"No luches contra la Fed". Ese mantra ha seguido siendo una "llamada a las armas" de los mercados financieros y las "tribus alcistas" de los medios de comunicación durante la última década.

Con una política de tipos de interés cero y la campaña monetaria más agresiva de la historia, los inversores elevaron los mercados financieros a cotas pocas veces vistas en la historia de la humanidad. Sin embargo, a pesar de las valoraciones récord, las pandemias, las advertencias y las presiones inflacionistas, el "espíritu animal" fomentado por una innegable "fe en la Reserva Federal" sigue vivo y coleando.

Durante la última década, el principal argumento alcista para poseer acciones es que los bajos tipos de interés apoyan las altas valoraciones.

El supuesto es que el valor actual de los flujos de caja futuros de la renta variable aumenta, por lo que también debería hacerlo su valoración. Suponiendo que todo lo demás sea igual, un tipo de descuento a la baja sugiere una valoración más alta. Eso es matemática básica y apoyaba la manta de NO "luchar contra la Fed".

Sin embargo, esa tasa de descuento ha subido bruscamente en el último año, Y, en un giro interesante, los alcistas han empezado a "luchar contra la Fed", esperando un "pivote" en la política monetaria. El argumento ahora es que las valoraciones se han corregido lo suficiente, y la economía se dirige hacia un "aterrizaje suave", lo que sugiere que el declive de los "beneficios" está cerca de su fin. De hecho, el número de artículos que hablan de un "aterrizaje suave" ha aumentado recientemente.

Fuente: Real Investment Advice

He aquí un ejemplo:

"David Kelly, estratega jefe mundial de JPMorgan Asset Management, apuesta por que la inflación seguirá disminuyendo en 2023, lo que ayudará a la economía estadounidense a escapar por poco de una recesión. Ed Yardeni, estratega bursátil de larga trayectoria y fundador de su firma de investigación homónima, sitúa las probabilidades de un aterrizaje suave en el 60%, basándose en unos datos económicos sólidos, unos consumidores resistentes y signos de caída de las presiones sobre los precios."

Bloomberg

El problema para los alcistas es sencillo: "No se pueden tener las dos cosas".

Existe un conflicto entre los alcistas y la Fed.

La subida de los precios de los activos representa una política monetaria más laxa, no más restrictiva. El aumento de los precios de los activos aumenta la confianza de los consumidores y alivia las condiciones financieras que la Reserva Federal está tratando de endurecer. Aunque las condiciones financieras se han endurecido recientemente entre la subida de los tipos de interés y el aumento de la inflación, siguen siendo bajas. Difícilmente es éste el entorno deseado por la Fed para sofocar la inflación.

Las últimas actas del FOMC reiteraron este punto:

"Los participantes señalaron que, dado que la política monetaria funcionaba de manera importante a través de los mercados financieros, una relajación injustificada de las condiciones financieras, especialmente si estaba impulsada por una percepción errónea por parte del público de la función de reacción del Comité, complicaría el esfuerzo del Comité por restaurar la estabilidad de precios."

El siguiente gráfico muestra el índice de condiciones financieras, que está haciendo lo contrario de lo que quiere la Fed. El FOMC quiere una "quema controlada" de los precios de los activos a la baja, no al alza. Sospecho que, en algún momento, los participantes en el mercado se darán cuenta de que el FOMC se toma en serio su misión.

Fuente: Real Investment Advice

Mientras los alcistas luchan contra la Fed, el riesgo de que algo se rompa sigue aumentando. A corto plazo, la economía y los mercados (debido al impulso actual) pueden DESAFÍAR las leyes de la gravedad financiera. Sin embargo, a medida que los tipos de interés aumentan, actúan como un "freno" de la actividad económica. Esto se debe a que unos tipos más altos afectan NEGATIVAMENTE a una economía muy apalancada.

El siguiente gráfico del diferencial entre el tipo de los Fed Funds y el tipo del bono del Tesoro a 10 años muestra el riesgo. Se trata de una inversión de la "curva de rendimientos". Cuando el tipo de los fondos federales está por encima del rendimiento a 10 años, ello ha precedido a un mercado bajista, una recesión y/o un acontecimiento financiero. Actualmente, ese diferencial, o inversión, es el más alto desde 1980.

Fuente: Real Investment Advice

¿Significa esto que DEBE producirse una crisis o algún acontecimiento? No.

Sin embargo, históricamente no ha sido así.

