A primera vista, no parece que sea un buen momento para invertir en bancos europeos. El crecimiento del PIB se ha ralentizado en gran parte de Europa, una posible recesión aumenta los riesgos crediticios y la crisis energética crea riesgos de cola adicionales.
Muchos inversores se preguntan actualmente si la década de 2020 será similar a la difícil década de 1970. No muchos se dan cuenta de que a los bancos y otras empresas de servicios financieros les fue bastante bien durante gran parte de este periodo inflacionista y de altos tipos de interés.
La historia no se repite, pero rima. Hay muchas razones por las que los valores bancarios de gran capitalización de Europa podrían tener unos buenos años, y hay algunos candidatos atractivos en algunas economías europeas muy diferentes.
Fuente: Undervalued-Shares.com, Bloomberg, JP Morgan
Es de sobra conocido que no se deben poseer acciones bancarias cuando la economía se debilita, por muy sólido que sea su balance. Una economía más débil implica mayores pérdidas crediticias debido a la quiebra de los acreedores, lo que a su vez perjudica los beneficios del banco.
Esta vez podría ser diferente. Cuando los tipos de interés suben, los bancos pueden trasladarlos a sus clientes de crédito. La pregunta clave es: ¿cuál de los dos factores dominará: el aumento de las pérdidas de crédito o el aumento de los ingresos por la subida de los tipos de interés?
España constituye un caso de estudio interesante en estos momentos. Las acciones de los bancos españoles que se centran en el mercado nacional han mostrado un rendimiento muy fuerte este año, tanto en términos absolutos como relativos. Las acciones del sector bancario han subido un 25% en lo que va de año, superando a casi todo, excepto a los valores energéticos.
Sin embargo, también hay diferencias significativas, que demuestran que los inversores deben diferenciar entre los distintos bancos.
CaixaBank es el banco que más ha subido, con un 40% en lo que va de año. La cartera de préstamos y el balance del banco son los más orientados a beneficiarse de la subida de los tipos de interés, razón por la que los inversores españoles han intentado hacerse con una parte de él.
Por otro lado, tenemos al Banco Santander y al BBVA Banco Bilbao Vizcaya Argentaria. Ambos bancos tienen exposición en países como Turquía y Brasil, de los que el mercado desconfía. El BBVA sube sólo un 10%, y el Banco Santander es el más rezagado del sector, con un rendimiento en lo que va de año del -17%.
Hay que tener en cuenta diferencias e idiosincrasias similares cuando se examinan los valores bancarios de los distintos países. Parece que España será el único país europeo importante que evitará una recesión en los próximos trimestres. Entre el 40 y el 60% de las carteras de préstamos de los bancos españoles centrados en el ámbito nacional consisten en hipotecas residenciales, que están garantizadas contra la propiedad y, por tanto, son bastante seguras. Por último, pero no menos importante, España, como parte de la periferia del sur, se beneficia de forma desproporcionada de las políticas de redistribución de la Unión Europea. El país es el segundo mayor beneficiario del fondo de recuperación de la UE, recibiendo un asombroso 5,6% del PIB en ayudas de países como Alemania.
Fuente: Undervalued-Shares.com, JP Morgan
Dependiendo de las opiniones y preferencias personales de un inversor, hay diferentes maneras de jugar con este tema. Por ejemplo, ahora incluso podría valer la pena apostar por los bancos españoles con mayor exposición internacional. Por mucho que sus fundamentos sean menos atractivos por las razones expuestas, actualmente cotizan con múltiplos muy descontados. Sus ratios de precio/beneficio se sitúan entre 5-6 para 2023, y las acciones cotizan un 20-25% por debajo de la media del sector bancario europeo. En relación con el riesgo que conlleva su negocio internacional, el mercado parece haber adoptado una visión excesivamente conservadora tanto de Banco Santander como de BBVA Banco Bilbao Vizcaya Argentaria. Al menos, esa es una posible tesis de inversión que merecería ser investigada. El hecho de que España se encuentre actualmente entre los mercados más baratos del mundo es una ventaja.
