Las acciones de oro, es decir, las empresas que extraen oro o financian la producción de oro, están actualmente olvidadas.

En mi opinión, no es mala idea añadir un poco de exposición al oro y/o a las acciones de oro a su cartera como diversificador mientras estén baratas.

Este artículo analiza el papel de las acciones de oro en una cartera, y describe dos acciones de oro que estoy comprando en este momento.

Como nota, las acciones de oro pueden ser un grupo volátil y difícil de invertir. En general, creo que es una buena idea para los inversores pasivos que no se preocupan por la exposición al oro en una cartera, pero las acciones de oro en sí mismas es mejor dejarlas para los inversores que no se preocupan por la volatilidad.

A largo plazo, los índices bursátiles generales tienden a superar al oro y a los valores auríferos con creces.

¿Por qué? Porque son mejores en la composición exponencial, con crecimiento estructural y reinversión de dividendos. Las personas que invierten demasiado en oro todo el tiempo tienden a perderse los mayores motores de creación de riqueza.

Sin embargo, el oro y las acciones de oro han sido históricamente una gran adición a una cartera diversificada, porque hay ciertos entornos en los que aplastan absolutamente a las acciones normales. En particular, cuando los mercados de valores se vuelven inusualmente caros, históricamente han tenido un rendimiento inferior al del oro durante la década siguiente. 

Este gráfico muestra la relación beneficios/precio ajustada cíclicamente del S&P 500 en azul, y muestra el rendimiento superior anualizado a 10 años del S&P 500 frente al oro mediante las barras naranjas:

Fuente: Lyn Alden Investment Strategy, Robert Shiller

Con las valoraciones actuales del S&P 500, un siglo de datos sugiere que es probable que tengan un rendimiento inferior al del oro en los próximos diez años. ¿Se repetirá eso con seguridad? No, y quién sabe. Pero, entre otras cosas, es una variable que hace que me guste tener oro en mi cartera.

En términos más generales, tener oro y acciones de oro como una pequeña parte de una cartera actúa como un diversificador contra la debilidad de la moneda, la estanflación y la inestabilidad económica.

El precio del oro se ve afectado por múltiples cosas, sin una correlación perfecta con ninguna. Sin embargo, los tipos de interés reales son uno de los principales factores que pueden afectar al precio del oro. 

El tipo de interés real es la diferencia entre una inversión segura, como un bono del Tesoro estadounidense, y la inflación. En épocas de tipos de interés muy bajos, el rendimiento de los intereses de las cuentas de ahorro y de los bonos del Tesoro puede ser inferior a la inflación, lo que significa que las personas que ahorran con diligencia siguen perdiendo poder adquisitivo. Por el contrario, durante los periodos de tipos más altos, los ahorradores en esos instrumentos pueden obtener un rendimiento real superior a la inflación.

El oro es una forma antigua de dinero, algo que almacena valor a lo largo de milenios manteniendo el ritmo de la inflación de las monedas fiduciarias, aunque con una volatilidad considerable.

Si los ahorradores tienen la opción de poseer oro, que sigue el ritmo de la inflación y mantiene el poder adquisitivo global a largo plazo, incluso en caso de catástrofe, o de poseer una moneda fiduciaria que actualmente paga tipos de interés reales negativos (tipos que no siguen el ritmo de la inflación, con lo que se pierde poder adquisitivo), de repente el oro se convierte en algo muy atractivo para almacenar riqueza. Una mayor demanda de oro puede llevar a un aumento de su precio.

Por otro lado, si los ahorradores pueden obtener un tipo de interés real decente por encima de la inflación en sus cuentas de ahorro y bonos seguros, entonces la conveniencia de tener oro disminuye. Una menor demanda de oro puede llevar a un descenso de su precio.

Sin embargo, el oro también se ve afectado por la volatilidad de los mercados. Cuando los inversores se asustan, suelen recurrir al oro y hacen subir su precio. Por lo tanto, aunque los tipos de interés desempeñan un papel importante en la valoración del oro, no son ni mucho menos la única variable que interviene.

