El alma en el juego

Pocas personas han tenido un impacto tan grande en mí como inversor como Nassim Taleb. Un buen amigo me regaló su libro Fooled by Randomness cuando cumplí treinta años en 2003. En ese libro, Taleb analizaba con elocuencia algo con lo que yo había estado luchando durante mucho tiempo: el papel que desempeña el azar en la vida y en el mercado de valores. Engañado por el azar es una lectura fácil y deliciosa. Lo he leído al menos media docena de veces, y cada vez aprendo algo nuevo.

Sin embargo, el libro que convirtió a Nassim Taleb en una superestrella en la comunidad financiera fue El Cisne Negro. En ese libro tomó muchos conceptos de Fooled by Randomness, los amplió y se centró en el concepto de cisne negro, que según Taleb es un acontecimiento raro e imprevisto con grandes consecuencias.

Irónicamente, el momento de la publicación de El Cisne Negro fue un cisne negro para él, ya que se publicó justo cuando se produjo la Gran Recesión y proporcionó un marco intelectual que ayudó a explicarla, convirtiendo a Taleb en una sensación de la noche a la mañana en la industria financiera.

Su siguiente libro, Antifrágil, introdujo los conceptos extremadamente útiles de fragilidad, robustez y antifragilidad.

Y por último, Nassim Taleb ha publicado recientemente su último libro, Skin in the Game. Mientras lo leíamos, quedamos profundamente impresionados por su concepto central.

Cuando amas lo que haces, tu trabajo deja de ser "trabajo" y se convierte en un oficio; y no importa lo que sea, lo haces con orgullo, amor y cuidado. Tienes tabúes sagrados, cosas que no haces porque podrían minar tu orgullo de ser un artesano. Y por último, el dinero nunca es el objetivo, sino un derivado secundario. Pero no nos adelantemos.

El sentido principal de Skin in the Game se puede resumir en una frase: Quieres asociarte con personas que compartan contigo no sólo las ventajas sino también las desventajas. Cuando alguien recibe un pago por venderle un producto pero no capta ninguna desventaja en la transacción (esto describe la mayor parte de las transacciones de Wall Street), esa persona no se juega la piel, y su consejo puede o no ser en su mejor interés.

Nosotros hemos diseñado nuestra compañía, IMA, de manera que nos juguemos la piel. Nuestro negocio crece y se reduce con el éxito de nuestros clientes. Pero nuestra participación en el juego no se detiene ahí. Creemos que si una acción es buena para nuestros clientes, debería serlo para nosotros (incluyendo a nuestras parejas e hijos). Por lo tanto, nosotros y nuestras familias somos clientes, y nuestro patrimonio sube y baja al mismo tiempo que el suyo.

Sin embargo, al leer Skin in the Game hemos descubierto que podemos relacionarnos íntimamente con el concepto que Taleb llama "alma en el juego". Llama a la gente como nosotros "artesanos".

Los artesanos, dice Taleb, "hacen las cosas por razones existenciales primero y por razones financieras y comerciales después. Su toma de decisiones nunca es totalmente financiera, pero sigue siendo financiera".

Warren Buffett dice que va al trabajo bailando claqué. Va a trabajar no porque no pueda esperar a ganar otros mil millones (de hecho está donando la mayor parte de su dinero), trabaja porque le encanta invertir. Podemos identificarnos con este sentimiento, la inversión es un increíble acertijo intelectual que tenemos el privilegio de intentar resolver cada día. Es un viaje interminable de superación personal. No tenemos la riqueza de Buffett, ni aspiramos a tenerla; pero sentimos exactamente lo mismo al ir al trabajo bailando claqué (aunque a veces vamos en bicicleta o en coche al trabajo).

Cuando tuve mi primera cita con la inversión fue amor a primera vista. Al principio sin querer y después intencionadamente, esculpí el trabajo perfecto.

Si me tocaran 100 millones de dólares en la lotería, mi vida cotidiana no cambiaría nada: sólo tendría que trabajar más para que mis hijos no se malcriaran. No me veo haciendo otra cosa con mi vida.

Pensar en la inversión y en las carteras no sólo empieza cuando llego al trabajo y deja de hacerlo cuando me voy a casa. Siempre me persigue. Es un poco insano, y siempre hay un tira y afloja entre la vida laboral y la familiar, pero aun así no cambiaría nada.

No estamos intentando construir la mayor empresa financiera; estamos intentando construir la mejor, una empresa de la que querríamos ser clientes (puesto que ya lo somos). Dejaremos de hacer crecer la empresa (aceptando nuevos clientes) si sentimos que el crecimiento va en detrimento de este objetivo y, por tanto, de nuestros clientes actuales.

