Durante casi seis meses, cualquiera que haya utilizado las bolsas occidentales para invertir en empresas como Gazprom, Lukoil o Sberbank no ha podido negociar ni siquiera transferir su posición. Incluso si tenía las acciones que cotizan en la Bolsa de Moscú en lugar de los ADR y GDR (Global Depositary Receipts, similares a los ADR, pero la diferencia estriba en que este certificado se emite en más de un país, no sólo en Estados Unidos) que cotizan en Londres o Nueva York, las sanciones occidentales han hecho imposible vender, comprar o transferir estos valores.

La mala noticia es que, tras la breve disponibilidad de una solución, ahora volvemos a estar en un punto en el que no hay solución inmediata.

Aun así, hay una gran cantidad de actividades tras las cortinas, algunas de las cuales no han sido contadas aún por los medios especializados.

He aquí los cinco puntos clave que hay que conocer, así como una perspectiva al respecto.

1. Todos los caminos están actualmente cerrados

Recientemente parecía que se iba a encontrar una solución.

Varios bancos y empresas de corretaje occidentales se habían preparado para ofrecer a sus clientes la conversión de los ADR en acciones, y ya se habían realizado las primeras conversiones. Esto se llevó a cabo mediante un acuerdo entre el banco occidental y un banco occidental no sancionado con presencia restante en Rusia (como el Raiffeisen Bank International o el Citibank Moscow).

Sin embargo, el juego volvió a cambiar.

Para que esta conversión se lleve a cabo, las transacciones deben pasar por Clearstream, la cámara de compensación central con sede en Luxemburgo. Como resultado del sexto paquete de sanciones de la UE, que entró en vigor el 3 de junio de 2022, Clearstream ya no puede procesar ninguna conversión de este tipo, como se confirma en la declaración de la empresa del 14 de junio de 2022. Las sanciones de la UE incluyen ahora al National Settlement Depository ("NSD") de Rusia, que es la operación de compensación propiedad de la Bolsa de Moscú.

Tras las últimas sanciones de la UE, todo se ha vuelto a paralizar por completo. Nadie puede comprar, vender, transferir o convertir nada, y punto.

2. Algunas empresas de corretaje son mejores que otras

Antes del último paquete de sanciones, vimos qué bancos y empresas de corretaje se preocupaban realmente por sus clientes.

Interactive Brokers, por ejemplo, había conseguido convertir los GRD de Sberbank en acciones ordinarias. Aunque se suponía que era una prueba inicial, este enfoque iba a extenderse posteriormente a otros DR rusos. Varios bancos suizos de servicios globales también habían logrado resolver el problema para sus clientes.

En cambio, muchos otros brokers (de descuento) no se esforzaron o directamente no ayudaron. En tiempos como estos, mantener una cuenta en una empresa especializada en el comercio de valores (como Interactive Brokers) o destinada a ofrecer servicios a medida (como los bancos suizos) sí merece la pena. Por mucho que todo el mundo esté atascado en la actualidad, esta debería ser una lección a tener en cuenta para la época que se avecina.

3. Rusia se ha esforzado

Los cínicos afirmarán que últimamente Rusia se ha esforzado más por proteger los intereses de los tenedores de RD occidentales que los políticos que dirigen la UE o la Casa Blanca. También hay argumentos en contra de esto y el resultado final aún está por llegar, pero lo cierto es que se está trabajando en varias soluciones potenciales no en Occidente, sino al otro lado del nuevo Telón de Acero.

Gazprombank, Rosneftbank y potencialmente otras instituciones financieras rusas se han ofrecido a abrir las llamadas cuentas "S" para los extranjeros, mediante un procedimiento simplificado y sin necesidad de viajar a Rusia. Los inversores occidentales habrían podido transferir sus acciones subyacentes a una cuenta de este tipo, cobrar dividendos y vender acciones a cambio de rublos. Aunque no habrían podido convertir los rublos a otras monedas ni repatriar los fondos, o al menos no fácilmente, esto habría representado una solución parcial.

Además, la Bolsa de Moscú estaba trabajando en la apertura de un nuevo mercado de dos niveles en el que los extranjeros, tanto de naciones "amigas" como "no amigas", pudieran realizar transacciones en cierta medida. Este nuevo sistema de mercado debía presentarse el 27 de junio de 2022.