Fíjese en los ejemplos de zonas del mundo con problemas financieros, como Argentina en 2018 o Turquía en 2021. Sus monedas se desplomaron con fuerza en esos años, pero a los inversores que tenían oro les fue bastante bien. Estar diversificado en activos fuera de la moneda de su país de origen, incluyendo el oro, puede ayudar bastante en momentos como ese.

Mantener una pequeña cantidad de oro en una cartera es una cobertura segura; algo que no está muy bien correlacionado con las acciones y los bonos, y por lo tanto históricamente ayuda a suavizar los rendimientos totales de la cartera a largo plazo.

Las acciones de oro son más agresivas. El poder de ellas es que una pequeña posición, como el 3% de una cartera, podría subir 2x-3x o más en valor durante ciertos tipos de entornos económicos (especialmente la estanflación), compensando parcialmente las pérdidas de una porción mucho mayor de la cartera invertida en acciones normales.

También me gusta el bitcoin como diversificador, pero tiende a brillar en momentos diferentes a los del oro. Históricamente, el bitcoin va bien cuando el crecimiento económico se acelera con toneladas de liquidez (como las que mide el índice de gestores de compras), como en 2011, 2013, 2017 y 2020. El oro, por otro lado, tiende a mantenerse más a menudo cuando el crecimiento económico se está desacelerando, como en 2019 y quizás en 2022.

Fuente: Lyn Alden Investment Strategy, YCharts

Aunque a veces me gusta tener acciones de oro, éstas conllevan muchos riesgos.

Las acciones de oro tienen un apalancamiento operativo y financiero frente al precio del oro, lo que conlleva más riesgo y volatilidad. Cuando el precio del oro sube, las buenas acciones de oro suelen subir aún más. Y cuando el precio del oro baja, tanto las buenas como las malas acciones auríferas tienden a hundirse aún más.

Digamos, por ejemplo, que el precio del oro es de 1.700 dólares por onza.

Una empresa aurífera podría extraer oro a un coste de 1.200 dólares por onza. Las empresas auríferas suelen medir esto por su coste de mantenimiento total (AISC) por onza. Así que, simplificando al máximo el ejemplo, obtienen un beneficio de 500 dólares por onza a los precios actuales.

Si el oro baja a 1.200 dólares, sus beneficios desaparecen. Si el oro sube a 2.200 dólares, sus beneficios se duplican hasta alcanzar los 1.000 dólares por onza, a pesar de que el precio del oro sólo ha aumentado un 29%, de 1.700 a 2.200 dólares.

Y luego, a lo largo del camino, si los gobiernos confiscan sus minas en jurisdicciones emergentes, o tienen problemas geológicos con sus minas, o huelgas laborales, o un fuerte aumento en los costos de los insumos, entonces se comen la diferencia con su margen de beneficio.

Las mejores acciones de oro pueden superar el rendimiento del oro a largo plazo, porque básicamente están cortas de dólares y largas de oro, y el oro ha subido históricamente mucho en comparación con los dólares. La cantidad de oro en el mundo aumenta un 2% al año o menos, mientras que la cantidad de dólares en el mundo aumenta un 8% más o menos al año. Mientras tanto, las principales mineras de oro pueden pagar dividendos y acumular riqueza a largo plazo como otras empresas de alta calidad.

Sin embargo, la mayoría de los valores auríferos tienen un rendimiento inferior al del oro a largo plazo porque utilizan prácticas destructivas de asignación de capital y se enfrentan a todos los riesgos operativos mencionados anteriormente. Realizan adquisiciones, amplían minas y se endeudan durante el pico de los mercados alcistas, cuando todo es caro, y luego capitulan en los mercados bajistas, destruyendo el capital de los accionistas. A continuación, repiten este ciclo tras ciclo.

