Vigile los problemas de liquidez en los mercados

Todo parecía alinearse a la perfección para los inversores cuando Joe Biden y Kevin McCarthy llegaron a un acuerdo sobre el techo de la deuda. De hecho, un sondeo de opinión reflejaba unos inversores eufóricos. Según un artículo de Investors Intelligence titulado "Asumir la posición", sólo el 23,3 por ciento de los encuestados eran bajistas, el nivel más bajo desde enero de 2022, cuando el mercado escaló la cima de la "burbuja de todo".

Pero ese mismo arreglo del techo de la deuda desencadenará un torrente de emisiones del Tesoro estadounidense que desbordará los mercados dejando a su paso a los inversores bursátiles. Cem Karsan, de Kai Volatility Advisors, dijo a Maggie Lake en Real Vision: "Según la mayoría de las estimaciones, vamos a tener que emitir 1,4 billones de dólares en deuda antes de fin de año. Eso es una succión masiva de los mercados de activos".

"Tiene que haber compradores de esa deuda", dijo Karsan, afirmando lo obvio, "lo que significa que el dinero va a venir de alguna parte. Y si eso significa que los tipos de interés suben, a medida que esa oferta llega al mercado, hay que satisfacer la demanda. Eso significa que los mercados de renta variable o algún otro lugar, algún otro activo de riesgo tiene que reducir la liquidez".

Otro que expresa su preocupación por la liquidez es Jeff Snider, de la Eurodollar University, que afirma que los que piensan que la Reserva Federal se limita a imprimir dinero se están perdiendo la verdadera historia. Snider dijo a Raoul Pal en Real Vision,

"Nadie se para a pensar qué son estas reservas bancarias y qué hacen realmente. ¿Son realmente una forma de base monetaria? Y la respuesta es no. Y no lo han sido en décadas. De hecho, este fue uno de los principales problemas a los que se enfrentó Paul Volcker a finales de los setenta y principios de los ochenta. Los bancos habían encontrado diferentes formas de hacer dinero en liquidez que no implicaban estas reservas bancarias."

El hiperenfoque en el tamaño del balance de la Fed y, a su vez, en que su aumento significa obviamente que se ha creado más dinero es erróneo, dice Snider, quien señala que la gente no ve el dinero destruido en el sistema en la sombra. También señala que lo importante no es la cantidad de masa monetaria, sino la circulación de dinero y crédito en la economía real.

Este año, el dinero sale del sistema bancario y no vuelve. Según Reuters, "La FDIC dijo que la salida de 472.000 millones de dólares en depósitos en el primer trimestre era la mayor que había registrado desde que empezó a recopilar esos datos en 1984". Este éxodo de depósitos en busca de mayores rendimientos probablemente continuó en el segundo trimestre.

Aunque nos quedamos con la creencia de que la Fed ha impreso un montón de dinero altamente inflacionista, en determinadas circunstancias, especialmente 2008, 2009, y hasta cierto punto 2020, 2021, 2022 y ahora 2023, sabemos que hay más deflación en el sistema monetario que lo que la Fed haya podido crear en términos de reservas bancarias. Snider dice que se supone que los bancos hacen intermediación además de crear dinero, pero no han hecho ninguna de las dos cosas desde 2008. Los bancos, dice,

"quieren simplemente aferrarse a los activos más seguros y líquidos, y simplemente tratar de recoger tantas monedas de cinco centavos como puedan. Entendiendo que ya sea en un par de meses o en un par de años, van a pasar por otro problema de liquidez de nuevo, y tienen que preocuparse más por la seguridad y la liquidez que por la asunción de riesgos"

En términos más sencillos, los bancos simplemente no han creado suficiente dinero. Murray Rothbard explicó cómo crean dinero los bancos en El misterio de la banca. Los bancos crean dinero prestando a particulares y empresas, no, por ejemplo, aparcando dinero en la facilidad de repos inversos de la Fed, donde los saldos han crecido de cero en marzo de 2021 a más de 2,1 billones de dólares en la actualidad, ganando un 4,3%.

Así que, en opinión de Snider, "aunque la Reserva Federal está creando todos estos billones de reservas bancarias, no hay suficiente dinero bancario en el sistema de eurodólares, lo que lo hace susceptible a lo que no debería ser nada. La cosa más pequeña puede desencadenar este gran problema, porque es así de frágil". Los bancos no están asumiendo riesgos, y tampoco los fondos del mercado monetario, que buscan seguridad antes que rentabilidad.

Si esto le recuerda a 2008, debería. Según Snider:

"La crisis de 2008 no tuvo que ver realmente con las hipotecas de alto riesgo. Sólo empezó ahí. Y una vez que empezó a infectar todas estas funciones principales del sistema bancario, condujo a la situación a la que nos enfrentamos ahora, en la que el dinero no circulaba libremente por todo el sistema global de eurodólares, lo que provocó todo tipo de problemas."

Del mismo modo, la caída de los precios de los inmuebles comerciales está infectando otras cosas, provocando perturbaciones en el mercado, lo que lleva a una falta de liquidez y a una mayor aversión al riesgo. Y más aversión al riesgo significa más falta de liquidez en estos mercados. No cuenten con la Fed para arreglar este desaguisado. Como dijo Snider: "La Reserva Federal y los bancos centrales siempre miran hacia atrás. No ven venir estas cosas, así que tampoco reciben ayuda. Y muy pronto, antes de que nos demos cuenta, los mercados carecen de liquidez. Los bancos tienen dificultades para financiarse. Algunos más están quebrando".

Lyn Alden es otra a la que la preocupación por la liquidez le quita el sueño, tuiteando el pasado 1 de junio: "Sin embargo, ahora que el drenaje de efectivo del Tesoro ha terminado, y empezamos a mirar más allá del techo de deuda, estamos potencialmente encontrando el próximo período de liquidez negativa (en lugar de liquidez lateral)".

Se pregunta qué será lo próximo en romperse. El pasado mes de septiembre fue el mercado de gilts del Reino Unido y casi el del Tesoro estadounidense. En marzo quebraron algunos bancos regionales con una exposición inusualmente elevada a la duración y a los depósitos no asegurados, y ahora dice que tenemos que vigilar a los bancos pequeños y al mercado del Tesoro.

Jeff Snider apunta a una crisis de liquidez en septiembre. "Así que, si piensas en el futuro, probablemente haya muchas posibilidades de que ocurra algo en septiembre, si no antes". Karsan se hace eco de esa opinión: "No es una coincidencia que de mediados de agosto a mediados de septiembre sea a menudo una época de miedo".

Puede hablar con su asesor de inversiones registrado sobre los fundamentales de sus acciones, pero como dice Karsan, "hace décadas que no se trata de fundamentales. Esa es la narrativa que se oye en la CNBC". Es la liquidez la que mueve los precios de las acciones.

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