Unbrexit: ¿la inversión sorpresa de 2023?

El mercado británico es líquido, de fácil acceso y diverso, y gran parte de él cotiza a valoraciones mínimas sin precedentes.

El índice británico FTSE-100 fue el que mejor se comportó a escala mundial en 2022, gracias a sus empresas centradas en la exportación de sectores como la energía, la defensa y la banca. Aun así, sigue siendo uno de los mercados bursátiles más baratos del mundo.

El FTSE-250, más orientado al mercado nacional, obtuvo unos resultados nefastos, pero también es el caldo de cultivo de muchas ofertas de adquisición lucrativas.

En medio de todo esto, ¿recibirá pronto Gran Bretaña un impulso creciente para reincorporarse a la Unión Europea? ¿Podría esto desencadenar un "rally de reincorporación", o incluso provocar una remontada sostenida del mercado y reajustar las valoraciones por completo?

Esta es una tesis de inversión atípica que creo que tiene pies y cabeza.

Para que quede claro, soy un Brexiteer acérrimo. Apoyé públicamente la campaña para que Gran Bretaña abandonara la Unión Europea antes incluso de que nadie se lo tomara en serio.

El 24 de junio de 2016 fue uno de los días más agradables de mi vida. No me arrepiento de nada y lo volvería a hacer. De hecho, me complace dejar constancia una vez más de que detesto a la Unión Europea más que a casi cualquier otra cosa en el planeta, aunque el regaliz le sigue de cerca.

Sin embargo, también soy realista.

Tanto es así, que en 2017, en gran medida me di por vencido en los esfuerzos de Gran Bretaña para convertirse en un país soberano, y esto jugó en mi decisión de mudarme a las Islas del Canal en su lugar. Una vez que me di cuenta de que literalmente todo el establishment político y la burocracia permanente de Gran Bretaña no estaban dispuestos a implementar realmente el voto del referéndum y tratar el Brexit como una oportunidad, supe que esto probablemente solo iba a ir en una dirección. Iban a arrastrar los pies y a liarla parda simplemente no haciendo nada, ya fuera por falta de voluntad o de capacidad.

Cuando te enfrentas a circunstancias que no te gustan, tienes que decidir si luchar más o retirarte. Fue difícil ver cómo el partido conservador ganaba unas elecciones de forma aplastante para luego no actuar al unísono en el asunto político número 1 del país (y en cierto modo incluso sabotear la causa desde dentro). Viendo todo esto, era difícil no llegar a la conclusión de que ya no valía la pena seguir luchando.

Desde mi punto de vista, hemos entrado en una nueva era en la que discutir sobre los pros y los contras del Brexit se ha convertido en la discusión de ayer. Pronto veremos cómo los poderes fácticos reorientan sus esfuerzos hacia la reincorporación, y ahí es donde radicará el nuevo juego.

La Unión Europea tiene un historial de hacer que la gente que votó de forma "equivocada" vuelva a votar hasta obtener el resultado "correcto", a veces con una pregunta ligeramente modificada. ¿Por qué iba a ser diferente con el Brexit?

En mi opinión, ahora las cosas se han mezclado de tal manera que una campaña más amplia a favor de la reincorporación es un proyecto viable. Los tiempos de agitación política, económica y social son ideales para hacer campaña a favor de la reincorporación, porque brindan la oportunidad de culpar de todo al Brexit. Es probable que Occidente se enfrente a una mayor inestabilidad en los próximos años, y aunque gran parte de esto es el resultado de los últimos 30 años de políticas equivocadas tanto en el Reino Unido como en gran parte de Occidente, muchos culparán al Brexit.

Quienes tienen más interés en volver a unirse, es decir, los políticos de carrera, los burócratas gubernamentales, los grupos de reflexión y las ONG, tienen fuertes incentivos económicos para dedicar gran parte de su tiempo a volver a unirse. Como siempre digo de forma un tanto ilustrativa: "Estas personas tienen todo el día, todos los días, para dedicarse a la tarea. Yo, en cambio, también tengo otras cosas que hacer".

También es importante tener en cuenta el revuelo que supuso el referéndum sobre el Brexit. Para sus oponentes, no se puede permitir que se mantenga. Gran Bretaña, y las molestas personas que votaron a favor del Brexit, necesitan ser humilladas y devueltas a la línea.

