El gestor de fondos Scott Bessent describe a Stanley Druckenmiller como "la mayor máquina de hacer dinero de la historia", un hombre con "la capacidad analítica de Jim Roger, la habilidad de George Soros y el estómago de un jugador de póker". Es un gran elogio, pero si nos fijamos en el historial de Druckenmiller, veremos que es bien merecido.

"Druck" obtuvo una media de más del 30% de rentabilidad en las tres últimas décadas: impresionante. Pero lo que es aún más asombroso es la falta de volatilidad: casi nunca pierde. 

Nunca tuvo un solo año negativo y sólo tuvo cinco trimestres en negativo de un total de 120. Eso es absolutamente inaudito. Y todo esto lo hizo con tamaño. En su punto álgido, Druck gestionaba más de 20.000 millones de dólares y aún así se las arreglaba para arrasar.

Cuando se estudia a Druckenmiller, se tiene la sensación de que fue construido en un laboratorio, en lo más profundo de una jungla en algún lugar, donde fue ensamblado pieza a pieza para crear al trader perfecto. Druck posee a raudales todos los rasgos que caracterizan a un buen especulador, como, por ejemplo:

• Flexibilidad mental

• Pensamiento independiente

• Competitividad extrema

• Inquietud incansable

• Profundo conocimiento de sí mismo

Puede que sea un fenómeno de la naturaleza o quizá un hijo secreto de Jesse Livermore y George Soros, o puede que sólo sea un operador implacablemente decidido que lleva toda la vida buscando la maestría. En cualquier caso, nos corresponde estudiar los pensamientos y las acciones de uno de los más grandes del juego. Y con eso, empecemos.

En el libro de Jack Schwager The New Market Wizards, Druckenmiller dice lo siguiente en respuesta a la pregunta de cómo evalúa las acciones:

"Cuando empecé, elaboraba documentos muy completos que cubrían todos los aspectos de una acción o de un sector. Antes de poder hacer la presentación al comité de selección de valores, primero tenía que presentar el documento al director de análisis. Recuerdo especialmente la vez que le entregué mi trabajo sobre el sector bancario. Me sentía muy orgulloso de mi trabajo. Sin embargo, lo leyó y me dijo: 'Esto no sirve para nada. ¿Qué hace que las acciones suban y bajen?'. Ese comentario me sirvió de acicate. A partir de entonces, centré mi análisis en tratar de identificar los factores que estaban fuertemente correlacionados con el movimiento del precio de una acción, en lugar de fijarme en todos los fundamentos. Francamente, incluso hoy en día, muchos analistas siguen sin saber qué es lo que hace que sus valores suban o bajen."

El mundo financiero está lleno de ruido y tonterías. Está lleno de gente inteligente que no sabe nada de cómo funciona realmente el mundo. La estructura de incentivos del sistema financiero está configurada de tal manera que mientras los analistas parezcan inteligentes y finjan saber por qué la acción xyz está subiendo, serán recompensados. Esto es válido para todos los tertulianos y "expertos", excepto para los que realmente operan con dinero real. O aprenden el juego o les echan.

Druckenmiller, que es uno de los que compiten en la arena, se vio obligado a aprender pronto lo que realmente impulsa los precios. Esto es lo que descubrió:

"Los beneficios no mueven el mercadol; es la Junta de la Reserva Federal... céntrate en los bancos centrales y céntrate en el movimiento de la liquidez... la mayoría de la gente en el mercado busca beneficios y medidas convencionales. Es la liquidez la que mueve los mercados."

La liquidez es la expansión y contracción del dinero, específicamente del crédito. Es la mayor variable que impulsa la demanda en una economía. 

La Reserva Federal tiene la mayor influencia sobre la liquidez. Por eso, un inversor debe vigilar constantemente lo que hace la Reserva Federal.

Esto no quiere decir que cosas como las ventas y los beneficios no importen. Siguen siendo muy importantes a nivel de acciones singulares. Druckenmiller de nuevo:

"Muy a menudo el factor clave está relacionado con los beneficios. Esto es especialmente cierto en el caso de los valores bancarios. Sin embargo, los valores químicos se comportan de forma muy diferente. En este sector, el factor clave parece ser la capacidad. El momento ideal para comprar acciones del sector químico es después de que una gran cantidad de capacidad haya abandonado la industria y haya un catalizador que usted crea que desencadenará un aumento de la demanda. A la inversa, el momento ideal para vender estas acciones es cuando hay muchos anuncios de nuevas plantas, no cuando los beneficios bajan. La razón de este patrón de comportamiento es que los planes de expansión implican que los beneficios descenderán en dos o tres años, y el mercado bursátil tiende a anticiparse a estos acontecimientos.

