¿Por qué te fijas en los demás?

Imagino que para muchos ha sido un año relativamente bueno en cuanto a rentabilidad. Mientras escribo esto, el S&P 500 ha subido un 27%, el Nasdaq un 24% y la mayoría de los mayores fondos de Bolsa Total han subido entre un 20% y un 25%. Ha sido otro año sólido para los fondos indexados.

Si preguntamos a la mayoría de los inversores racionales en índices con qué rentabilidad anualizada estarían satisfechos en un periodo de varias décadas, muchos afirmarán modestamente que se contentarían con estar a la par con el índice, es decir, más o menos entre el 8% y el 12% (la actual CAGR de 30 años del SPY es del 11%).

Pregunte a la mayoría de los inversores racionales en selección de valores con qué rentabilidad anualizada estarían satisfechos durante un periodo de varias décadas y la mayoría afirmaría que se contentarían con batir al índice. Es decir, para eso sirve todo el trabajo duro, ¿no? Este año no ha sido tan fácil como lanzar un dardo a la pared para batir al S&P 500, pero actualmente, habría tenido un 39% de posibilidades2 de hacerlo con una sola acción a principios de 2024.

Artículos relacionados:

chart

Fuente: Investment Talk, Koyfin

Una acción está bien, pero si creamos una cesta de, digamos, diez o veinte acciones, esa probabilidad disminuye drásticamente. En los años en que los índices o determinados sectores o industrias rinden tan bien, puede resultar tentador mirar a nuestro alrededor y sentir envidia. Otros inversores compartirán rentabilidades interanuales de tres dígitos y le harán sentir que sus rentabilidades, que en cualquier otra circunstancia podrían considerarse excelentes para un año natural, parecen insignificantes. Apostaría a que esto ocurre sin pensar en las diferencias de estilo, concentración, apetito por el riesgo, etcétera.

Una rentabilidad anual del 8% no es nada desdeñable. Hágalo a lo largo de 30 años y su inversión inicial se habrá multiplicado por diez. Olvídese por un momento del mercado y de lo que hacen los demás. El hecho es que el ser humano medio no obtiene ni de lejos un rendimiento del 8% de sus ahorros en un periodo tan largo. El ser humano medio no invierte, no entiende el poder de la capitalización, ni tiene la mentalidad que facilita molestarse por una rentabilidad anual del 8%. Si frecuenta la esfera social de la inversión, debe recordarse a sí mismo que existe en una burbuja, un vacío.

Ningún inversor tiene el mismo recorrido ni el mismo perfil de rentabilidad. Constantemente sobrestimamos lo bien que les va a los demás. Es un defecto de nuestra capacidad de percepción que se ha acentuado con la llegada de Internet. Algunos están dispuestos a asumir una mayor volatilidad para obtener rendimientos superiores. Estas personas deberían ser compensadas por su riesgo, pero también sufrir las consecuencias.

A continuación, se presenta un gráfico que muestra tres series de rentabilidad únicas indexadas a partir de 100 a lo largo de 30 años. Comparten una CAGR idéntica del 8%.

chart

Fuente: Investment Talk, Koyfin

La línea blanca (rentabilidad constante) obtiene un 8% anual. La línea azul (rentabilidad baja con picos) ofrece una rentabilidad anual por debajo de la media, que culmina con un último año increíble. La línea roja (rentabilidad volátil) tiene una alta varianza en la rentabilidad anual, con picos increíbles y caídas que aprietan las tripas. Naturalmente, estos son los extremos de un perfil de rentabilidad típico, pero son ilustrativos de por qué un solo año de rentabilidad no es motivo para exaltarse o darle demasiada importancia.

El dicho de que no hay que confundir la inversión de los ahorros de toda una vida con un hobby tiene su razón de ser. Como una vía para canalizar sus pasiones y algo que generalmente se considera divertido, invertir puede parecer un pasatiempo durante los buenos tiempos. Te levantas, tus acciones suben y tus beneficios son estupendos. Una de sus empresas presenta unos beneficios mediocres y el mercado la recompensa con una subida intradía del 5%. Usted gana, sus amigos ganan y los medios de comunicación se hacen eco de los inversores que disfrutan de un rendimiento anómalo en un solo año con estilos de inversión poco ortodoxos. Puede que aparezcan algunos artículos del tipo «[inserte el nombre] es el nuevo Buffett».