Fuente: Undervalued-Shares.com, UBS
El mercado británico ofrece un argumento convincente para las acciones bancarias. Aproximadamente el 70% de la subida de los tipos de interés se la quedan los bancos, que además están mucho menos expuestos al riesgo de recesiones. Tras una década de regulaciones como Basilea III, la NIIF 9, las pruebas de resistencia periódicas y el fin de las hipotecas de autocertificación, los bancos británicos están en general bastante asegurados frente a las turbulencias económicas. Según una estimación reciente de Credit Suisse, incluso en el caso de una grave recesión, el sector bancario británico sólo experimentaría un descenso del 25% en los beneficios por acción.
Los bancos británicos cotizan actualmente a sólo 6-7 veces los beneficios "normalizados" (= aplicando las pérdidas de préstamos a las medias del ciclo), y las cifras de los principales bancos para el segundo trimestre de 2022 fueron tranquilizadoras: El 95% de los prestamistas británicos informaron de pérdidas de préstamos más bajas de lo esperado por los analistas (con pérdidas que caen por debajo del nivel pre-pandémico), y las reservas para cubrir posibles pérdidas de préstamos son ahora un 40% más altas que en 2019. El tope de 2.500 libras para la energía de los hogares introducido por el gobierno de Truss ayuda a reducir el riesgo de crédito minorista, y aunque la intervención empresarial de 40.000 millones de libras es más difícil de calibrar en términos de sus efectos precisos sobre los bancos, también proporciona un apoyo del que se benefician las instituciones de préstamo.
También en este caso hay que tener en cuenta diferencias significativas. Por ejemplo, un tipo de cambio más débil de la libra esterlina beneficia a Barclays pero supone un viento en contra para HSBC. El futuro de la libra es un tema que polariza.
Si lo que busca es un banco centrado en el ámbito nacional y con una gran orientación a beneficiarse del aumento de los tipos de interés, entonces NatWest Group es lo que necesita.
Fuente: Undervalued-Shares.com, UBS
No hay duda de que la región nórdica se dirige hacia una recesión. Sin embargo, históricamente los bancos nórdicos han funcionado relativamente bien en un clima económico más difícil. El mantenimiento de un balance defensivo está integrado en la cultura local, y por esta razón los bancos de la zona han tenido durante mucho tiempo una rentabilidad superior a la media a lo largo del ciclo.
Debido a la recesión que se avecina, es probable que los bancos nórdicos experimenten uno o dos años de menores niveles de actividad, mayor inflación de costes y mayores pérdidas de crédito. Sin embargo, parece muy probable que el aumento de los beneficios por la subida de los tipos de interés a corto plazo compense con creces estos vientos en contra. Es más, es totalmente razonable argumentar que ahora nos enfrentamos a un riesgo muy bajo de volver a un mundo de tipos de interés cero, lo que significa que los ratios precio/beneficio de las acciones bancarias deberían aumentar en general. Los bancos nórdicos siguen cotizando con una relación precio/ beneficio media inferior a 8, un 25% por debajo de su media histórica. El sector podría ver todavía una expansión múltiple.
Uno de los valores que valdría la pena favorecer es Swedbank. Es el más orientado a beneficiarse de las subidas de tipos, pero actualmente cotiza a múltiplos de valoración significativamente inferiores a los de sus homólogos (véase la tabla).
Fuente: Undervalued-Shares.com, UBS
La idea de que un adiós permanente a los tipos de interés cero podría dar lugar a una expansión de múltiplos de los bancos europeos es poderosa.
No sólo es interesante por sí misma. También demuestra que se puede ganar dinero con nuestras cambiantes circunstancias. Sin embargo, más que nunca, esto es más fácil de decir que de hacer. Dado que casi nadie se ha dedicado a seguir o analizar los valores bancarios europeos durante la última década, todos tenemos que invertir algo de tiempo en ponernos al día en esos sectores olvidados.
El sector de los bancos europeos de gran capitalización cotiza con una relación precio/beneficio de ≈7, tiene una rentabilidad por dividendo del 6,8% y su rendimiento superior en lo que va de año debería decirnos algo. Se trata de un sector amplio y diverso, y este artículo sólo puede ofrecer una breve introducción, pero sin duda es un sector que promete oportunidades para los buscadores de valor.
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Fuente / Autor: Undervalued-Shares.com / Swen Lorenz
Imagen: Corporate Europe Observatory
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