Los artesanos también incorporan algún tipo de "arte" en su profesión; se mantienen alejados de la mayoría de los aspectos de la industrialización; combinan arte y negocio.

La inversión se encuentra en una pintoresca intersección entre el arte y la ciencia. Nos esforzamos por ser inversores disciplinados y guiados por el proceso y, al mismo tiempo, creativos. Mis dos primeros libros se centraron en el proceso de inversión, la parte "científica" de la inversión. Mi próximo libro se centra en la importancia de la creatividad, la parte "artística" de la inversión, que será aún más importante en el futuro, ya que competiremos contra los ordenadores, no contra los ETF (no es por insultarlos, pero la mayoría de los ETF tienen el coeficiente intelectual de una patata).

Los artesanos ponen alma en su trabajo: no venderán algo defectuoso o incluso de dudosa calidad, porque eso heriría sus valores más profundos.

Construimos nuestra empresa no por razones altruistas. Queríamos un negocio que mantuviera a nuestras familias sin tener que hacer ningún trabajo pesado, queríamos estar cómodos en una oficina con aire acondicionado y mucho café. Pero, sobre todo, queríamos levantarnos por la mañana, mirarnos al espejo y sentirnos bien con nosotros mismos.

Somos muy conscientes de que muchas otras profesiones, como la de enfermero o la de bombero, son más nobles que invertir el dinero de otras personas. Pero tenemos la increíble responsabilidad de invertir los ahorros de toda la vida de nuestros clientes para que puedan pagar la educación y las bodas de sus hijos y su propia jubilación. No salvamos vidas, pero lo que hacemos tiene un enorme impacto en la vida de nuestros clientes. Por lo tanto, nuestro enfoque de la inversión no sigue el manual tradicional de Wall Street (institucional), lo que nos lleva al último punto de Taleb.

Los artesanos tienen tabúes sagrados, cosas que no harán, aunque aumenten notablemente la rentabilidad.

A lo largo de los años, con la llegada de los ordenadores y los consultores, un marco teórico elegante pero defectuoso, la Teoría Moderna de Carteras, "cientificó" e institucionalizó la inversión. Los grandes fondos de pensiones y las fundaciones emplean a un ejército de consultores que trocean los datos de rendimiento de los gestores (aquí es donde los ordenadores resultan muy útiles). Las entradas y salidas en el fondo de un gestor se rigen completamente por su rendimiento a corto plazo, por cómo se compara con sus pares y con los benchmark. Esto no es un concepto abstracto para un gestor de dinero, porque sus bonus y su propio empleo están ligados al éxito de los activos que gestiona. Tiene esposa, hijos y facturas que pagar. Estos incentivos son muy poderosos y convierten la inversión institucional en la versión de Wall Street de los Juegos del Hambre, donde ganar y permanecer en el juego es a menudo más importante que lo que es correcto para el cliente.

El concepto de largo plazo no existe en este juego: si te despiden a corto plazo, a quién le importa el largo plazo. Los gestores empiezan a emular a los benchmark: si te alejas de él "no estás haciendo aquello para lo que te contrataron". Si eres un gestor de crecimiento de compañías de gran capitalización, Dios no quiera que encuentres una acción que un consultor categorice como de valor. Lo que poseen sus compañeros se convierte en algo más importante a la hora de tomar decisiones de compra y venta que lo que generará una atractiva rentabilidad ajustada al riesgo a largo plazo (el riesgo en este caso no es la volatilidad, sino la pérdida permanente de capital).

La gestión de las cuentas separadas tiene una consecuencia no deseada: tenemos la oportunidad de conocer o al menos hablar por teléfono con cada cliente. Cuando un cliente te entrega los ahorros de su vida y sabes que tus decisiones tendrán consecuencias directas en su vida, jugar a los Juegos del Hambre ni siquiera entra en la ecuación.

Por eso nuestra cartera tiene mucho efectivo. Cuando el mercado está increíblemente caro y los cimientos de la economía mundial se tambalean, disminuye el número de valores que proporcionarán una buena rentabilidad ajustada al riesgo. Si estuviéramos jugando a los Juegos del Hambre, compraríamos los valores que menos odiáramos. La relación riesgo/recompensa de una empresa concreta podría no ser atractiva, pero podríamos justificarla diciendo que, del universo de las malas inversiones, ésta es la menos mala. Nosotros no hacemos esto.

Hay un viejo dicho: Las empresas tienen los accionistas que se merecen. También es cierto para las empresas de inversión: tenemos los inversores que nos merecemos. Tenemos la suerte de haber atraído a clientes que comparten nuestros valores. Puede que nuestro crecimiento como empresa haya sido más lento que el de algunos en Wall Street, pero el crecimiento por el crecimiento nunca ha sido nuestra prioridad.

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