Anteriormente, cuando la Reserva Federal endurecía su política monetaria en un entorno de valoraciones elevadas, se producía un mayor grado de reversión de los precios. Por ejemplo, a partir de 1960, con valoraciones superiores a 20 veces los beneficios, la Reserva Federal inició una campaña de subida de tipos a largo plazo que dio lugar a tres mercados bajistas, dos recesiones y una crisis de deuda. Las tres veces siguientes en las que la Reserva Federal subió los tipos con valoraciones superiores a 20 veces, los resultados oscilaron entre mercados bajistas y alguna crisis crediticia necesaria.

Fuente: Real Investment Advice

Aunque "luchar contra la Fed" puede parecer un poco ilógico, dada la evidencia previa de malos resultados, no deja de ser una posibilidad que los alcistas tengan razón esta vez.

Sin embargo, dado que los mercados alcistas relajan las condiciones financieras, lo que va en contra de los objetivos de la Fed, no me sorprenderían los comentarios de línea dura de Jerome Powell en la reunión de febrero del FOMC. Esto recordaría al discurso de Powell tras la Cumbre de Jackson Hole del pasado septiembre y a los comentarios de la reunión de diciembre del FOMC.

Ambos periodos terminaron con correcciones decentes del mercado.

"No queremos apretar demasiado porque pensamos que recortar los tipos no es algo que queramos hacer pronto, pero si las condiciones financieras se relajan porque los mercados ponen precio a tales recortes, un tipo máximo de política del 5,25% podría NO ser suficiente para poner la inflación en una senda de retorno al 2% con el tiempo." Richard Clarida

Los alcistas están "luchando contra la Fed", esperando un retorno a la relajación monetaria. En otras palabras, quieren un cambio de política hacia la acomodación monetaria a través de tipos de interés más bajos y una vuelta a la Quantitative Easing. El comentario del Sr. Clarida no es lo que los alcistas quieren oír. También es el mensaje que Jerome Powell ha intentado transmitir repetidamente este año cada vez que el mercado repuntaba con la esperanza de un "pivote". 

El escenario de "aterrizaje suave" es problemático para los alcistas. Si la economía tiene un "aterrizaje suave", entonces la Fed mantendrá los tipos de interés en el nivel terminal y seguirá reduciendo su balance. Esto se debe a que si la economía absorbe con éxito una política monetaria más restrictiva, la inflación está cayendo a los niveles objetivo y el mercado de valores está subiendo, NO HAY RAZÓN para recortar los tipos o participar en el Quantitative Easing.

De ser así, parece que los beneficios y los márgenes de beneficio seguirán viéndose presionados por los elevados costes de los préstamos y la inflación, lo que sigue sugiriendo un riesgo a la baja para los precios de los activos. Tal es el problema con las actuales estimaciones de beneficios, que siguen desviadas por encima de su tendencia de crecimiento anualizado a largo plazo del 6%.

Fuente: Real Investment Advice

Por el contrario, lo más probable es que la Fed acoja con satisfacción un resultado de "quema controlada" a la baja de los precios de los activos, una reversión de las valoraciones y una economía estable pero lenta. Esto permitiría a la Reserva Federal disponer de un amplio margen de maniobra para reajustar sus instrumentos de política monetaria de cara a la próxima recesión económica. Por lo tanto, la ÚNICA razón por la que la Fed pivotará respecto a la política monetaria hacia un régimen de relajación es si algo se rompe económica o financieramente.

El resultado más probable de la campaña monetaria más agresiva de la historia de la Reserva Federal es una recesión. Esto llevaría a una inmediata inversión de la política monetaria. La Reserva Federal controla el extremo corto de la curva, pero la economía y la inflación controlan el extremo largo. Por lo tanto, a medida que la recesión se afiance, los tipos de interés bajarán en el extremo largo de la curva. Sin embargo, esto llevará a una reversión más profunda de los rendimientos hasta que algo "se rompa". Sólo entonces la Reserva Federal empezará a bajar los tipos.

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Después de haber estado en el mundo de las inversiones durante más de 25 años, desde la banca privada y la gestión de inversiones hasta el capital privado y de riesgo; Lance Roberts ha “estado ahí y ha hecho eso” en un momento u otro. Su enfoque de sentido común, sus claras explicaciones y su experiencia en el “mundo real” han atraído al público durante más de una década. Es el Chief Investment Strategist de Real Investment Advice.

Fuente / Autor: Real Investment Advice / Lance Roberts

https://realinvestmentadvice.com/fighting-the-fed-is-the-bulls-new-mantra/

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