Por último, se sabe que el Banco Central de Rusia está trabajando con la Bolsa de Moscú para hacer posible este nuevo sistema de mercado.

Como resultado del último paquete de sanciones de la UE, las cuentas "S" han quedado inutilizadas por ahora, y la Bolsa de Moscú ha pospuesto el lanzamiento de este nuevo mercado debido a cuestiones técnicas pendientes que requieren más trabajo.

La búsqueda de una solución parece continuar por parte de los rusos. Después de que todo se atascara, el Viceministro de Finanzas de Rusia, Alexey Moiseev, hizo una declaración en Interfax, afirmando que el gobierno ruso estaba trabajando en un procedimiento de conversión del RD y en una transferencia a una cuenta de valores rusa que NO requeriría la cooperación de NINGÚN homólogo occidental. Por ahora, nadie con quien haya hablado parece tener una idea clara de cómo podría funcionar esto. Sin embargo, hay un excelente resumen de la situación de esta iniciativa por parte de Morgan Lewis, un bufete de abogados con sede en Estados Unidos que se ha encargado de todo este asunto en nombre de sus clientes.

4. La economía rusa se estabiliza

Cada vez se debate más si Occidente ha calculado mal su estrategia de sanciones.

Cinco meses después del inicio de la guerra en Ucrania, el ejército ruso sigue operando y, según algunas medidas, los rusos parecen estar ganando militarmente. El rublo ruso no se redujo a "escombros", como predijo célebremente el presidente Joe Biden, pero cotiza cerca de los máximos de los últimos cinco años (teniendo en cuenta que el tipo de cambio de la moneda también es una reacción técnica a las sanciones, por supuesto). Las empresas energéticas rusas siguen vendiendo en el extranjero, y están cosechando ingresos adicionales de miles de millones debido al aumento de los precios de la energía. La producción rusa de petróleo es ahora mayor que antes del inicio de las hostilidades.

Mientras que las previsiones para todo el año de la economía rusa suponían inicialmente una caída del 7,5-11%, ahora parece más bien un 5-7%. El país acaba de flexibilizar las restricciones monetarias, y sus residentes pueden ahora transferir hasta 1 millón de dólares al mes a una cuenta o a otro individuo en el extranjero. Hay serios problemas con la importación de tecnología sancionada, pero países como Armenia ya se están ofreciendo para una solución. Mientras tanto, Dubái se complace en "convertirse en la nueva Suiza para los comerciantes de materias primas rusas", como informó Bloomberg el 22 de junio de 2022. Las sanciones siempre suponen una ventaja para los intermediarios.

Occidente en forma de las naciones del G7 ha trabajado duro para aislar la economía rusa, pero no a todos les importa. Los países que han sancionado a Rusia sólo representan el 16% de la población mundial, mientras que los países que representan unos 6.000 millones, entre ellos Brasil, India, China, Indonesia, Irán, Turquía y México, no tienen intención de imponer ninguna sanción. Junto con Rusia, este grupo de países se denomina ahora el "Nuevo Grupo de los Ocho (G8)" por algunos analistas.

El antiguo G7 representa:

• El 10% de la población mundial.

• El 29% del PIB mundial.

• El 4% de las principales materias primas (petróleo, gas, mineral de hierro, tierras raras).

• El 8% de la producción mundial de alimentos.

En cambio, el "nuevo G8" representa:

• El 48% de la población mundial.

• El 36% del PIB mundial.

• El 45% de las principales materias primas (petróleo, gas, mineral de hierro, tierras raras).

• El 58% de la producción mundial de alimentos.

Estos países han tomado nota de que Occidente desconectó a un país del sistema financiero mundial. ¿Alguna vez desearán que les ocurra algo similar? Hoy, el "nuevo G8" se encuentra en una situación económica, tecnológica y política completamente diferente a la de hace diez o veinte años.

No se puede negar que las sanciones occidentales han tenido un importante efecto negativo en Rusia, y especialmente en los ciudadanos rusos de a pie, como se expone en este artículo del 14 de junio de 2022 de The Times: "Russia's economy buckles as Western sanctions start to bite". Sin embargo, no se trata de una situación en la que Occidente pueda ejercer el mismo nivel de influencia global que antes, ya que gran parte del resto del mundo está trabajando ahora horas extras para reducir aún más esta influencia.

