Los indicadores monetarios seguidos aquí siguen dando una señal negativa para la economía mundial y los activos de riesgo. Los indicadores se han visto deprimidos por una presión inflacionista sobre los saldos monetarios reales, y este lastre probablemente esté tocando techo. Sin embargo, cualquier alivio puede verse compensado por una nueva ralentización del crecimiento monetario nominal debido a la retirada excesivamente agresiva de los estímulos por parte de los bancos centrales, tardíamente agresivos.
La renta variable mundial cedió toda su ganancia del cuarto trimestre a principios de 2022 y cayó a nuevos mínimos tras la invasión rusa de Ucrania. Como suele ocurrir con las respuestas a las "noticias", este último movimiento se invirtió por completo posteriormente, y los mercados se recuperaron con fuerza hasta finales de marzo. El contexto monetario no favorece la prolongación de este repunte.
Aquí se siguen dos medidas del "exceso" de dinero a nivel mundial: el diferencial entre las tasas de crecimiento semestral del dinero real ajustado y la producción industrial y la desviación del crecimiento del dinero real a 12 meses de una media móvil. A principios de año se señalaba que la segunda medida había pasado a ser negativa y que era probable que la primera le siguiera (lo que se confirmó en enero). Históricamente, la renta variable mundial ha tenido un rendimiento inferior al del efectivo cuando cualquiera de las dos medidas ha sido negativa, y los rendimientos más bajos se han producido en los regímenes "doblemente negativos".
¿Podrían las medidas volver a ser positivas pronto? El primer gráfico muestra los componentes del primer indicador. El bajo nivel de crecimiento monetario real ajustado a seis meses refleja principalmente el elevado impulso actual de los precios de consumo: el crecimiento monetario nominal está solo ligeramente por debajo de su media de 2010-19. El impulso del IPC puede estar alcanzando su punto máximo con los precios de las materias primas, pero la relación del segundo gráfico sugiere que no habrá un alivio significativo hasta el segundo semestre.
Fuente: Money Moves Markets, Refinitiv Datastream
Fuente: Money Moves Markets, Refinitiv Datastream
La diferencia negativa entre el dinero real y el crecimiento de la producción industrial también refleja un reciente repunte de esta última, ya que las limitaciones de la producción han disminuido y las empresas han reconstruido sus existencias. Es probable que esta situación se invierta: la desaceleración del dinero real sugiere una debilidad económica y está previsto que el ciclo de acumulación de existencias se reduzca. De nuevo, sin embargo, una caída suficiente del impulso de la producción puede retrasarse hasta el segundo semestre.
La segunda medida del exceso de dinero, la desviación del crecimiento real del dinero estrecho a 12 meses respecto a una media móvil, probablemente seguirá siendo negativa durante más tiempo que la primera, y el alivio de la inflación a 12 meses se retrasará hasta finales de 2022.
Fuente: Money Moves Markets, Refinitiv Datastream
Además, ambas medidas podrían verse afectadas por una mayor desaceleración del crecimiento monetario nominal en respuesta al reciente y futuro endurecimiento de los bancos centrales.
Fuente: Money Moves Markets, Refinitiv Datastream
Además de los malos resultados en promedio, los mercados de renta variable han mostrado históricamente distintas tendencias sectoriales y de estilo bajo señales de exceso de dinero doblemente negativas. En concreto, la tecnología y otros sectores cíclicos (según la definición de MSCI) obtuvieron resultados inferiores en promedio, mientras que la energía y otros sectores defensivos obtuvieron resultados superiores. Este patrón fue evidente durante el primer trimestre.
En lo que respecta a los estilos, la alta rentabilidad por dividendo y la calidad han tenido un rendimiento medio superior en las señales doblemente negativas. El cambio a un entorno desfavorable también se ha asociado a menudo con un retroceso del impulso. Hasta ahora, el rendimiento ha sido superior, pero la calidad ha quedado rezagada. Esto puede reflejar una exposición más alta de lo habitual a la tecnología y al impulso en la cesta de calidad, así como la correlación negativa del estilo con los rendimientos de los bonos a largo plazo.
