Un lector nos pregunta:

"No trabajo en finanzas, pero sé suficientes matemáticas como para meterme en líos (soy ingeniero). En igualdad de condiciones, un tipo de descuento más alto debería significar un menor valor actual de los flujos de caja futuros. Sé que no todo es siempre igual, pero con los tipos subiendo de nuevo y la perspectiva de que sigan altos durante más tiempo ya sobre la mesa, ¿no debería ser eso un viento en contra para las acciones? ¿Qué me estoy perdiendo?"

Buena pregunta.

La teoría financiera establece que el valor actual de un activo es la corriente futura de flujos de caja descontados a un tipo de interés razonable.

Si PV = CFs / (1+tipo)tiempo y el tipo sube, en igualdad de condiciones, el valor actual debería bajar.

El problema con esta línea de pensamiento es que hay una gran diferencia entre la teoría y la realidad. Además, casi nunca todo es igual.

Después de subir a un ritmo vertiginoso el otoño pasado, los tipos de interés bajaron, pero ahora están volviendo a subir:

Fuente: A Wealth of Common Sense, YCharts

El diferencial entre los extremos corto y largo de la curva se está comprimiendo.

Esto debería ser malo para el mercado de valores, ¿verdad?

Sí, en teoría, pero el historial sugiere que el aumento de los tipos de interés no es el fin del mundo para el mercado de valores.

De hecho, el S&P 500 lo ha hecho muy bien en el pasado durante los ciclos de subidas de tipos de interés. En el pasado he escrito sobre el mercado de valores frente a la subida de tipos:

Fuente: A Wealth of Common Sense, Fortune

Desde 1950 hasta la era prepandémica, la rentabilidad media anualizada cuando el rendimiento a 10 años subió un 1% o más, fue ligeramente inferior al 11%. Ese es básicamente el rendimiento medio a largo plazo del mercado bursátil estadounidense. Sólo bajó dos veces cuando esto ocurrió y las pérdidas fueron mínimas.

Los tipos suben, pero ¿cómo influye el nivel real de los tipos en la rentabilidad futura de la bolsa? Seguramente, invertir cuando los tipos son más altos debería llevar a rendimientos más bajos, ¿verdad?

La relación entre los tipos de interés y la rentabilidad bursátil es, en el mejor de los casos, turbia.

Si nos remontamos a 1950, he desglosado las rentabilidades medias a 1, 3 y 5 años vista de varios niveles de tipos de interés:

Fuente: A Wealth of Common Sense, Ritholtz Wealth Management

Desde luego, no se trata de una correlación de uno a uno, en la que unos tipos más altos se traducen en rendimientos más bajos. Los rendimientos más bajos se han producido en los intervalos del 3-4% y el 7-8%. Los mejores rendimientos se han producido cuando los tipos eran del 2% o menos, lo que tiene sentido si se tiene en cuenta que los tipos eran tan bajos durante dos de las mayores crisis de este siglo (la CFG y Covid).

Fijémonos en la horquilla del 4% al 6%, que es donde estamos ahora. Los rendimientos han sido bastante buenos. Quizá una de las razones sea que el rendimiento medio a 10 años desde 1950 es del 5,4% (la mediana es del 4,7%). Estos tipos se dan en épocas normales (si es que existen).

En realidad, la relación entre los niveles de los tipos de interés y los rendimientos bursátiles a plazo no tiene ni pies ni cabeza.

Podríamos analizar estos datos de mil maneras diferentes (subida/caída de los tipos, subida/caída de la inflación, subida/caída del crecimiento, etc.), pero la pregunta más importante es la siguiente: ¿Por qué suben los tipos?

En los años setenta, los tipos más altos eran un viento en contra para las acciones porque la inflación estaba fuera de control y la economía sufría estanflación.

La mayor sorpresa para la economía en este ciclo es que los tipos son más altos durante más tiempo porque el crecimiento económico es más alto durante más tiempo. La Fed aún no ha tenido que recortar los tipos de interés porque la economía se mantiene relativamente fuerte. Los tipos han sido más altos durante un tiempo y, sin embargo, el crecimiento económico se aceleró a finales de 2023.

Cuando se combina un mayor crecimiento económico con la inflación y el poder de fijación de precios de las empresas, ¿adivinen qué se obtiene?

Mayores beneficios.

Fuente: A Wealth of Common Sense, Ritholtz Wealth Management

Al mercado de valores le gustan los beneficios más altos.

Unos tipos más altos con un mayor crecimiento económico son mejores para el mercado de valores que unos tipos más bajos con un menor crecimiento económico. Si los tipos caen significativamente desde los niveles actuales, probablemente sea una mala señal si se produce por una desaceleración económica.

No siempre funciona así y no sé cuánto durará la situación actual.

La cuestión es que no se puede examinar cualquier variable de forma aislada. Los datos económicos y de mercado requieren un contexto.

Artículos relacionados: 

¿Corrección o fin del mercado alcista?

La reflación es la nueva narrativa alcista 

Considere este y otros artículos como marcos de aprendizaje y reflexión, no son recomendaciones de inversión. Si este artículo despierta su interés en el activo, el país, la compañía o el sector que hemos mencionado, debería ser el principio, no el final, de su análisis.

Lea los informes sectoriales, los informes anuales de las compañías, hable con la dirección, construya sus modelos, reafirme sus propias conclusiones, ponga a prueba nuestras suposiciones y forme las suyas propias. 

Por favor, haga su propio análisis.

Ben Carlson, CFA es Director de Gestión de Activos Institucionales de Ritholtz Wealth Management. Autor de los libros A Wealth of Common Sense: Why Simplicity Trumps Complexity in Any Investment Plan y Organizational Alpha: How to Add Value in Institutional Asset Management, en 2017, fue nombrado en la lista de asesores financieros de Investment News 40 Under 40. En A Wealth of Common Sense trata de explicar las complejidades de los diversos aspectos de las finanzas de manera que todo el mundo pueda entenderlos.

Fuente / Autor: A Wealth of Common Sense / Ben Carlson

https://awealthofcommonsense.com/2024/04/will-higher-rates-spell-doom-for-the-stock-market/

Imagen: Navbharat Times