Las empresas más grandes de EE.UU. están aventajando de forma insuperable a sus rivales más pequeñas al ganar más, invertir más, mantener más efectivo y recomprar más acciones.

Por lo tanto, es probable que el mercado alcista siga siendo históricamente mediocre y menos sólido, ya que las empresas más pequeñas siguen yendo a la zaga de sus homólogas más grandes.

Dicen que los ricos se hacen más ricos, y en ningún sitio es más cierto que en las empresas más valiosas de Estados Unidos. Los "Siete Magníficos" es ya un apodo trillado para un septeto de algunas de las mayores empresas del mundo, como Nvidia, Apple y Amazon.

Sin embargo, el creciente liderazgo del que ya disfrutan las mayores empresas va más allá de los monopolios u oligopolios que benefician a muchas de ellas. También están reforzando sus finanzas e invirtiendo en el futuro de tal manera que están dejando a sus hermanos más pequeños en el polvo, haciendo que su liderazgo sea invulnerable.

Los índices de gran capitalización de EE.UU. nunca habían estado tan concentrados, ya que los Siete Magníficos representan el 27% de la capitalización bursátil del S&P 500. El rendimiento superior realmente comenzó a despegar en la pandemia. Ampliando a los 50 mayores valores del S&P, podemos ver que éstos empezaron a superar significativamente a los 250 miembros más pequeños del índice a partir de 2020.

Fuente: ZeroHedge, Macrobond, Bloomberg

¿Qué hay detrás de este dominio? Hay al menos cinco razones:

• Relajación masiva de la política monetaria en la pandemia

• El mayor déficit procíclico de la historia de EE.UU.

• Empresas tecnológicas que se benefician del trabajo masivo desde casa durante Covid

• Las empresas aprovechan los trastornos de la pandemia para aumentar los márgenes casi más que nunca, y las más grandes son las que más aprovechan los monopolios para subir los precios.

• El auge de la IA impulsado por ChatGPT

Estas ventajas están permitiendo a las empresas más grandes situarse en una posición imbatible, condenando a las más pequeñas a jugar permanentemente un papel secundario. Esta situación significa que el mercado alcista está destinado a ser suave en comparación con las rachas alcistas históricas, además de ser menos sólido.

La concentración del mercado también se observa en los beneficios, ya que las 50 mayores empresas representan el 35% del Ebitda total del S&P. La aceleración de los beneficios de las mayores empresas desde la pandemia está reforzando este efecto. El Ebitda de las 50 mayores ha aumentado más de 3,5 veces desde 2020, mientras que sólo se ha duplicado en el caso de las 250 empresas más pequeñas del S&P.

Fuente: ZeroHedge, Macrobond, Bloomberg

Esos beneficios están afianzando aún más la ventaja de las grandes empresas. Ahora están gastando más que sus primos más pequeños en inversiones futuras a una escala épica. Las empresas tecnológicas están invirtiendo en chips para GPU, centros de datos y producción de energía de una forma que hace cada vez más imposible que otras puedan alcanzarlas, no solo en tecnología, sino en toda la economía, a medida que la inteligencia artificial carcome cada vez más la necesidad de muchos puestos de trabajo.

Fuente: ZeroHedge, Bloomberg

Las empresas más grandes también están reforzando sus posiciones de efectivo. Mientras que el efectivo y los valores negociables de las empresas más pequeñas sólo han aumentado marginalmente desde la pandemia, la pila de las grandes empresas va viento en popa y sigue una fuerte tendencia al alza. Las 50 mayores empresas del S&P poseen el 53% del efectivo total del índice, frente al 8% de las 250 más pequeñas.

Fuente: ZeroHedge, Macrobond, Bloomberg

Tener dinero en efectivo es esencialmente tener una gran volatilidad. Si ocurre algo inesperado, estás en mejor posición para afrontarlo. ¿Un shock financiero hace que suban los márgenes? El efectivo está ahí para cubrirlo. ¿Un rival quiebra? El efectivo puede utilizarse para adquirirlo a bajo precio. Las pequeñas empresas tienen cada vez menos volatilidad y son vulnerables o incapaces de sacar provecho de choques inesperados.

Este ciclo ha estado dominado por la subida de tipos, por lo que no sorprende que los gastos por intereses hayan aumentado de forma generalizada. Las empresas más grandes y las más pequeñas han visto aumentar sus gastos trimestrales por intereses en unos 7.000-8.000 millones de dólares desde la pandemia.

Fuente: ZeroHedge, Bloomberg

Una vez más, las empresas más grandes salen ganando. Si nos fijamos en la cobertura de intereses, es decir, la relación entre el Ebit y los gastos por intereses, la cobertura de las empresas más grandes se ha mantenido bastante estable, mientras que la relación de las más pequeñas ha ido disminuyendo. En términos de nivel, la diferencia es aún más marcada, ya que los beneficios de las mayores empresas cubren sus intereses 25 veces, frente a sólo seis veces en el caso de sus homólogas más pequeñas. Incluso teniendo en cuenta los intereses adicionales que reciben las empresas, las más grandes siguen saliendo ganando.

Fuente: ZeroHedge, Macrobond, Bloomberg

Además, tanto las pequeñas como las grandes empresas se han endeudado más en los últimos años, pero las más grandes son menos vulnerables a las rebajas de la calificación de su deuda, ya que su posición de tesorería ha aumentado aún más relativamente.

Por si todo esto no bastara para hacer más atractivas las acciones de las empresas más grandes, éstas también están destinando una mayor parte de sus acelerados beneficios a recomprar sus acciones, lo que contribuye mecánicamente a impulsar su cotización mediante la reducción del número de acciones. Las empresas más pequeñas no han tenido los medios para igualarlas, a pesar de que en los años anteriores a la pandemia el total de recompras fue similar tanto para las pequeñas como para las grandes empresas.

Fuente: ZeroHedge, Bloomberg

Como un tren de camellos en el desierto, las empresas más pequeñas van a la zaga y cada vez más rezagadas. Esto tiene implicaciones para el mercado alcista. El actual es moderado en comparación con episodios anteriores, y se sitúa sistemáticamente por detrás de la media de los mercados alcistas de los últimos 35 años.

Pero una mirada bajo el capó muestra por qué. Los valores más grandes están superando claramente el avance alcista medio.

Fuente: ZeroHedge, Macrobond, Bloomberg

Sin embargo, los valores más pequeños del S&P están muy por detrás de su rendimiento medio alcista.

Fuente: ZeroHedge, Macrobond, Bloomberg

Si no se produce ningún cambio significativo, es probable que el mercado alcista siga palideciendo al lado de los ejemplos más viriles de las últimas décadas.

Esto no quiere decir que los grandes valores sean inmunes a una corrección o a periodos de bajo rendimiento.

Desde luego, no ayuda el hecho de que los gestores de fondos de EE.UU. los consideren las operaciones más concurridas y consensuadas (según la Encuesta Global de Gestores de Fondos de Bank of America).

Fuente: ZeroHedge, Bank of America

Pero es difícil ver -salvo por sus propios errores no forzados, o una reevaluación completa de las actitudes hacia las capacidades a corto plazo de la IA y otras nuevas tecnologías- cómo las pequeñas empresas pueden alcanzar a sus rivales más grandes. Lo grande es hermoso y, muy probablemente, ya inexpugnable.

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Fuente / Autor: ZeroHedge / Simon White

https://www.zerohedge.com/markets/are-magnificent-stocks-now-unbeatable

Imagen: The Wall Street Journal