El aumento de los rendimientos en el primer trimestre no se esperaba aquí y se produjo sobre todo después de la invasión de Ucrania por parte de Rusia: el rendimiento del Tesoro a 30 años se había mantenido por debajo de su máximo de marzo de 2021 hasta la conmoción. Los principales impulsores parecen haber sido la subida de los precios de las materias primas -y el consiguiente aumento de las expectativas de inflación- y un cambio de política sorprendentemente agresivo por parte de la Reserva Federal, reflejado en menor medida por otros bancos centrales.
El descenso previsto en el ciclo de construcción de existencias debilitará la demanda de materias primas, compensando el choque de la oferta de Rusia y Ucrania y permitiendo probablemente que el impulso de los precios se ralentice, si no se vuelve negativo. Los bancos centrales, por su parte, suelen abandonar los planes de endurecimiento de la política monetaria a medida que se desarrolla la fase descendente. Por lo tanto, se considera improbable que el aumento de los rendimientos del Tesoro se prolongue y puede invertirse, lo que sugiere a su vez que la calidad retomará su habitual estatus defensivo en entornos monetarios negativos.
Las perspectivas de los tipos de interés a medio plazo, por supuesto, dependen de la cuestión de si la inflación actual será "transitoria". Los economistas "monetaristas" advirtieron que el aumento del crecimiento monetario nominal en 2020 se traduciría en un importante repunte de la inflación en 2021-22. Sin embargo, las tendencias monetarias actuales son tranquilizadoras: El crecimiento anual del dinero en sentido amplio del G7 ha disminuido significativamente y la tasa de aumento de los últimos tres meses se acercó a la media anterior a la crisis.
Fuente: Money Moves Markets, Refinitiv Datastream
¿Se recuperará el crecimiento monetario? Parece poco probable, a menos que los bancos centrales abandonen por completo los planes de endurecimiento y vuelvan a los tipos cero y a la relajación cuantitativa (QE). Si el endurecimiento cuantitativo (QT) sigue adelante, el mantenimiento incluso del reciente ritmo más lento de crecimiento monetario requerirá una sólida expansión de los préstamos bancarios. El crecimiento mensual de los préstamos del G7 aumentó a finales de 2021, pero se considera que refleja en parte la financiación temporal de las existencias. Las encuestas sobre préstamos de los bancos centrales sugieren una demanda moderada y se realizaron antes de las recientes subidas de rendimiento.
Las tendencias monetarias regionales/nacionales sugieren unas perspectivas económicas especialmente débiles en la Eurozona y el Reino Unido, donde las variaciones semestrales del dinero estrecho real son negativas. Los EE.UU. podrían seguir el ejemplo en marzo, a medida que el impulso del IPC siga aumentando. La relativa fortaleza de Japón y China se debe a un menor arrastre de la inflación. Australia es un caso raro en el que las tendencias monetarias siguen dando una señal económica positiva.
Fuente: Money Moves Markets, Refinitiv Datastream
La reactivación del crecimiento monetario real chino a partir de mediados de 2021 se reflejó, como se esperaba, en unos datos de actividad más sólidos a principios de 2022. Sin embargo, la recuperación económica se ha estancado debido a los nuevos brotes de cólera y las exportaciones corren peligro por la debilidad mundial. La esperanza era que la flexibilización de la política económica condujera a un repunte más significativo del crecimiento monetario nominal. La inversión de la debilidad de los precios de los alimentos, por su parte, sugiere un aumento de la inflación en el crecimiento del dinero real.
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Simon Ward ha trabajado como economista en los mercados financieros durante más de 30 años. Su proceso de proyección combina el análisis monetario y de ciclo. Money Moves Markets ofrece actualizaciones periódicas de las señales de su proceso y presenta una selección del análisis que Simon distribuye entre los equipos de inversión de Janus Henderson, donde se incorporó en 2009 tras trabajar en New Star Institutional Managers, Lombard Street Research y Bank Julius Baer.
Fuente / Autor: Money Moves Markets / Simon Ward
Imagen: Dreamstime
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