Un examen del estado actual de la tendencia secular de los precios de las acciones ajustados a la inflación revela algunas similitudes interesantes entre 1968 y 2024, y estos paralelismos se extienden más allá del ámbito de los mercados financieros. En este ejercicio es importante utilizar los precios de las acciones ajustados a la inflación porque la inflación puede erosionar seriamente el valor adquisitivo de una cartera a lo largo del tiempo, y esto no se detectará utilizando simplemente los precios nominales.

El término "tendencia secular" se refiere a las oscilaciones a largo plazo de la renta variable ajustada al IPC, que han durado una media de 15 a 20 años. La renta variable prospera con una inflación o deflación modestas, ya que esto proporciona una base relativamente estable sobre la que los mercados alcistas seculares pueden evolucionar y prosperar. Con el tiempo, la psicología de las masas llega a un extremo y se invierte, al arraigar la percepción de una inflación o deflación excesivas. Como testimonio, los tres mercados bajistas seculares de acciones desde 1900 han registrado pérdidas medias del 65% en términos reales. La psicología se refleja en el primer gráfico mediante el ratio P/E de Shiller. Esta conocida herramienta de valoración suele considerarse un indicador fundamental, pero nosotros la consideramos una medida del sentimiento. Si no, ¿cómo se explica que los inversores estuvieran dispuestos a pagar 32 dólares por un dólar de beneficios en 1929, si no eran optimistas? Y, sin embargo, ¿estaban dispuestos a pagar menos de 7 dólares en 1932, si no eran realmente pesimistas?

El gráfico muestra un oscilador que refleja estas tendencias seculares. Las líneas verticales se cruzan con sus picos, que no están tan lejos de los máximos del S&P ajustado a la inflación y del PER de Shiller. Basándonos en su elevación y trayectoria actuales, existe una posibilidad razonable de que el mercado alcista secular que se inició en 2009 comience a revertirse en diciembre de 2021.

Fuente: Advisor Perspectives, Intermaket Review

Desde 1900 ha habido cuatro máximos seculares que se caracterizaron por un rango de cotización de varios años o por una brusca inversión en forma de "V" invertida. También cabe señalar que se alternaron. Por ejemplo, la versión de rango limitado se desarrolló en 1901, seguida de un giro brusco en 1929. Este patrón se repitió en los máximos de 1966 y 2000. Si se prolonga, el actual ciclo alcista secular debería terminar con un tercer máximo de tipo rango. Cuatro datos por sí solos no bastan para hacer un pronóstico. Sin embargo, cabe señalar que los dos máximos de rango anteriores se desarrollaron en un entorno inflacionista, en comparación con los abruptos máximos de 1929 y 2000, que estuvieron acompañados más bien de un entorno deflacionista.

Por último, si diciembre de 2021 marca el máximo secular, el mercado bajista primario de 2022 tiene mucho más en común con las caídas iniciales de sus equivalentes en 1901 y 1966 que con el primer tramo bajista que siguió a los máximos de 1929 o 2000. La caída de 2022 duró diez meses y perdió un 25% en términos nominales. Esto es ciertamente más parecido a la caída del 30% en 12 meses en 1901 y a la caída del 17% en 9 meses en 1966. Utilizando precios nominales de fin de mes, la caída tras el máximo de 1929 fue del 80%, en un periodo de 3 años. La caída entre 2000 y 2002 duró 26 meses y perdió un 46%.

Obsérvese que las flechas naranjas del primer gráfico identifican los máximos secundarios de los osos seculares de 1901 y 1966, y que cada uno de ellos fue superior en términos reales a los máximos ortodoxos. En otras palabras, es muy probable que el máximo de diciembre de 2021 sea superado tanto en términos reales como nominales, pero aún así formará parte de un proceso general de techo.

El segundo gráfico muestra que la caída que siguió al máximo de 1966 estuvo asociada a un debilitamiento de la economía. Muchos indicadores cayeron a lo que normalmente se considera territorio de recesión. Sin embargo, el National Bureau of Economic Research (NBER), árbitro oficial de estas cosas, no identificó ninguna. Los datos también se deterioraron en 2022, hasta el punto de que algunos sectores, como el manufacturero, sí cayeron a territorio de recesión, pero allí tampoco se ha hecho una declaración oficial en este sentido.

Fuente: Advisor Perspectives, Intermaket Review

La idea de una recesión cercana también se representa en el gráfico siguiente. Presenta un derivado de nuestro Pring Turner Leading Economic Indicator, que anuncia una contracción empresarial cuando cae por debajo de la línea roja horizontal Recession Caller. Dio su único falso negativo en más de 65 años de historia en 1966, pero no violó decisivamente la línea en 2022.