En los próximos años, asistiremos a una importante reorganización de la economía mundial en torno a diferentes bloques. Como resultado de todo esto, la economía rusa está en mejor forma de lo que muchos afirman, a pesar de los muchos problemas que sin duda tiene.

5. Las acciones rusas están "baratas"

Según las medidas convencionales, las acciones rusas están extraordinariamente baratas.

De hecho, las relaciones precio/beneficio de 2 a 4 y los múltiplos EV/EBITDA de 1 a 2 son tan baratos que muchos sostienen que el peor escenario ya ha sido descontado. Algunos valores rusos cotizan con un ratio P/E inferior a 1. Se puede comprar Lukoil a un P/E de 2 con una rentabilidad por dividendo del 35%. Estas cifras incluyen las recientes actualizaciones de las estimaciones de beneficios.

La situación de estas empresas es fluida, y las actuales estimaciones de beneficios o las proyecciones de dividendos pueden necesitar todavía revisiones a la baja. Gazprom, por ejemplo, acaba de anunciar la cancelación de su dividendo, un acontecimiento negativo y sorpresivo que hizo que el precio de la acción se desplomara en Moscú y podría tener más ramificaciones en el atractivo de la acción incluso para los inversores nacionales.

Fuente: Undervalued-Shares.com

Además, las valoraciones baratas de Rusia compiten hoy en día con las valoraciones mucho más bajas de las acciones occidentales, debido a la importante caída de los mercados bursátiles occidentales durante la primera mitad de 2021. Por último, pero no por ello menos importante, los precios registrados en la Bolsa de Moscú son de poca utilidad mientras no se pueda operar allí.

No obstante, cabe señalar que muchas acciones rusas cotizan con valoraciones bajas según muchos estándares convencionales. Al igual que la economía rusa, las acciones rusas no parecen una pérdida de valor.

El tratamiento de los titulares occidentales de DR tras las sanciones occidentales es notable.

Impedir que los propietarios occidentales conviertan sus DR en acciones cotizadas localmente no castiga a Putin de forma efectiva. Lo que hace principalmente es castigar a cualquiera que haya puesto parte de sus ahorros en valores rusos.

Esto sería menos problemático si sólo afectara a aquellos basados en paraísos fiscales. Sin embargo, afecta a millones de ahorradores occidentales que depositaron su fe en grandes instituciones financieras. Por ejemplo, la empresa estadounidense Pimco, una de las mayores gestoras de activos del mundo con 2,2 millones de dólares en activos de clientes, tiene bonos soberanos rusos y otras formas de exposición en su mayor fondo, el Pimco Income Fund, de 124.000 millones de dólares. Esto golpea a las proverbiales viudas y huérfanos, y Pimco será sólo un ejemplo de muchos, ya que los valores rusos de alto rendimiento habían sido una propuesta bastante corriente en tiempos de bajos tipos de interés en Occidente. Las sanciones que afectan a los tenedores de RD no ofrecen ningún beneficio discernible en términos de sanción al gobierno de Rusia.

Mientras tanto, Occidente, y Europa Occidental en particular, se enfrentan a una gran recesión. Es poco probable que los controles de precios y otras medidas similares conocidas en las economías socialistas que se están considerando actualmente consigan algo más que más dislocaciones económicas. La mejor cura para el aumento de los precios, si no la ÚNICA, son los precios más altos, para que los mercados puedan dirigir más inversiones a las zonas donde hay escasez.

Afirmar algunos de estos puntos obvios todavía se considera un tabú en los principales medios de comunicación, pero la evidencia es ahora de una naturaleza tan abrumadora que los primeros disidentes han comenzado a aparecer.

Como afirma el artículo del Daily Telegraph del 28 de junio de 2022 "The dismal truth is that Putin is winning the economic war":

".... las sanciones no están funcionando de la manera que se esperaba. Putin está perdiendo progresivamente sus mercados occidentales, pero a estas alturas no importa realmente porque el aumento de los precios proporciona beneficios compensatorios. Al mismo tiempo, las sanciones han contribuido en gran medida a una compresión del coste de la vida políticamente desestabilizadora en todo el mundo occidental. Putin puede afirmar razonablemente que está ganando la guerra económica, aunque la física esté en punto muerto."