Los gestores de acciones de oro más inteligentes, que son pocos y distantes entre sí, utilizan un enfoque anticíclico por el que añaden capital en los mercados bajistas y extraen capital durante las rachas alcistas. Sin embargo, incluso ellos corren riesgos por cosas que están fuera de su control, como los resultados de la exploración minera, el coste de la energía, las complejas negociaciones laborales y gubernamentales y los retos operativos.

El resultado es que los mineros del oro, como grupo, han tenido un rendimiento inferior al del propio oro por un amplio margen:

Fuente: Lyn Alden Investment Strategy, YCharts

Por tanto, para una cartera permanente, el oro en sí es mejor que las acciones de oro.

Las acciones de oro son útiles cuando se es especialmente optimista con respecto al oro, y cuando se apuesta por las empresas de mayor calidad o por las mejores especulaciones de riesgo/recompensa. El mejor momento para comprarlas suele ser cuando el oro no es apreciado y los indicadores adelantados de la economía, como el índice de gestores de compras, están dando un vuelco.

Además, hay signos de cambio estructural entre los mineros del oro. En este ciclo están siendo mucho más disciplinados con las inversiones y el endeudamiento, y en su lugar están haciendo hincapié en el flujo de caja libre y en la solidez de los balances. Es una señal prometedora.

Los valores auríferos más seguros tienen 

• Baja deuda

• Bajo AISC

• Grandes reservas

• un modelo de royalties

Los valores auríferos más arriesgados con una deuda elevada y/o un AISC alto tienen más que ganar cuando los precios del oro suben mucho en un periodo corto de tiempo. Esto se debe a que están al borde de la insolvencia cuando los precios del oro son bajos o moderados, y pueden salvarse con precios altos. 

Por otro lado, los valores auríferos más seguros con poca deuda y bajo AISC no saltan con tanta fuerza cuando el oro sube, pero sobreviven mejor durante todo el ciclo de mercado si el oro se vuelve históricamente barato.

Tengo varios puntos porcentuales de mi cartera en acciones de oro, centrándome en grandes productores, empresas de streaming/royalty diversificadas y ETF que me dan acceso a una cesta de acciones.

Hay dos que monitorizo y mantengo, además de mis ETFs.

Sandstorm Gold es una empresa mediana de royalties. Compré a la baja, pero no vendí al alza, y como resultado la he mantenido durante años a través de algunas oscilaciones salvajes en el precio de sus acciones. Ha sido un buen diversificador de la cartera, ya que sube y baja en momentos diferentes a los de muchas de mis otras acciones, pero todavía no he llegado al esperanzador final de esta empresa.

Sandstorm fue cofundada hace más de una década por dos altos ejecutivos de Wheaton Precious Metals, y sigue siendo dirigida por ellos. Eso es lo que me gusta ver en una acción de oro: líderes con una larga permanencia y un historial de éxitos.

Algunos de los valores auríferos con mejor rendimiento en el pasado han sido las empresas de royalties, ya que es un modelo de negocio intrínsecamente menos arriesgado que la explotación de minas. Sandstorm se posiciona como una empresa que podría unirse algún día a las filas de las mayores y más diversificadas empresas de royalties, pero aún queda un largo camino por recorrer.

La empresa financió su crecimiento inicial mediante la emisión de muchas acciones nuevas, pero a partir de hace unos años, llegaron a un punto en el que podían financiar la mayoría de las nuevas operaciones con el flujo de caja existente en lugar de la dilución en curso. Fue entonces cuando empecé a interesarme:

Fuente: Lyn Alden Investment Strategy, YCharts

La empresa tiene un sólido crecimiento, pero la verdadera recompensa se espera para mediados de la década de 2020, cuando está previsto que entre en funcionamiento su enorme mina Hod Maden. Será una de las mayores minas de oro/cobre del mundo y se espera que aumente enormemente los flujos de caja de Sandstorm:

Fuente: Lyn Alden Investment Strategy, Sandstorm

La pega es que el proyecto se encuentra en Turquía, que históricamente ha sido una buena jurisdicción minera pero que está atravesando muchas turbulencias políticas y económicas en los últimos años. Sandstorm tiene un buen socio nacional para el proyecto, y a finales de 2021 completaron el estudio de viabilidad y recibieron la aprobación medioambiental.