Un amigo recientemente contraargumentó que si esto se llevara a cabo, Gran Bretaña vería una guerra civil. Podría ser, pero ¿lo será? Si algo nos han enseñado los últimos años es que nuestros políticos son capaces de salirse con la suya en casi todo. A estas alturas, me imagino que los políticos se reúnen por la noche para reírse a carcajadas de lo que han vuelto a hacer. La clase política tiene motivos de sobra para sentirse envalentonada con lo que han conseguido hacer estos últimos años.

Por eso estoy seguro de que en 2023 se dará el pistoletazo de salida a una campaña más visible a favor de la reincorporación a la Unión Europea. Lo huelo literalmente en el aire.

Por eso es una oportunidad de inversión atípica.

El mercado de valores británico es una bestia curiosa.

Como siempre argumenta un colega mío, no existe el mercado de valores británico. Más bien, hay varios mercados para las acciones británicas.

Esto queda más claro cuando se observa el diferente rendimiento en 2022 de los índices FTSE-100 y FTSE-250, respectivamente.

FTSE-100: +1%

FTSE-250: -19,7%.

¿A qué se debe esta diferencia?

Las empresas que componen el índice FTSE-100 son más internacionales. Muchas de ellas obtienen una parte importante de sus ingresos en el extranjero, incluido Estados Unidos, y la debilidad de la libra esterlina el año pasado impulsó sus beneficios. El índice también contiene un gran número de bancos, empresas energéticas y de defensa, es decir, tres sectores al alza en 2022. Esto convirtió al FTSE-100 en el índice principal con mejor comportamiento del mundo el año pasado.

El índice FTSE-250, en cambio, está más centrado en el mercado nacional. La crisis energética, la crisis del coste de la vida, el vergonzoso circo del liderazgo del partido conservador y otros factores hicieron que esta parte del mercado cayera en un porcentaje superior al de los principales mercados comparables. Su rendimiento del -19,7% contrasta con el -12,3% del DAX alemán y el -9,5% del CAC-40 francés.

Como ocurre con cualquier índice, una vez que se profundiza, aparece una imagen matizada y diversa. Incluso se podría desglosar aún más y argumentar que hay dos FTSE-250. Uno está centrado en el mercado nacional y el otro en el europeo. Uno se centra en el mercado nacional, por ejemplo, las empresas minoristas. El otro es en realidad también muy internacional, y comprende muchas empresas expertas en sus nichos, como empresas de ingeniería especializadas o aseguradoras especializadas. Dentro de estos subconjuntos, encontrará diferentes tipos de oportunidades.

La actividad de fusiones y adquisiciones ha estado en auge y, gracias a las bajas valoraciones, los inversores han podido embolsarse primas inusualmente altas. Sin ir más lejos, recientemente se presentó una oferta por las bombardeadas acciones de Dignity PLC, una empresa que se está beneficiando de las altísimas tasas de mortalidad del Reino Unido.

Dicho esto, a partir de ahora voy a cambiar de táctica.

La selección de valores británicos para beneficiarse de las OPA seguirá siendo un juego lucrativo. Sin embargo, también creo que ha llegado el momento de una apuesta más amplia por las acciones británicas, impulsada por la creciente narrativa sobre el UnBrexit que se nos viene encima.

Los mercados actuales también se rigen por las narrativas, más que en el pasado. Cualquiera que esté del otro lado del argumento del Brexit se deleitará con el siguiente gráfico. Muestra cómo, desde el referéndum del Brexit en 2016, el mercado de valores británico se ha vuelto cada vez más barato cuando se mide por la relación precio/beneficios, ahora valorada en 10. En relación con el resto del mundo, el mercado de valores británico nunca ha estado tan barato en mi vida.

Gráfico, Gráfico de líneas

Descripción generada automáticamente

Fuente: Undervalued Shares, Datastream

Que el mercado británico esté tan barato no es en realidad un fenómeno exclusivamente británico. Por ejemplo, Italia, que sigue siendo miembro de la Unión Europea, cotiza ahora con una relación precio/beneficios de 8, un 20% más barata que Gran Bretaña. Todo el mercado bursátil alemán vale hoy menos que Apple, y su relación precio/beneficios de 10,9 es sólo un poco superior a la británica. Los mercados que cotizan con valoraciones bajas en comparación con los estándares históricos están bastante extendidos en Europa hoy en día.

