¿Se tomará el oro un respiro?

En los mercados alcistas del oro de los últimos 50 años, la plata ha mostrado una fuerte tendencia a quedarse rezagada respecto al avance del precio del oro, a menudo durante muchos años, antes de alcanzarlo súbitamente en un espasmo de actividad especulativa. Tras el avance de la plata, ambos metales suelen pasar años corrigiendo su precio. En Goehring & Rozencwajg no sabemos por qué ocurre esto, pero es una pauta que se ha reproducido varias veces en el último medio siglo y que podría repetirse de nuevo.

Después de que el presidente Nixon sacara a EE.UU. del patrón oro de Bretton Woods en agosto de 1971, el oro experimentó un enorme repunte. En tres años, el precio del oro se disparó un 350%, pasando de 40 dólares a más de 180 dólares la onza. La plata se quedó rezagada con respecto al precio del oro durante ese periodo. Antes de este movimiento político, la relación oro-plata era de 25 (una onza de oro compraba 25 onzas de plata). Mientras el oro avanzaba con fuerza y la plata se quedaba atrás, la relación alcanzó un máximo de 47 en el verano de 1973.

A continuación, la plata protagonizó un enorme repunte que hizo que su precio avanzara un 120% en sólo tres meses. La relación oro-plata se desplomó de 47 en agosto de 1973 a sólo 19 en febrero de 1974. Aunque el oro pudo alcanzar un nuevo máximo (185 dólares por onza) en el cuarto trimestre de 1974, la primera etapa del mercado alcista del oro había terminado claramente. El oro pasó los cuatro años siguientes corrigiendo y no fue hasta el verano de 1978 cuando pudo superar su máximo de 1974.

La siguiente recuperación explosiva de la plata se produjo en 1979, durante la última fase parabólica del gran mercado alcista de los metales preciosos de la década de 1970. A finales de 1978, la relación entre el oro y la plata volvió a acercarse a 40. En uno de los movimientos más poderosos de los mercados alcistas, la plata avanzó casi un 800% en los 12 meses siguientes, perforando brevemente los 50 dólares por onza en enero de 1980. El enorme repunte de la plata volvió a alertar a los inversores de que el mercado alcista de los metales preciosos estaba a punto de terminar, lo que ocurrió de forma espectacular. Tanto el oro como la plata alcanzaron su máximo en enero de 1980 y pasaron los siguientes 20 años en un mercado bajista en el que los precios del oro y la plata cayeron un 70% y un 95%, respectivamente.

Al final del gran mercado alcista del oro de la década de 2000, la plata volvió a realizar un enorme movimiento de recuperación, lo que indicaba que el oro estaba a punto de experimentar un importante periodo de debilidad. A partir de finales de 2006, la plata quedó rezagada con respecto al precio del oro durante los cuatro años siguientes. La relación oro-plata tocó fondo a finales de 2006 en 45 y en 2010 la relación oro-plata había superado los 70. A partir del cuarto trimestre de 2010, la plata emprendió un enorme repunte para ponerse al día y superó su precio máximo histórico de 50 dólares establecido 31 años antes. En sólo seis meses, el precio de la plata se duplicó con creces y la relación oro-plata se desplomó, cayendo de 70 a menos de 32. Una vez más, el enorme movimiento especulativo de la plata predijo un largo periodo de debilidad de los precios de los metales preciosos. Los precios del oro alcanzaron un máximo de 1.900 dólares por onza cuatro meses después de que la plata alcanzara su máximo en 2011. Ambos metales entraron en un mercado bajista de cinco años en el que los precios del oro cayeron un 45% y los de la plata más de un 70%.

Desde que los precios del oro tocaron fondo en el cuarto trimestre de 2015, los precios de la plata han ido a remolque del avance del precio del oro. En el segundo trimestre de 2016, la relación entre el oro y la plata tocó fondo en 65 y en 2019 la relación entre el oro y la plata estaba coqueteando con sus lecturas más altas de la historia, a mediados de los 90. Entonces llegó la pandemia del COVID-19.

Fuente: Goehring & Rozencwajg, goldprice.org

En respuesta a las fuerzas deflacionarias desatadas por los bloqueos económicos del COVID-19, los precios de la plata se desplomaron, y la relación oro-plata se disparó a más de 120, de lejos la lectura más alta jamás registrada en los 2.000 años de historia de los precios del oro y la plata que conservamos. El anterior máximo se registró en el primer trimestre de 1991, cuando la relación llegó a 100. Tras haber tocado fondo a 12 dólares por onza en marzo, la plata ha protagonizado otro impresionante repunte en los últimos seis meses. Los precios de la plata se han duplicado con creces y la relación entre el oro y la plata se ha desplomado, pasando de su máximo de 123 a 70.