El mercado es una máquina de descontar el futuro, lo que significa que los beneficios son importantes para una acción, pero más en el futuro que en el pasado.

La mayoría de los participantes en el mercado toman los beneficios recientes y se limitan a extrapolarlos al futuro. No se fijan realmente en el mecanismo que impulsa los resultados de una determinada empresa o sector. La clave para ser un buen operador es identificar el factor o factores que impulsarán los beneficios en el futuro, no lo que los impulsó en el pasado.

Druckenmiller dijo en una entrevista reciente que su "trabajo durante 30 años consistió en anticipar cambios en las tendencias económicas que otros no esperaban y que, por tanto, aún no se reflejaban en los precios de los valores". Centrarse en el futuro, no en el pasado

Otra cosa que distingue a Druck es su disposición a utilizar cualquier cosa que funcione; como cualquier estilo o herramienta para encontrar buenas operaciones y gestionarlas.

"Otra disciplina que aprendí y que me ayudó a determinar si una acción subiría o bajaría es el análisis técnico. Drelles tenía una orientación muy técnica, y probablemente yo era más receptivo al análisis técnico que cualquier otra persona del departamento. Aunque Drelles era el jefe, mucha gente pensaba que estaba chiflado por todos los libros de gráficos que llevaba. Sin embargo, descubrí que el análisis técnico podía ser muy eficaz.

Nunca utilizo la valoración para hacer market timing. Utilizo consideraciones de liquidez y análisis técnico para calcular el momento oportuno. La valoración sólo me dice hasta dónde puede llegar el mercado una vez que un catalizador entra en escena para cambiar la dirección del mercado."

Druckenmiller emplea una confluencia de enfoques (fundamental, macroeconómico, técnico y de sentimiento) para ampliar su visión del campo de batalla. Esta es una práctica que seguimos en Macro Ops. No tiene sentido encasillarse en un único ámbito rígido de análisis: simplemente utilice lo que funciona y deseche lo que no.

Druckenmiller tira por la ventana la sabiduría convencional. En lugar de hacer muchas pequeñas apuestas diversificadas, practica lo que llamamos la filosofía de la "Gran Apuesta", que consiste en realizar unas pocas grandes apuestas muy concentradas.

Aquí está Druckenmiller sobre el uso de la filosofía de la gran apuesta:

"Lo primero que oí cuando entré en el negocio, no de mi mentor, fue que los toros ganan dinero, los osos ganan dinero y los cerdos son sacrificados. Estoy aquí para decirles que yo era un cerdo. Y creo firmemente que la única manera de obtener rendimientos superiores a largo plazo en nuestro negocio es siendo un cerdo. Creo que la diversificación y todas las cosas que están enseñando en la escuela de negocios de hoy es probablemente el concepto más equivocado en todas partes. Y si nos fijamos en todos los grandes inversores tan diferentes como Warren Buffett, Carl Icahn, Ken Langone, tienden a ser apuestas muy, muy concentradas. Ellos ven algo, lo apuestan, y apuestan el rancho en ello. Y esa es la forma en que mi filosofía evolucionó, que era si ves, sólo tal vez una o dos veces al año ves algo que realmente, realmente te excita ... El error que yo diría que el 98% de los administradores de dinero y los individuos hacen es que sienten que tienen que estar jugando en un montón de cosas. Y si realmente lo ves, pon todos tus huevos en una cesta y vigila la cesta con mucho cuidado."

Mucha sabiduría en ese párrafo. Para obtener rendimientos superiores a largo plazo tienes que estar dispuesto a apostar fuerte cuando tu convicción es alta. Y el corolario es que necesitas proteger tu capital no malgastándolo en un "montón de cosas" en las que no tienes mucha convicción.

Esto me recuerda lo que Seth Klarman escribió en su libro Margin of Safety:

"Evitar las pérdidas debería ser el objetivo principal de todo inversor. Esto no significa que los inversores nunca deban incurrir en riesgo de pérdida alguno. Más bien, "no perder dinero" significa que, a lo largo de varios años, una cartera de inversión no debería estar expuesta a una pérdida apreciable de capital. Aunque nadie desea incurrir en pérdidas, no se podría demostrar con un examen del comportamiento de la mayoría de los inversores y especuladores. El impulso especulativo que reside en la mayoría de nosotros es fuerte; la perspectiva de un almuerzo gratis puede ser convincente, especialmente cuando otros ya han participado aparentemente. Puede ser difícil concentrarse en las pérdidas cuando otros buscan ganancias con avidez y su agente está al teléfono ofreciendo acciones de la última oferta pública inicial "de moda". Sin embargo, evitar las pérdidas es la forma más segura de garantizar un resultado rentable."

