Cómo comprar minas de oro rusas gratis

Actualmente parece imposible comprar activos rusos.

Sin embargo, no es así. Hay una empresa que cotiza en Londres que es la famosa excepción a la regla. La mayoría de sus activos se encuentran en Rusia, pero la empresa no es rusa. Las acciones siguen cotizando y se han convertido en una forma inteligente de exponerse a los activos rusos en un momento en que éstos se venden a precios de saldo.

Ahora que lo pienso, no es descabellado decir que actualmente está obteniendo estos activos rusos de forma gratuita.

¿Cómo es posible?

Siga leyendo para conocer los fundamentales de la empresa y por qué sus acciones pueden convertirse en un juego especulativo cada vez más popular.

Polymetal International ha construido una cartera de minas de oro en Rusia y Kazajistán. Con casi 1,7 millones de onzas de oro producidas en 2021, es el segundo mayor productor de oro de Rusia y uno de los diez mayores del mundo. Dos tercios de los activos de la empresa están en Rusia, y su dirección tiene su sede en San Petersburgo.

Polymetal salió a bolsa en 2011, y a los inversores les fue relativamente bien. A pesar de que el precio del oro nunca había despegado del todo en la última década, las acciones de Polymetal se han duplicado en los diez años siguientes a su salida a bolsa, además de un generoso dividendo pagado por el camino. La acción pasó a formar parte del índice FTSE-100 y, como tal, se unió a un club de empresas de élite y respetables. En su precio máximo de 2.028 peniques a finales de 2020, Polymetal valía 9.500 millones de libras (11.400 millones de dólares). No se trata de una mina de oro junior promedio, sino de una operación minera de clase mundial.

Entonces, ocurrió la invasión de Ucrania.

La acción ya se había reducido a la mitad durante el malestar bursátil anterior, pero cayó hasta 121 peniques tras el estallido de las hostilidades. Ahora cotiza a 185 peniques, un 91% por debajo de su máximo histórico de hace dos años.

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Fuente: Undervalued Shares

Sorprendentemente, las acciones siguen cotizando a pesar de que se da por sentado que se han dejado de negociar todas las acciones rusas. Técnicamente hablando, Polymetal no es una empresa rusa. Está registrada en las Islas del Canal, y ni su dirección, con sede en San Petersburgo, ni su principal accionista están sometidos a un régimen de sanciones.

Algunos bancos y corredores de bolsa se niegan a aceptar órdenes para Polymetal, clasificando erróneamente a la empresa como rusa. Su cotización secundaria en el mercado de valores de EE.UU. se ha interrumpido. Sin embargo, la negociación en Londres continúa, y la mayoría de los principales corredores aceptan órdenes de compra y venta. El día anterior a la publicación de este artículo, Polymetal vio cambiar de manos más de 250.000 acciones.

¿Por qué iba a interesarse alguien por Polymetal a estas alturas?

Sencillamente porque los activos mineros subyacentes se regalan a precio de saldo.

Polymetal cuenta con un equipo de gestión experimentado y su principal accionista, la familia Nesis de ascendencia rusa con sede en Chipre, ha hecho frente a crisis anteriores. Cuando estallaron los combates en Ucrania y provocaron el caos en las empresas que operan en la región, Polymetal declaró que ya había almacenado suficientes piezas de repuesto para seguir operando sus minas en un futuro previsible. De hecho, según la última información disponible, la actividad minera de Polymetal está funcionando con toda la normalidad que cabría esperar dadas las circunstancias generales. Cuando existen interrupciones, no se deben necesariamente a Ucrania, como los problemas de la cadena de suministro que han surgido por los recientes cierres por coronavirus en China.

En estos momentos, las acciones de Polymetal cotizan a lo que parece ser una valoración extremadamente barata: un ratio EV/EBITDA de 1,9 para 2022, 1,1 para 2023 y 0,6 para 2024, según algunas de las estimaciones disponibles. Aunque estas cifras parecen demasiado buenas para ser ciertas, hay muchos otros valores de la región que cotizan a valoraciones similares.

