Los inversores se vuelven miopes durante las burbujas. Creen que el universo de oportunidades de inversión atractivas es pequeño y que el crecimiento sólo puede encontrarse en unos pocos sectores seleccionados. Es precisamente esa estrechez de miras la que presenta oportunidades porque los inversores ignoran la amplia gama de inversiones potenciales fuera de la burbuja.

Las burbujas actuales siguen ese precedente. Los inversores se centran directamente en la tecnología, la innovación, la disrupción, las criptodivisas y la vivienda, pero muy poco más. Parecen enamorados de las vacaciones en el espacio exterior y de los vehículos eléctricos, pero ignoran la extrema necesidad de mejorar las infraestructuras logísticas y eléctricas de Estados Unidos.

Irónicamente, muchos mercados de renta variable de todo el mundo no conocidos como focos de innovación y disrupción están superando al NASDAQ en lo que va de 2021. Nuestra opinión es que la mayoría de los inversores desconocen por completo los fundamentos que sustentan el rendimiento superior de estos mercados.

Fuente: Advisor Perspectives, Richard Bernstein Advisors, MSCI, Bloomberg

Las burbujas asignan mal el capital dentro de la economía. Los inversores suelen extrapolar el impulso de los precios a corto plazo a los rendimientos potenciales a largo plazo, pero los sectores en burbuja atraen demasiado capital, lo que en realidad reduce los rendimientos futuros. Demasiado capital persigue muy pocas ideas. Sin embargo, la sobre capitalización de los sectores de la burbuja significa que los sectores que no son de la burbuja están relativamente hambrientos de capital y, en última instancia, proporcionan mejores rendimientos a largo plazo.

Las románticas historias futuristas que suelen alimentar las burbujas pueden hacerse realidad en la economía, pero eso no significa que los activos de la burbuja tengan un rendimiento superior. Las valoraciones de los activos de burbuja suelen descontar los rendimientos potenciales en un futuro muy lejano. El siguiente gráfico demuestra que si se hubiera comprado el índice NASDAQ 100 en diciembre de 1999 (es decir, meses antes de que estallara la burbuja), los inversores habrían tardado 14 años en recuperar su inversión.

El sector energético era entonces probablemente el más necesitado de capital. Cuando la burbuja tecnológica se desinfló, el capital fluyó de forma natural hacia activos con mayores tasas de rentabilidad, y el sector energético del S&P 500 se triplicó durante el mismo periodo de 14 años en el que los inversores en tecnología alcanzaron el equilibrio.

Fuente: Advisor Perspectives, Richard Bernstein Advisors, Bloomberg

El flujo de capital hacia los valores relacionados con el espacio exterior es tal vez la asignación errónea de capital más evidente de la actualidad dentro del mercado de valores. Existen problemas logísticos importantes y potencialmente duraderos aquí en la Tierra que reflejan una importante falta de inversión similar a la de los años 80/90 en el sector energético. El gráfico a continuación destaca que los retrasos actuales en las entregas no se veían desde la década de 1970.

Fuente: Advisor Perspectives, Richard Bernstein Advisors, Bloomberg

Al igual que los inversores ignoraron las oportunidades del sector energético durante la burbuja tecnológica, los inversores actuales siguen inundando de capital a las empresas relacionadas con los viajes al espacio, sin tener en cuenta la importante necesidad de capital en la aburrida infraestructura logística terrestre. Tal y como sugieren las reglas básicas de la inversión, un exceso de capital está obstaculizando los rendimientos. A pesar de todo el bombo y platillo de las aventuras estilo Star Trek en el espacio, las empresas logísticas terrestres han superado significativamente a los valores espaciales durante la recuperación de la pandemia.

Fuente: Advisor Perspectives, Richard Bernstein Advisors, Bloomberg

Algunos inversores descartan la preocupación por el actual conjunto de burbujas porque nadie sabe realmente cuándo estallarán. Al no disponer de un calendario preciso, prefieren seguir invirtiendo en los activos de la burbuja por miedo a perderse una mayor subida.

Sin embargo, nuestro análisis demuestra que se podría invertir en activos no relacionados con la burbuja sin saber cuándo alcanzará su punto álgido y seguir obteniendo mejores rendimientos a largo plazo. Los datos sugieren que no saber cuándo estallará una burbuja justifica la diversificación fuera de la burbuja en lugar de centrarse con miopía en los activos de la burbuja y perder potencialmente los rendimientos.

La siguiente tabla compara los rendimientos de los valores de pequeña capitalización, financieros y energéticos con el NASDAQ 100 (es decir, las empresas tecnológicas "reales"). El eje vertical muestra la antelación con la que se habría comprado el sector en lugar del NASDAQ 100, mientras que el eje horizontal representa varios puntos finales.

Los demás activos superaron al NASDAQ 100 incluso si se compró varios años antes de que estallara la burbuja. Esto parece apoyar firmemente nuestra idea de que el rendimiento de la inversión es mayor cuando el capital es escaso. La mala asignación de capital hacia el sector tecnológico durante la burbuja obstaculizó tanto los rendimientos durante los años siguientes que no importó que los inversores se equivocaran en el momento de alcanzar el pico absoluto de la burbuja. En la mayoría de los casos, los rendimientos de los inversores fueron superiores en los otros activos incluso si uno se perdió totalmente la burbuja tecnológica (es decir, invirtiendo 5 años completos antes de que la burbuja estallara).

Fuente: Advisor Perspectives, Richard Bernstein Advisors, Bloomberg

El rendimiento de los mercados emergentes muestra resultados similares. El gráfico siguiente compara los rendimientos del índice MSCI Emerging Markets con el NASDAQ 100 desde el 31 de diciembre de 1998 (es decir, más de un año antes de que estallara la burbuja tecnológica). Si uno hubiera invertido en los mercados emergentes, sin duda habría obtenido un rendimiento inferior durante el periodo de la burbuja, pero los mercados emergentes acabaron obteniendo un rendimiento superior. A juzgar por el primer cuadro de este informe, la rotación del NASDAQ a otras partes del mundo puede estar empezando. 

Fuente: Advisor Perspectives, Richard Bernstein Advisors, Bloomberg

Las burbujas se basan en la combinación de liquidez y propaganda, y el actual conjunto de burbujas en activos de larga duración ha tenido mucho de ambas. Los inversores deben recordar que el rendimiento de la inversión suele ser mayor cuando el capital es escaso.

El bombo y las historias son divertidos, pero nuestras carteras se deben basar en los fundamentales. Mientras el consenso se centra en la tecnología, la innovación, la disrupción, las criptodivisas y similares, nosotros continuaremos siguiendo nuestro proceso que ahora mismo argumenta que hay, literalmente, un mundo de oportunidades.

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Fuente / Autor: Advisor Perspectives / Richard Bernstein

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Imagen: Bank Automation News