Hay que mantener la pólvora seca para que, cuando las estrellas se alineen, podamos lanzarnos a la yugular y atacar.

La importancia de golpear cuando el hierro está caliente es algo que Druckenmiller aprendió mientras operaba para George Soros.

"He aprendido muchas cosas de [George Soros], pero quizá la más significativa es que lo importante no es si aciertas o te equivocas, sino cuánto dinero ganas cuando aciertas y cuánto pierdes cuando te equivocas. Las pocas veces que Soros me ha criticado ha sido cuando estaba realmente en lo cierto en un mercado y no maximicé la oportunidad."

Un enfoque intenso en la preservación del capital junto con un enfoque de grandes apuestas es la filosofía de la pesa utilizada por muchos de los grandes.

Mantener unas pérdidas reducidas y apostar fuerte por los ganadores es la clave de una especulación rentable.

Lo que estamos viendo hoy en día no es sólo debido a la abundancia de mediocridad en el espacio de gestión de dinero, sino también porque incluso los gestores decentes tienen miedo de asumir los riesgos necesarios para tener grandes años de rendimiento. Gestionan demasiado en función del índice de referencia y se centran demasiado en el corto plazo. Esa es la receta para un rendimiento medio. Druck explica cómo debería hacerse:

Muchos gestores, una vez que han subido un 30% o 40%, se reservan su año [es decir, operan con mucha cautela durante el resto del año para no poner en peligro la excelente rentabilidad que ya han obtenido]. La forma de conseguir una rentabilidad a largo plazo realmente superior es esforzarse hasta alcanzar el 30% o el 40% y, a continuación, si se tiene la convicción necesaria, ir a por un año del 100%. Si se consiguen unos cuantos años cercanos al 100% y se evitan los años de caídas, se pueden lograr rendimientos a largo plazo realmente extraordinarios.

Una vez que se ha ganado el derecho a ser agresivo y puede apostar con el dinero de la casa (beneficios), debe lanzarse con fuerza cuando surja una operación de alta convicción y obtener rendimientos extraordinarios.

Según Druck, para ser un operador ganador hay que ser "decidido, abierto de mente, flexible y competitivo".

La víspera del desplome de 1987, Druckenmiller pasó de una posición corta neta a una larga del 130% porque pensaba que la venta había terminado. Vio que el mercado chocaba contra un soporte importante. Pero a lo largo del día se dio cuenta de que había cometido un terrible error. Al día siguiente dio la vuelta a su libro y se puso corto en el mercado y de hecho ganó dinero. Este tipo de flexibilidad mental se ve en todos los grandes operadores. Y Druckenmiller es un trader que lo personifica quizás mejor que nadie.

La práctica de tener "opiniones fuertes, sostenidas débilmente" es difícil pero primordial para el éxito.

Para alcanzar ese nivel de flexibilidad mental, hay que aprender a desvincular el ego de los resultados inmediatos de las operaciones. Si permite que las pérdidas afecten a su juicio, inevitablemente cometerá errores mayores. Druckenmiller aprendió esta lección muy pronto de Soros.

Soros es el mejor tomador de pérdidas que he visto. No le importa si gana o pierde en una operación. Si una operación no funciona, confía lo suficiente en su capacidad para ganar en otras operaciones como para abandonar fácilmente la posición. Hay muchos zapatos en la estantería; póngase sólo los que le queden bien. Si estás muy seguro de ti mismo, las pérdidas no te molestan.

Una de las mejores partes de este juego es que mientras te mantengas vivo (protejas tu capital) siempre puedes hacer otra operación. Druckenmiller afirma que "lo maravilloso de nuestro negocio es que es líquido y puedes hacer borrón y cuenta nueva cualquier día. Mientras controle la situación, es decir, mientras pueda cubrir mis posiciones- no hay razón para estar nervioso".

Recuerdo haber visto a Charlie Rose entrevistar a Druckenmiller hace unos años. Charlie le preguntó por qué, después de todos estos años, y con todo el dinero que ha ganado, sigue dedicando 60 horas semanales al trading. Druck respondió (y estoy parafraseando aquí) "porque tengo que hacerlo... Me encanta el juego y me encanta ganar, el dinero ni siquiera es importante".

Para llegar al nivel de Druck, tienes que invertir porque es lo que haces. Es para lo que vives.

Si amas el juego y amas ganar, considera unirte a nuestro equipo.

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Fuente / Autor: Macro Ops / Alex Barrow

https://macro-ops.com/lessons-from-a-trading-great-stanley-druckenmiller/

Imagen: CNBC