El Goldman Sachs de las criptomonedas

Los estrategas de Goldman Sachs publicaron un informe en el que destacaban los valores estadounidenses con mayor exposición a la cadena de bloques y a las criptomonedas. Se trata de diecinueve nombres. Tesla está ahí, por supuesto, pues su director general es uno de los mayores defensores de las criptomonedas; Facebook también está en la lista, como fuerza impulsora del proyecto Diem stablecoin. Pero la lista también incluye un buen número de empresas financieras, desde Coinbase y Square y PayPal hasta Bank of New York y JPMorgan. De hecho, algo menos de la mitad de la lista está formada por empresas financieras.

Teniendo en cuenta la visión inicial de Satoshi sobre el bitcoin, esto puede parecer extraño. El libro blanco que lanzó el bitcoin habla de permitir "que los pagos en línea se envíen directamente de una parte a otra sin pasar por una institución financiera". Ahora que Coinbase vale 60.000 millones de dólares, está claro que ese barco ha zarpado. Pero, ¿qué pasa con el papel de las otras instituciones financieras de la lista?

Es una pregunta que los ejecutivos de los bancos están recibiendo de sus accionistas en las juntas generales:

"¿Qué papel está adoptando Wells Fargo para ayudar a liderar las cripto tecnologías para capitalizar los beneficios que ofrecen una vez que se asiente el frenesí especulativo?"

"¿Cuál es la estrategia de Bank of America sobre la aceptación de criptodivisas y la adopción de blockchain y contratos inteligentes?"

Y en Goldman Sachs, donde la inversora Mindy Wasserman hizo la mitad de las preguntas: "¿Qué hará Golman Sachs en blockchain, Bitcoin y otras criptodivisas? Para sus clientes corporativos, al ampliar su negocio de gestión de activos y patrimonios, ¿qué tipo de activo es Bitcoin y qué vehículo o forma utilizan?"

La principal forma que tienen las empresas financieras de participar en las criptomonedas actualmente es como una rampa de acceso para los consumidores. El éxito de Coinbase vino de la mano de la eliminación de toda la complejidad en torno a las direcciones y las claves privadas, permitiendo a los consumidores acceder al bitcoin y a otros criptoactivos de una forma que se asemeja a la banca online. A finales de marzo, justo antes de su debut en bolsa, Coinbase tenía 56 millones de usuarios verificados. Square añadió a su servicio el comercio de bitcoins el año pasado y 3 millones de clientes aceptaron la oferta, con otro millón comprando y vendiendo criptos por primera vez en enero. PayPal lanzó la funcionalidad de comercio el pasado mes de noviembre, y desde entonces ha pasado a ofrecer "pago con cripto" en los comercios. En una entrevista esta semana, el director general de PayPal dijo: "La demanda en el lado de las criptomonedas se ha multiplicado con respecto a lo que esperábamos inicialmente".

Detrás de todo el interés de los consumidores, sin embargo, hay un creciente interés institucional. De hecho, el último repunte de los mercados de criptomonedas se caracteriza por un nivel de interés mucho mayor por parte de las instituciones que en repuntes anteriores. Las instituciones representaban casi dos tercios del volumen de operaciones de Coinbase a finales de 2020, frente a una quinta parte a principios de 2018. Los activos institucionales asentados en la plataforma de Coinbase aumentaron de 45.000 millones de dólares a 122.000 millones durante el primer trimestre de este año.

Hay muchas anécdotas que respaldan esta tendencia. MassMutual invirtió 100 millones de dólares de su fondo de inversión general en bitcoin; Brevan Howard ha dicho que empezará a comprar cripto en su principal hedge fund de 5.600 millones de dólares; Tesla compró (y vendió) bitcoin en su balance corporativo; Fidelity está preparando el lanzamiento de un fondo cotizado en bolsa invertido en bitcoin. Goldman Sachs encuestó a 300 de sus clientes en marzo y el 61% esperaba que sus tenencias de activos digitales aumentaran durante el próximo año.

Para los bancos de inversión, esto debería suponer una oportunidad. Al fin y al cabo, si un cliente tiene un riesgo que no quiere o quiere un riesgo que no tiene, lo hacen realidad para ellos. ¿No debería aplicarse eso a las criptomonedas?

Por desgracia, los bancos como Goldman tienen un problema: la regulación. El presidente y director de operaciones de Goldman Sachs, John Waldron, coincide en que la demanda de los clientes está aumentando, pero advierte: "Como banco regulado, estamos limitados en lo que podemos y no podemos hacer".