Fuente: Advisor Perspectives, Intermaket Review

El segundo gráfico, que muestra el periodo anterior, muestra que los tres indicadores económicos empezaron a subir a principios de 1967. El gráfico a continuación muestra que se invirtieron al alza a principios de 2023. En el periodo anterior, se produjo una recesión poco menos de tres años después, en diciembre de 1969. Esto dio al mercado tiempo suficiente para remontar durante dos años, pasando posteriormente otro año descontando la recesión de 1970.

Fuente: Advisor Perspectives, Intermaket Review

Si el pasado es prólogo, como rara vez lo es, eso se traduciría en un máximo del mercado bursátil en el cuarto trimestre de este año, con una recesión que comenzaría a finales de 2025, cuando la mayoría probablemente haya abandonado la idea.

En este momento, los tres indicadores siguen subiendo, y el indicador de recesión del gráfico 3 se ha situado por encima de cero, lo que apoya la idea de que la renta variable se dirige al alza en un mercado alcista cíclico continuado. Una diferencia importante entre ahora y entonces es que la Reserva Federal se relajó en 1966 y los tipos a corto plazo cayeron un 20%. Si la recuperación se prolonga, como se espera, la caída de los rendimientos será cada vez más improbable.

El gráfico siguiente compara el S&P Composite nominal en periodos posteriores a los mínimos de octubre de 1966 y 2022. Los repuntes y las reacciones menores son diferentes, pero las trayectorias generales son similares. El indicador de la ventana inferior, el indicador Pring Dow Diffusion, controla el porcentaje de componentes del Dow en una tendencia intermedia positiva. No se dispone de datos de la década de 1960, por lo que no es posible realizar una comparación. Sin embargo, los picos de este indicador ofrecen un ajuste cercano con el S&P, recordándonos que en las últimas semanas muchos valores han estado corrigiendo al amparo de un Índice alcista. El indicador sigue sobrecargado, lo que sugiere que es probable que la acción correctiva se extienda hasta marzo. Esto sería coherente con la media de los años de elecciones presidenciales, que tocan fondo más o menos en la misma época. La buena noticia es que la trayectoria de 1968 aboga por precios finales más altos, al igual que la posición actual de muchos indicadores de tendencia primaria.

Fuente: Advisor Perspectives, Intermaket Review

Aconsejamos no llevar la comparación demasiado lejos, como advierte la plataforma de IA Gemini (antes conocida como Bard): "Comparar 1968 y 2024 revela tanto paralelismos intrigantes como diferencias cruciales. Recuerde, el contexto es clave, y simplemente establecer paralelismos sin tener en cuenta las circunstancias únicas de cada período puede ser engañoso". En otras palabras, estos dos años pueden tener mucho en común, pero no nos dejemos llevar demasiado por la comparación.

Mil novecientos sesenta y ocho fue dos años después del máximo secular de 1966. Si diciembre de 2021 resulta ser otro máximo secular, 2024 estaría en una posición similar. Sin embargo, las características económicas y bursátiles entre estos dos periodos van más allá. En 1968, la ofensiva del Tet en enero exacerbó el sentimiento contra la guerra de Vietnam, que dividió al partido demócrata y afectó al curso de la guerra. En 2024, el atentado de Hamás del 7 de octubre de 2023 agitó el sentimiento antibelicista, dividiendo de nuevo al partido, y la propia guerra tendrá casi con toda seguridad consecuencias geopolíticas a largo plazo.

Ambos son años de elecciones presidenciales con demócratas en el cargo (Johnson y Biden). Johnson dimitió el 31 de marzo de 1968, tras un inesperado desafío antibelicista en las primarias de New Hampshire por parte de Eugene McCarthy. El actual titular de la Casa Blanca se ve cada vez más presionado a seguir su ejemplo por cuestiones cognitivas.

Es demasiado tarde para un desafío serio en las primarias, así que cualquier cambio tendría que producirse en la convención que, como en 1968, se celebra en Chicago. Dos cosas más sobre las que reflexionar. Ambos años hubo un hombre llamado RFK en la papeleta electoral y Johnson fue seguido en última instancia por el legalmente impugnado Richard Nixon. ¿Te suena familiar?

Nuestro estudio comparando 1968 y 2024 es importante para los inversores por dos grandes razones. En primer lugar, si se está formando un nuevo mercado bajista secular para la renta variable, será necesario un enfoque de gestión del riesgo más proactivo. En otras palabras, una estrategia pasiva de comprar y mantener probablemente resulte frustrante. En segundo lugar, la inflación es un impuesto encubierto sobre la riqueza. Una década o más de inflación elevada erosionará significativamente los rendimientos de la inversión en términos reales. La solución es aprovechar las oportunidades cíclicas, como ahora, para acumular riqueza de forma segura. Igualmente importante, es que los inversores cuenten con un plan de acción cuidadosamente elaborado para proteger su patrimonio durante los inevitables descensos cíclicos.

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Fuente / Autor: Advisor Perspectives / Martin Pring

https://www.advisorperspectives.com/commentaries/2024/02/28/2024-be-1968-deja-vu-again

Imagen: Bloomberg