En 1973, el enorme movimiento de recuperación de la plata provocó una fase correctiva de cuatro años en el mercado alcista de los metales preciosos, que finalmente duraría otros 10 años. Por otro lado, los movimientos de recuperación de la plata que se produjeron en 1979 y 2010, 10 años después del inicio de ambos mercados alcistas de metales preciosos, representaron una seria advertencia de que los buenos tiempos estaban llegando a su fin. Somos extremadamente alcistas con el oro y no creemos que se repita la experiencia de 1979 y 2010. Sin embargo, dado el enorme movimiento de la plata en los últimos seis meses, el oro y los metales preciosos podrían atravesar ahora una posible fase de corrección dentro de un mercado alcista más amplio. Recomendamos a los inversores que aprovechen esta fase correctiva para acumular posiciones significativas tanto en oro y plata físicos como en acciones relacionadas.

En los últimos meses se han desarrollado dos historias adicionales de demanda bajista que confirman nuestra creencia de que el oro podría estar entrando en una fase correctiva. En primer lugar, los bancos centrales han ralentizado considerablemente sus compras de oro. El año pasado, los bancos centrales compraron la cifra récord de 660 toneladas de oro, poniendo fin a una racha de 10 años de compras que les llevó a acumular 5.000 toneladas de oro. Desde 2009, los bancos centrales han recomprado el 70% del oro que vendieron entre 1990 y 2008. Sin embargo, en los primeros seis meses de 2020, los bancos centrales redujeron drásticamente sus compras. Los bancos centrales compraron 233 toneladas en los primeros seis meses de 2020, frente a 385 toneladas en el mismo periodo del año pasado.

La mayor fuente de la desaceleración ha sido el Banco de Rusia. Desde 2007, Rusia ha sido un comprador constante de oro; en los últimos cinco años, el Banco de Rusia ha representado más del 40% de todas las compras de los bancos centrales. Sin embargo, tras comprar 28 toneladas adicionales en el primer trimestre, el Banco de Rusia anunció que suspendería todas las compras de oro adicionales. El desplome de los precios del petróleo, combinado con la pandemia del COVID-19, ha puesto en aprietos las finanzas del gobierno. De hecho, los bancos centrales se convirtieron en vendedores netos en agosto. Aunque esto ha ocurrido cinco veces en los últimos 60 meses, las 12 toneladas de ventas netas de agosto son, con mucho, la mayor cantidad en años. Para empeorar las cosas, casi el 80% de las 250 toneladas de compras de los bancos centrales desde principios de 2020 fueron realizadas por el Banco Central de Turquía. Aunque Turquía está tratando de diversificarse lejos del dólar estadounidense, dado que ha sido amenazada con sanciones comerciales, sigue sin estar claro cuánto tiempo más pueden continuar las compras de oro turcas, dada su precaria situación financiera.

En segundo lugar, han surgido datos bajistas en China. En los últimos 20 años, China ha superado a la India como mayor comprador de oro del mundo. En el año 2000, los indios compraban aproximadamente 850 toneladas de oro al año, mientras que China sólo compraba 200 toneladas. En 2013, el consumo de oro indio había crecido hasta sólo 980 toneladas, mientras que el consumo anual de oro de China se había multiplicado por más de seis, hasta alcanzar las 1.300 toneladas. Está claro que China se ha convertido en la fuerza de demanda más importante en los mercados mundiales del oro, pero por primera vez en mucho tiempo, hay signos crecientes de debilidad de la demanda.

En los últimos cinco años, el oro negociado en la bolsa de Shangai ha cotizado sistemáticamente con una prima significativa (entre 5 y 15 dólares) respecto al precio mundial del oro. Incluso con grandes entradas de oro físico en China, los precios físicos han cotizado con primas persistentes respecto a los precios mundiales del oro. La mayoría de los analistas del oro han atribuido estas primas a una demanda extremadamente fuerte. En los últimos seis meses, estas primas se han evaporado. Los precios del mercado al contado de Shanghai han cotizado con descuentos de hasta 50 dólares por onza, que continúan mientras escribimos. Hemos sostenido que el mercado alcista del oro sería muy diferente del mercado alcista de 2000-2011, en el que los compradores occidentales estaban completamente ausentes mientras que los compradores orientales eran la fuerza dominante. En este mercado alcista del oro, que creemos que ya ha comenzado, los compradores occidentales serán la fuerza motriz y podríamos ver cómo los compradores orientales se convierten en verdaderos vendedores a medida que el precio del oro sube. Esta dinámica se produjo en la India a finales de la década de 1970. ¿Están los altos precios del oro empezando a frenar la demanda china de oro? Es algo que hay que vigilar de cerca y que podría añadir presión a la baja a los precios del oro cuando entremos en esta fase correctiva.

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