Sin embargo, existen algunos inconvenientes y riesgos:

Tarde o temprano, si la situación en Ucrania persiste o incluso empeora, la actividad minera de Polymetal se verá afectada. La apreciación del rublo y las dificultades logísticas generales que plantea la crisis están ejerciendo una presión adicional sobre sus márgenes.
En junio de 2022, Polymetal tenía 2.300 millones de dólares de deuda neta, el 74% de la cual estaba denominada en dólares estadounidenses. El 22% vencía a finales de 2022, el 9% en 2023 y el 18% en 2024 (y el resto en 2025 o más tarde). Alrededor del 40% estaba en bancos europeos que ahora tratarán de reducir sus préstamos relacionados con Rusia.
Debido a la situación poco clara, Polymetal puede o no ser capaz de seguir pagando un dividendo, ya sea por falta de efectivo, o debido a problemas técnicos como las transferencias bancarias que se ven obstaculizadas por las sanciones.

Esto no es un problema para los que afirmamos que Polymetal es una ganga a los precios actuales.

Si considerasen que todas las minas rusas son una pérdida de valor, actualmente estarían pagando 3 veces el EV/EBITDA por el resto de las minas de oro kazajas. En cierto modo, se están comprando minas kazajas baratas, y las minas rusas se incluyen gratuitamente como una opción para el futuro. Es probable que Kazajstán se convierta para la región en lo que fue Yugoslavia en los años 80, es decir, un país que se hace útil a ambos lados del Telón de Acero. No parece que haya un riesgo grave para las minas kazajas.

Además, los problemas mencionados no son necesariamente el fin del mundo:

El oro no es un producto perecedero, y si la producción se interrumpe, simplemente permanece en el suelo un poco más. De todas formas, Polymetal no vendía oro en los mercados del G7, por lo que no debería verse afectada por una prohibición, sin tener en cuenta la capacidad del oro para sortear las sanciones a través de intermediarios en países neutrales. Según su actualización de junio de 2022, la venta de lingotes de oro de Rusia y Kazajstán por parte de Polymetal continúa con normalidad.
La empresa mantiene 300 millones de dólares en efectivo en cuentas bancarias no sancionadas en Chipre, y la dirección está trabajando para garantizar que las reservas de efectivo, las líneas de crédito no utilizadas con bancos no sancionados y el flujo de caja de las operaciones se unan para pagar la deuda a tiempo. Los préstamos pendientes con los bancos europeos pueden refinanciarse a un coste mayor con bancos rusos, kazajos o chinos (lea mi artículo gratuito del 6 de julio de 2022 para obtener más detalles sobre cómo países que representan el 84% de la población mundial siguen haciendo negocios con Rusia). Los riesgos que suponen los reembolsos de la deuda no son nulos, pero parecen manejables y están tasados.
Si el flujo de caja libre no puede pagarse como dividendos en este momento, simplemente se destina a otros usos dentro de la empresa, o se paga más tarde.

Incluso una simple vuelta a la "normalidad" podría dar un impulso a las acciones de Polymetal. Para demostrar el orden de magnitud de la infravaloración de la empresa, si Polymetal siguiera pagando sus dividendos como de costumbre, la acción ofrecería una rentabilidad por dividendo cercana al 50% anual.

En la actualidad, el 22% de las acciones de la empresa se mantienen a través de la cámara de compensación rusa (sancionada), el National Settlement Depository (NSD), lo que significa que no se pueden pagar dividendos a un gran número de accionistas. Sin embargo, todo problema suele tener una solución. Por ejemplo, en lugar de pagar dividendos, Polymetal podría recomprar acciones en el mercado abierto.

Aunque la empresa nunca ha sido acusada de ninguna infracción y no está sujeta a ninguna sanción, se ha visto envuelta en una situación de culpabilidad por asociación. El fondo soberano de Noruega, Norges Bank, vendió su participación, y la acción fue expulsada del índice FTSE-100. No es de extrañar que haya habido presión de venta.

A finales de este año, Polymetal tiene previsto poner al día a sus accionistas sobre un posible cambio estructural que podría suponer un golpe de efecto: una división de sus negocios ruso y kazajo, cada uno con su propia cotización. Los activos kazajos "buenos" estarían entonces separados de los activos rusos "malos". Los inversores tendrían la opción de mantener sus participaciones en ambas empresas, o de vender sus acciones en cualquiera de ellas. Si se diera este paso, podría actuar como un poderoso catalizador para Polymetal.

Aparte de los riesgos y desafíos mencionados, la empresa necesita literalmente reconstruir su círculo de accionistas. Lo más probable es que gran parte del free float de estas acciones esté, tarde o temprano, en manos de inversores privados y no de instituciones. Sin embargo, no hay nada malo en ello y una alta rentabilidad por dividendos o la recompra de acciones podría hacer que las acciones de Polymetal volvieran a subir.

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