El mercado de futuros ofrece una forma de que empresas como Goldman canalicen el acceso de sus clientes. El Chicago Mercantile Exchange ha estado ofreciendo futuros de bitcoin desde finales de 2017. Los directivos dijeron en su conferencia de resultados que los ingresos de ese contrato fueron mayores en el primer trimestre que en todo el año pasado. La próxima semana lanzan un contrato de micro bitcoin cuyo tamaño nocional es 1/50 del tamaño del contrato estándar, por lo que el requisito de margen se reduce de unos 105.000 dólares a 2.000 dólares por contrato, lo que debería mejorar su liquidez.

Otro servicio que están explorando los bancos tradicionales es la custodia, aunque por sí mismo es un negocio de muy bajo margen que requiere escala (Coinbase gana un 0,02% por la custodia). Bank of New York dio la campanada al anunciar que está en proceso de crear un negocio de custodia; prevé lanzarlo hacia finales de 2021.

Pero la clave de cualquier oferta institucional es la capacidad de ofrecer negociación física, con todos los servicios que se derivan de ella, por ejemplo, los préstamos. Si Goldman Sachs no es capaz de ofrecerlo, otros se encargarán de llenar el vacío, y una de esas empresas, dirigida por un grupo de ex socios de Goldman, está creciendo.

Durante la mayor parte de la historia, los mercados de inversión estuvieron dirigidos por inversores minoristas y no por instituciones. No fue hasta la Ley de Sociedades de Inversión de 1940 que los inversores particulares sintieron que sus intereses estaban lo suficientemente protegidos como para confiar en las instituciones y beneficiarse de la profesionalización y las economías de escala que ofrecían. Desde entonces, la mayoría de las nuevas clases de activos han sido lideradas por la demanda institucional: valores respaldados por hipotecas, alto rendimiento y similares. Las criptomonedas representan una reversión de la tendencia histórica.

Eso no impidió que Mike Novogratz lanzara una firma de criptografía orientada a las instituciones en 2018. Ex socio de Goldman Sachs y gestor de hedge funds, se sentía más cómodo tratando con instituciones que con minoristas. "Miro hacia atrás y fue como, ¡qué cabeza de chorlito! Pasé todo este tiempo construyendo una marca, marca personal, marca de empresa, y no tenía una visión de venta minorista."

Sin embargo, lo que tiene es un banco comercial a la antigua usanza, del tipo en el que la negociación por cuenta propia y la inversión principal y la ejecución de clientes y el asesoramiento corporativo se llevan a cabo bajo el mismo techo, centrado exclusivamente en las criptomonedas. Los bancos mercantiles se referían antiguamente a tiendas dirigidas por comerciantes de grano que utilizaban su propio capital para financiar el comercio exterior. Novogratz está apuntando ese modelo hacia las criptomonedas.

Galaxy Digital se lanzó en su forma actual en 2018, cuando Novogratz invirtió su cartera personal de criptoactivos e inversiones en criptoempresas en una empresa fantasma canadiense. En enero de ese año, adquirió una start up de asesoramiento con sede en Vancouver, First Coin Capital, y junto con sus activos de 302 millones de dólares, se formó Galaxy Digital LP. La sociedad instrumental recaudó 229 millones de dólares de inversores externos para adquirir una participación minoritaria en el negocio. Esa pieza cotiza en la Bolsa de Toronto, como Galaxy Digital Holdings Ltd, lo que da al negocio un free float de alrededor del 30%.

Galaxy Digital tiene cinco líneas de negocio.

Ofrece operaciones con más de 60 criptodivisas a unos 150 clientes. La cartera de activos digitales de Novogratz proporcionó el inventario necesario para iniciar un negocio de comercio. En la actualidad, la empresa ejecuta las órdenes de los clientes en bolsa y en ventanilla, en régimen de agencia o de principal y en múltiples áreas de productos, incluidos los derivados. A finales del año pasado, la empresa realizó dos adquisiciones para añadir más conocimientos de negociación y también para añadir capacidad de préstamo. En el primer trimestre de este año, los volúmenes de negociación aumentaron un 40% en comparación con el cuarto trimestre (todavía muy por detrás de Coinbase); la cartera de préstamos ha crecido hasta alcanzar unos 380 millones de dólares (+240%).
Utiliza su propio balance para realizar inversiones principales en los mercados privados y públicos del sector de las criptomonedas. Tiene alrededor de 80 inversiones en 60 empresas en cartera.
Cuenta con una operación de gestión de activos en la que gestiona 1.275 millones de dólares en activos en una serie de fondos que incluyen un fondo de índices de criptomonedas, un fondo de bitcoins y un fondo de capital riesgo. Morgan Stanley ha comenzado recientemente a distribuir los fondos de bitcoin de Galaxy en su negocio de gestión de patrimonios. Galaxy también es subasesor de un fondo cotizado en bolsa autorizado en Canadá y ha solicitado al regulador estadounidense la emisión de uno allí. En diciembre del año pasado, la empresa lanzó un índice de bitcoins con Bloomberg.
También tiene un negocio de asesoramiento de banca de inversión. La principal operación de fusiones y adquisiciones de la empresa hasta la fecha ha sido la venta de Blockfolio a FTX Trading Ltd (por 150 millones de dólares).
Se dedica a la minería de criptomonedas y ofrece financiación a otros mineros.