Cuando esta tendencia se invierte, no parece que sea un gran pasatiempo. Esta es la razón por la que los inversores particulares abandonan la selección de valores durante las fases bajistas. Algunos de ellos, regañados sin remedio, puede que nunca regresen, ya que sus cerebros de mercado alcista se quedan derretidos en la acera.

Soy un firme defensor de la idea de que parte del placer de elegir valores es el reto y el desarrollo personal que conlleva. Aprendes nuevas habilidades, conoces a gente nueva, aprendes más sobre el mundo, aprendes más sobre los fundamentos psicológicos del comportamiento humano y aprendes más sobre tu propia mentalidad. Los adversarios acérrimos de esta idea dirán que te estás engañando a ti mismo. Que no merece la pena sacrificar tiempo y esfuerzo si no se va a batir el índice. Creo que aquí no hay una respuesta correcta, pero si la hubiera probablemente se encontraría en algún punto intermedio entre ambas certezas. A largo plazo, todos estamos muertos. La vida es demasiado corta para criticar cómo los demás emplean su tiempo o racionalizan sus decisiones de inversión.

Concluiré compartiendo un pasaje de Howard Marks que me pareció apropiado. Abdullah, el autor de Mostly Borrowed Ideas, compartió este pasaje con la acertada expresión «La persona que suba un 100% no volverá el año que viene para decirte que ha bajado un 50%».

“Como dice la nota, allá por 1990, tuve dos experiencias interesantes, en poco tiempo. Cierta firma de inversión de valor tuvo un año realmente terrible. Ellos estaban pesados en los bancos, que eran valor profundo, y los bancos lo hicieron terriblemente. Y entonces, el jefe de la empresa sale y dice: «Bueno, si quieres estar en el 5% superior de los gestores de dinero, tienes que estar dispuesto a estar en el 5% inferior». Mi reacción fue: «No me importa estar en el 5% superior en un año determinado, y mis clientes no están dispuestos a que esté en el 5% inferior, y yo tampoco.

Por la misma época, cené con uno de mis clientes, Dave VanBenschoten, que dirigía el fondo de pensiones de General Mills. Y él me dijo que lo había estado haciendo durante 14 años, y en los 14 años, las acciones de General Mills nunca habían estado por encima del percentil 27 del universo de pensiones o por debajo del percentil 47. Así, del 27 al 47, sólidamente en el segundo cuartil cada año durante 14 años seguidos. ¿Dónde se situaron durante los 14 años? ¿Estaban en el 27 o en el 47 o quizás en la media y quizás en el 37? No, estaban en el percentil 4. Entonces, ¿cómo puede una empresa que nunca ha estado fuera del segundo cuartil estar en el 4º percentil durante todo el período? Y la respuesta es, la mayoría de las personas eventualmente se disparan en el pie. Y, uno o más años terribles pueden arruinar un récord a largo plazo.”

Howard Marks

En el pasado, Marks ha comparado la inversión minorista con el tenis amateur. Como en el tenis, los inversores pueden tener éxito jugando su propia versión del juego. Lo que hace única a la inversión es que la pista es compartida por todos al mismo tiempo. Independientemente del juego que practiques, sigues compitiendo con los profesionales, te des cuenta o no. Esto se hace eco de los escritos de Charles Ellis de la década de 1970. En 1975, Ellis escribió que «el tenis no era un juego, sino dos. Uno lo juegan los profesionales y unos pocos aficionados con talento; el otro lo jugamos todos los demás». Sugiere que los primeros juegan un «juego de ganadores» en el que el resultado se decide por la habilidad de los jugadores, mientras que los segundos juegan el «juego de perdedores» en el que el resultado se decide por cuántos errores no forzados comete cada jugador.

“Los profesionales ganan saques, hacen aces y anotan puntos tras largos y emocionantes peloteos; los aficionados con éxito, en cambio, se limitan a devolver la pelota a su oponente hasta que casi inevitablemente cometen un error no forzado.”

Charles Ellis

Siempre habrá alguien que lo haga mejor que tú, que se haga rico más rápido y que tenga más éxito. El éxito inversor debe medirse en décadas, y el mayor éxito vendría de tomarse el tiempo necesario para ocuparse de sus propios asuntos y centrarse en las lecciones que no debería estar aprendiendo a medida que desarrolla su conjunto de habilidades.

Contáctanos