En palabras de J.P. Morgan en una reciente nota de investigación sobre los mercados más favorecidos del mundo, Gran Bretaña "cotiza con un descuento récord frente a otras regiones y ofrece la mayor rentabilidad por dividendo a escala mundial". Y eso antes incluso de haber hecho un esfuerzo por localizar aquellos valores que resultan especialmente atractivos para los inversores en dividendos.

Fuente: Undervalued Shares, Bloomberg

Pero lo que todo esto necesita es un catalizador. Al fin y al cabo, una acción barata puede seguir siéndolo durante mucho tiempo o incluso para siempre. Sólo cuando hay una chispa que pone las cosas en marcha puede una acción (o un mercado) experimentar una revalorización.

En el caso del mercado británico, espero que esa chispa sea un creciente impulso a favor de la reincorporación a la UE:

Es una gran narrativa, y los principales medios de comunicación le darán más bombo que nunca. Los periodistas de la BBC se pasarán el día hablando de ello.
Es un tema realmente nuevo. Por una vez, hay algo que aún no tiene precio, y las historias "nuevas" atraen a los inversores.
Millones de inversores en Gran Bretaña y en otros lugares se aferrarán a esto como su jugada de convicción personal, ya que juega con sus creencias políticas de larga data (similar a los tiempos en que los inversores compraban bonos de guerra para ser patrióticos).

Para gente como yo, será una oportunidad de al menos ganar algo de dinero, como consuelo por haber perdido la batalla general.

La cuestión es, ¿cómo jugar con un tema así?

Es una pregunta demasiado compleja para dar una respuesta breve. Por ejemplo, el tipo de cambio del dólar estadounidense es un tema polarizante e influirá a la hora de decantarse por empresas del FTSE-100 orientadas a la exportación o no. Lo mismo ocurre con los tipos de interés, que influyen más en el FTSE-250 que en el FTSE-100.

Algunos de los temas que merece la pena considerar son:

Si la reincorporación a la UE sería tan ventajosa económicamente para Gran Bretaña en su conjunto y ayuda a su economía nacional, entonces seguramente el índice FTSE-250 en su conjunto se beneficiará. Este es un tema que usted podría jugar a través de un ETF (no soy experto en ETFs y por lo tanto no puedo recomendar uno específico).
Si Gran Bretaña se "comportara" de nuevo, seguramente aún más empresas británicas se convertirían en el objetivo de las ofertas extranjeras. ¿Empezarán las empresas francesas y alemanas a comprar empresas británicas baratas? Hasta ahora, un gran porcentaje de la acción había procedido de licitadores estadounidenses porque se sienten cómodos y familiarizados con el mercado británico.
Siguiendo la lógica imperante, la reincorporación a la Unión Europea debería suponer un impulso para la libra esterlina. Tras la caída del 10% de la libra en 2022, una inversión en acciones británicas podría beneficiarse de las ganancias del tipo de cambio.

Las opciones para jugar esa posible evolución son infinitas.

Personalmente, las OPAs seguirán siendo mis favoritas. Habrá más.

También creo en una remontada de los valores bancarios europeos, incluidos los británicos, que ofrecen atractivos particulares.

Además, hay oportunidades especiales, como Serco Group. Este especialista en subcontratación es uno de los principales beneficiarios de la inmigración ilegal y de los solicitantes de asilo, ya que proporciona viviendas y otros servicios por cuenta de organismos gubernamentales. El Gobierno tory ha permitido que la inmigración ilegal a través del Canal de la Mancha alcance un nivel sin precedentes en 2022, lo que los accionistas de Serco Group tienen motivos de sobra para agradecer. Si la Unión Europea experimenta otra afluencia masiva de personas procedentes del norte de África y Oriente Próximo, las repartirá y Gran Bretaña recibirá su parte. Serco probablemente experimentará una ganancia inesperada aún mayor.

Como puede ver, hay muchas maneras de apostar por el tema.

Y lo que es más importante, ni siquiera tendría que llegar a que Gran Bretaña se reincorpore realmente. Incluso con una gran campaña de apoyo, el éxito no estaría garantizado. Lo que sí es seguro, sin embargo, es que el circo que rodearía a una campaña de este tipo (y su mera existencia) impulsaría la especulación. La inversión podría consistir en comprar acciones británicas ahora, dada su infravaloración y la alta rentabilidad de sus dividendos, y retirarlas cuando se produjera ese acontecimiento y empezara a mover el mercado.

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