El Daily Telegraph no está solo. Edward Chancellor, columnista de Refinitiv, propiedad de la Bolsa de Londres, escribió un artículo de opinión el 20 de junio de 2022: "Could sanctions against Russia backfire?":

"Es difícil ver cómo la cancelación de cientos de miles de millones de dólares de inversiones extranjeras en Rusia persuadirá a Putin a cambiar su comportamiento. Aun así, estos notables acontecimientos ponen de manifiesto otra característica no deseada de las sanciones: eliminan las protecciones legales tradicionales otorgadas a la propiedad privada, exponiendo a los inversores a depredaciones estatales arbitrarias."

Edward Chow, investigador principal del Centro de Estudios Estratégicos e Internacionales (CSIS), cercano a la administración Biden, admitió el 10 de junio de 2022: "¿Funcionan las sanciones a Rusia? Si el objetivo es detener a Rusia... entonces la respuesta obvia es no".

Las sombrías predicciones sobre el futuro de la economía rusa no se hicieron realidad, y gran parte de esto era totalmente predecible. Por ejemplo, cualquier esperanza de que quitarles los yates a los oligarcas rusos les haría influir o derrocar a Putin ha resultado ilusoria, sino todo lo contrario, algunos se han vuelto aún más dependientes de Putin como resultado de las sanciones, y por tanto más leales. Muchos oligarcas y empresarios se benefician ahora de la compra de socios extranjeros por una miseria. Hay una gran cantidad de compras de directivos de empresas de todos los tamaños, y una nueva generación de empresarios rusos se está convirtiendo en futuros oligarcas a costa de los inversores occidentales. Hay que volver a examinar muchos supuestos con una mente más analítica y no con el objetivo de marcar goles políticos baratos.

¿Dónde nos lleva todo esto?

La situación no tiene precedentes y ha dejado a los expertos más expertos rascándose la cabeza. A pesar de mi amplia red de contactos y mi acceso relativamente privilegiado a las fuentes de información, no he encontrado a nadie con respuestas definitivas.

Sin embargo, lo siguiente parece ser cierto en este momento:

1. No hay pérdida de propiedad.

Es poco probable que alguien "pierda" sus DR rusos. La situación está simplemente estancada por ahora. Los dividendos que no pueden pagarse a un accionista suelen ser conservados por la empresa durante varios años, para ser reclamados más tarde.

El régimen de sanciones está en vigor por el momento, y no espero que se produzcan cambios importantes antes de las elecciones intermedias de EE.UU. en noviembre de 2022 como muy pronto.

Hasta ese momento, merece la pena seguir vigilando la situación de vez en cuando (eso sí, no pierda demasiado tiempo dándole vueltas a este asunto mientras no puedashacer nada al respecto).

2. Una lección de protección de activos.

Un tema potencialmente más importante que surge de todo esto es la cuestión de qué otros riesgos hay en el futuro de los activos "desfavorables".

Se supone que el oro producido en Rusia ya está prohibido. Otra cuestión es si esa prohibición podría llevarse a cabo en la práctica, pero esto demuestra que los políticos occidentales y sus aliados entre las grandes empresas fantasean cada vez más con la prohibición de otros activos desfavorables. Estas prohibiciones podrían extenderse a las acciones de los combustibles fósiles en general, a las cuentas bancarias con depósitos superiores a un determinado umbral o a las relaciones comerciales con determinados países.

¿Está seguro de que sus ahorros y su patrimonio no podrían verse afectados fácilmente si cayeran en desgracia ante la opinión política? Juega un papel importante el lugar en el que se custodian sus activos.

3. La necesidad de fuentes de información especializadas.

Me sorprende que los principales medios de comunicación hayan ignorado en gran medida los problemas de los titulares occidentales de DR rusos. Pero no me sorprende.

Si este asunto le afecta o si quiere seguirlo por cualquier motivo (por ejemplo, para ver si en algún momento puede sacar provecho de él), necesita seguir fuentes de información especializadas, como Morgan Lewis, la fuente de referencia para un análisis jurídico fiable de todo este asunto. 

Los germanoparlantes (o usuarios de diccionarios digitales) también pueden seguir el sitio web de Schutzgemeinschaft der Kapitalanleger (SdK), una organización de derechos de los accionistas que se ha ocupado de este asunto. 

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Fuente / Autor: Undervalued-Shares.com / Swen Lorenz

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