Por lo tanto, las cosas siguen avanzando un poco más lentamente de lo esperado (como suele ocurrir con las minas), pero en general está en marcha.

Desde el punto de vista de la valoración, las acciones están actualmente muy por debajo de su media histórica, aunque, como la mayoría de las empresas de royalties de oro, cotizan a un múltiplo superior en comparación con las mineras:

Fuente: Lyn Alden Investment Strategy, F.A.S.T. Graphs

Sandstorm puede considerarse una opción a largo plazo que se beneficiará principalmente de 1) la apreciación del precio del oro y 2) el éxito del proyecto Hod Maden.

Si ambas cosas van bien, Sandstorm debería tener un rendimiento superior significativo, muy posiblemente llegando a duplicar o triplicar su precio actual. De lo contrario, es probable que sea un gran fracaso.

En mi opinión, esto le confiere un papel útil como diversificador de la cartera como una pequeña porción de la misma; no sólo subirá y bajará con el S&P 500.

Barrick Gold es una de las mayores mineras de oro del mundo y tiene un balance conservador.

Durante el anterior ciclo importante del mercado del oro, Barrick se endeudó mucho y tuvo un rendimiento muy inferior al del precio del oro.

Sin embargo, Barrick y Randgold Resources se fusionaron a principios de 2019. A diferencia de Barrick, Randgold estuvo históricamente bien gestionada por su veterano CEO Mark Bristow durante más de dos décadas, y superó a la mayoría de las otras mineras de oro.

Bristow ha sido el CEO de la compañía combinada desde entonces. La base de activos de la empresa tomó más de Barrick, pero la gestión de la empresa tomó más de Randgold. Bristow fue un crítico de la gestión de Barrick en el pasado, y durante los últimos años, desde la fusión, ha tenido la oportunidad de revitalizar la empresa. 

Barrick ya estaba en proceso de pagar su deuda cuando Bristow se hizo cargo, y él continuó esa tendencia. Ahora Barrick no tiene prácticamente ninguna deuda neta (línea morada abajo), y tiene un valor contable récord:

Fuente: Lyn Alden Investment Strategy, YCharts

La empresa genera un flujo de caja libre positivo, mantiene bajos costes de producción, tiene una buena exposición al cobre junto con su oro y paga un sólido dividendo.

Me gusta Barrick como una pequeña posición en una cartera a los niveles actuales, junto con ETFs de acciones de oro como el VanEck Vectors Gold Miners ETF.

En general, creo que el oro y las acciones de oro están razonablemente bien posicionados para 2022, pero sin garantías. Con un crecimiento económico estadounidense positivo pero en desaceleración, el oro tiene una oportunidad tan buena como cualquier otra de despertar de su letargo de 18 meses y ofrecer a los inversores un año de rendimiento superior al de los índices bursátiles generales.

Fuente: Lyn Alden Investment Strategy, Trading Economics

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Lyn Alden tiene una licenciatura en ingeniería eléctrica y un master en gestión de ingenierías, con énfasis en economía de la ingeniería y modelos financieros. Supervisa las finanzas y las operaciones diarias de una instalación de ingeniería y lleva más de quince años investigando sobre inversiones en diversos ámbitos públicos y privados. Su trabajo ha sido publicado o citado en multitud de medios como Business Insider, Marketwatch, Time's Money Magazine, The Daily Telegraph, CNBC, US News, Huffington Post, Real Vision y muchos otros. En Lyn Alden Investment Strategy proporciona análisis y estrategia de inversión, abarcando las acciones, los metales preciosos y las inversiones alternativas, con especialización en la asignación de activos.

Fuente / Autor : Lyn Alden Investment Strategy / Lyn Alden

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Imagen: Real Money