La economía del negocio sigue siendo impulsada en gran medida por las tenencias de activos digitales de la empresa y las inversiones principales. A finales de 2020, estos activos estaban valorados en 1.100 millones de dólares, que incluían 433 millones de bitcoins. Sin embargo, la empresa está destinando cada vez más capital a su negocio de negociación con clientes. A finales de 2020, el 45% de su balance estaba asignado a la negociación, frente al 25% de finales de 2019.1

Sin embargo, desentrañar cuánto gana la empresa con la negociación con clientes y cuánto con la negociación por cuenta propia es difícil. El año pasado, la empresa declaró 304 millones de dólares de ingresos, que incluyen 271 millones de dólares de ganancias netas realizadas en activos digitales. Si se incluyen las ganancias no realizadas de 240 millones de dólares (más otros 91 millones de dólares en inversiones principales), los ingresos a precios de mercado fueron aún mayores.2 Estos rendimientos son mayores que los que Galaxy habría obtenido simplemente con el HODLing, lo que indica que se está creando valor en el negocio de la negociación, sea cual sea su origen.

Imbuida de la confianza de la creciente demanda institucional, Galaxy Digital se está expandiendo. La empresa ha contratado a más de 70 personas en los últimos seis meses, duplicando su plantilla. En particular, Novogratz ha recurrido a Goldman Sachs en busca de talento. Damien Vanderwilt, hasta ahora jefe de ejecución de renta fija, se ha incorporado como copresidente y Mike Daffey, hasta hace poco presidente de Mercados Globales, se ha incorporado como presidente. La empresa también contrató a un nuevo director financiero, Alex Ioffe, que tiene experiencia en funciones de director financiero en Virtu e Interactive Brokers.

La mayoría de los primeros participantes en los mercados de criptomonedas tienen más experiencia en tecnología que en finanzas; Galaxy Digital es diferente. "Creo que tener la experiencia de Wall Street y de la especulación es una herramienta realmente buena para operar en el espacio de las criptomonedas, y estamos tratando de utilizar esta empresa para ayudar a los clientes, para dar consejos, para participar en todos los lados del espacio."

Dirigida por antiguos socios de Goldman y reflejo del modelo de Goldman de antaño, no es de extrañar que Novogratz considere su firma "el Goldman Sachs de las criptomonedas". Pero hay algunos riesgos. Está el precio del bitcoin, obviamente. También está la competencia de empresas como Goldman. "Uno de los riesgos es que estemos aquí construyendo y en dos años, David Solomon (consejero delegado de Goldman Sachs) le diga a su ejército de guerreros, oye, tenemos que estar en este negocio más rápido de lo que pensábamos y Goldman y JP Morgan y todos los demás tienen tantos recursos, que pueden moverse rápido. Así que tenemos que construir lo suficientemente rápido para ser un jugador antes de que llegue la competencia. Van a venir. Es imposible que dentro de cinco años, por lo menos, no llames a tu agente de bolsa y le digas, ya sabes, dólar/yen y cable y bitcoin y libra y oro, y que todos ellos se negocien en la misma mesa.

Por último, está el potencial conflicto de intereses inherente a un modelo de agencia principal mixta. Novogratz admitió recientemente: "Si se mantienen los 42 (el precio en miles de dólares del bitcoin, vemos toneladas de instituciones que vendrán a comprar esta cosa, las instituciones van a entrar en el espacio del bitcoin, estoy seguro. No es algo que esté adivinando, lo estoy viendo realmente: Veo la cartera de pedidos, así que eso me da una ventaja."

La empresa tiene como objetivo salir a bolsa en EE.UU. en la segunda mitad de este año. Mientras se mitigue el primer riesgo, eso dará a Novogratz y a su equipo la oportunidad de abordar los otros dos riesgos. Desde un punto de vista estratégico, cuanto más pueda Galaxy aprovechar su ventaja en los mercados institucionales, más probable será que las empresas ya establecidas quieran comprarla. Galaxy podría convertirse en el Goldman Sachs de las criptomonedas.

Contáctanos