicas. Aunque no podemos decir a dónde nos llevará esto exactamente, sí podemos, al menos, determinar dónde se ofrece a los inversores la combinación de valor y subida creíble debido a catalizadores específicos.

En este sentido, las acciones británicas merecen ahora más que nunca una atención especial.

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Fuente / Autor: Undervalued-Shares.com / Swen Lorenz

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Imagen: Investors Chronicle