La política monetaria ultralaxa y los estímulos masivos del gobierno estadounidense hicieron que el S&P 500 se disparara a nivel récord después de la pandemia del coronavirus.

Tanto si se trata de un gestor de fondos que dirige un fondo de 100.000 millones de dólares como de un inversor minorista, la estrategia de "comprar las caídas" estaba en plena vigencia.

Muchos sectores se dispararon y el inversor novato se enganchó a ellos.

Cualquier caída importante fue rápidamente engullida por los cheques de estímulo y el apalancamiento barato que llevó los precios de las acciones a máximos históricos.

Fuente: Katusa Research, Bloomberg

La tendencia alcista se ha roto claramente en los últimos 6 meses, ya que los precios de las acciones han bajado una media del 23% en el S&P 500.

Los precios de las acciones han rebotado con fuerza desde el mínimo, ganando casi un 13% en las últimas semanas. Esto tiene a todos los gurús de YouTube y TikTok anunciando un suelo.

Sin embargo, se observa que tras el reciente rebote desde el mínimo, hemos encontrado resistencia justo en la línea de tendencia.

Las próximas semanas serán clave, ya que los alcistas y los bajistas se enfrentarán para empujar el índice hacia el nivel de 3.000 en el S&P 500.

O bien, los bajistas capitularán de sus posiciones cortas y los precios de las acciones podrían recuperarse aún más.

El reto de una nueva recuperación significativa es que no partimos de un punto de valoración ultrabajo. Las valoraciones actuales son superiores a la media a largo plazo.

Se podría pensar que, con la guerra en Europa, la subida de los precios de la electricidad y la elevada inflación, el mercado estaría valorando mucho la negatividad. 

Pero este no es el caso.

Voy a mostrar un gráfico que muestra la relación entre el precio y los beneficios de los próximos 12 meses para el S&P 500.

Los inversores novatos se basarán en los beneficios de los últimos 12 meses, pero los precios de las acciones están determinados por los beneficios futuros, no por los pasados.

Esto significa que debemos utilizar múltiplos prospectivos para el S&P 500.

Como se puede ver en el siguiente gráfico, caímos brevemente por debajo del PER histórico a largo plazo de 15,2 veces cuando las condiciones inflacionistas y las perspectivas de crecimiento económico se ralentizaron.

Fuente: Katusa Research, Bloomberg

Es lógico que la inflación y la ralentización de la economía pongan en marcha expectativas de menores beneficios.

Esto se quedó rápidamente en el camino y los precios de las acciones y las valoraciones se han disparado, con el PER del S&P 500 cotizando casi 17 veces los beneficios del próximo año. 

Aunque es sólo un indicador, parece que el mercado se ha vuelto complaciente con las condiciones económicas en juego.

El índice de volatilidad, que utiliza las primas de los precios de las opciones del S&P 500 para determinar la volatilidad, es uno de los muchos barómetros del "miedo".

En este momento, el indicador del miedo es ligeramente más alto, pero no hay "pánico", como se vio en el pico masivo de 82 durante la pandemia.

Fuente: Katusa Research, Bloomberg

Yo diría que no encontrará el verdadero miedo en el mercado de opciones del S&P 500.

Lo encontrarán en Europa.

La empresa rusa Gazprom detendrá el gasoducto Nord Stream por "mantenimiento rutinario". Esto ha hecho que el gas natural se dispare en todo el mundo.

Esto ha desencadenado picos masivos en los ya elevados precios de la electricidad en Europa y nuevas caídas del euro frente a los principales pares de divisas.

Para empeorar las cosas, el nivel del río Rin ha descendido rápidamente, lo que podría hacer prohibitivo el transporte de carbón y otras mercancías por las vías fluviales.

Los costes de la energía en Europa se han disparado. La combinación de las limitaciones del gas ruso, los bajos niveles de las vías fluviales del Rin y los bajos niveles hidroeléctricos han llevado a Europa a una situación precaria.

El siguiente gráfico muestra la variación porcentual de los precios del gas natural, el carbón y la electricidad en Europa.

Fuente: Katusa Research, Bloomberg

Con el aumento de los costes, esto supondrá una enorme presión sobre los usuarios de energía.

Las industrias que consumen mucha energía, como la fabricación, el refinado y la petroquímica, tendrán que hacer frente a importantes aumentos de costes. Estamos viendo el efecto en la productividad en tiempo real.

La mayor empresa química de Polonia, Grupa Azoty, ha recortado sus perspectivas de producción. Esperamos que se produzcan más recortes a medida que se vaya imponiendo el doble golpe del suministro limitado de gas natural y los altos precios de la electricidad. 

En Francia, los nuevos pedidos, tanto en el sector de los servicios como en el de las manufacturas, disminuyeron. La producción económica francesa se contrae por primera vez en año y medio.

Esta es la misma tendencia que se observa en Alemania, ya que la UE se ha arrinconado en un terrible rincón sin que parezca haber una salida fácil.

El deterioro de las condiciones económicas en Europa, unido a la subida de los tipos de interés en Estados Unidos, ha creado una tormenta en el euro hasta niveles nunca vistos en 20 años.

¿Son las condiciones perfectas en los Estados Unidos?, con seguridad, no, pero el gráfico siguiente nos dice que son mucho mejores que al otro lado del charco.

Fuente: Katusa Research, Bloomberg

He sido alcista con el dólar estadounidense durante muchos años. Mucha gente puede odiar el dólar estadounidense, diciendo que no tiene valor, pero todavía no he visto ningún desafío formidable a la moneda de reserva del mundo.

Lo poco ortodoxo hoy equivale a la nueva normal mañana. El pesimismo económico sólo dura un tiempo. Es crucial tener visión de futuro y anticiparse. 

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Fuente / Autor: Katusa Research / Marin Katusa

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