Los inversores que apuestan por el crecimiento de la industria china de semiconductores no deberían pasar por alto esta empresa

Cuando se habla de fabricación de semiconductores, la mayoría de la gente piensa en lugares como Taiwán y Corea del Sur, donde se encuentran algunos de los mayores fabricantes de chips del mundo, como TSMC, Samsung y SK Hynix.

Sólo unos pocos conocen el nombre de Semiconductor Manufacturing International Corporation (SMIC), una fundición de tamaño medio con sede en China continental. Pero ahora que el gobierno chino ha anunciado grandes planes para desarrollar su industria de semiconductores, creemos que es hora de que los inversores presten más atención a SMIC, la empresa que se encuentra en el centro de las ambiciones de fabricación de chips de China.

Fundada en el año 2000, SMIC es la mayor y más avanzada fundición de China continental. Cuenta con un total de seis fábricas y presta servicios de fundición no sólo a clientes nacionales, como Huawei, sino también a clientes extranjeros, como Qualcomm.

En lo que respecta a la tecnología de fabricación, SMIC ha realizado importantes avances en los últimos años. En 2019, la empresa anunció que su primer nodo avanzado, el proceso de 14nm, ha entrado en la producción en volumen y está avanzando bien.

A día de hoy, la empresa ya ha iniciado la producción de prueba a pequeña escala de su nodo de próxima generación, que denomina N+1. El nodo N+1 tiene características similares a la tecnología de proceso de 7nm de otras fundiciones, pero su producción no requiere el uso de máquinas de litografía ultravioleta extrema (EUV), que SMIC tiene prohibido adquirir actualmente.

Aunque es el mayor fabricante de chips de China, la empresa tiene una presencia relativamente pequeña en el mercado mundial de fundición, con una cuota de mercado de apenas el 5%. Sin embargo, creemos que SMIC tiene muchas oportunidades de aumentar su cuota de mercado, especialmente en un momento en el que China está decidida a desarrollar sus capacidades de semiconductores mientras la demanda mundial de chips sigue aumentando.

A pesar del impacto negativo causado por la pandemia y las sanciones de EE.UU., SMIC terminó el año con fuerza. En 2020, los ingresos de la empresa se situaron justo por debajo de los 4.000 millones de dólares, lo que supone un aumento del 28% respecto al año anterior.

Fuente: FSM One, SMIC, iFast

El récord de ingresos alcanzado en 2020 se debió en gran medida al aumento sin precedentes de los pedidos de los clientes, ya que la economía de permanecer en casa dio lugar a una fuerte demanda de semiconductores. Aunque SMIC ha ido añadiendo capacidad de forma constante a lo largo del año y ha mantenido los índices de utilización en un nivel elevado, aún no ha podido seguir el ritmo de las crecientes demandas de sus clientes.

Fuente: FSM One, SMIC, iFast

De cara al futuro, pensamos que SMIC debería seguir registrando un fuerte crecimiento de los ingresos, impulsado por el empuje de China para relocalizar la producción de chips junto con un aumento de la demanda interna.

A pesar de ser el mayor productor mundial de aparatos electrónicos, la producción nacional sólo representa aproximadamente el 20-30% de todos los semiconductores que China necesita cada año. El resto de la demanda se satisface importando de otros países, principalmente de Estados Unidos.

El año pasado, las importaciones de chips de China alcanzaron un récord de aproximadamente 380.000 millones de dólares, una cifra que ha ido aumentando cada año a medida que la demanda mundial de productos electrónicos sigue creciendo.

Fuente: FSM One, Blooomberg, China Customs, iFast

Sin embargo, con la amenaza constante de EE.UU. de cortar el acceso de China a estos componentes críticos, las empresas chinas sin fábricas se dan cuenta ahora de que ya no pueden depender con seguridad de las importaciones, y finalmente tendrán que empezar a cambiar los pedidos a las fundiciones nacionales para satisfacer sus necesidades de semiconductores.

La enorme cantidad de chips que las empresas chinas importan cada año es una enorme oportunidad de mercado para sus fabricantes de chips locales, especialmente SMIC. Esto se debe a que la mayoría de las importaciones de chips de China consisten en chips de gama alta, que la mayoría, si no todos los demás fabricantes de chips chinos no pueden producir en este momento.

Como principal fundición de China, creemos que SMIC está en la mejor posición para capitalizar la creciente demanda nacional, ya que sigue ampliando su capacidad y mejorando sus capacidades de fabricación. Si SMIC es capaz de suministrar sólo el 1% del total de las importaciones de chips de China en 2020, sus ingresos podrían duplicarse.

De hecho, el porcentaje de los ingresos totales de SMIC procedentes de China continental ha empezado a aumentar en los últimos años, una tendencia que creemos que debería continuar gracias a la mayor demanda interna y al impulso del gobierno para localizar la producción de chips.

Fuente: FSM One, SMIC, iFast

Aunque la idea de localizar la producción de chips se mencionó por primera vez en 2014, no ha sido hasta hace poco cuando el gobierno ha empezado a tomar medidas al respecto. Como parte del plan "Made in China 2025", China pretende producir el 70% de todos los semiconductores que necesita para 2025, con el objetivo a más largo plazo de ser completamente autosuficiente.

Para lograr este objetivo, el gobierno ha establecido varias políticas. La primera es la creación de un fondo nacional (China Integrated Circuit Industry Investment Fund) para ayudar a promover el crecimiento de la industria local de semiconductores.

El fondo, que se creó por primera vez en 2014, ha invertido hasta la fecha cerca de 350.000 millones de CNY en diversos proyectos y empresas del sector de los semiconductores de China. Se calcula que aproximadamente el 67% del dinero se ha destinado a empresas de fabricación, que incluyen tanto fabricantes de dispositivos integrados como fundiciones.

Fuente: FSM One, EastMoney Securities, Technode, iFast

SMIC ha sido receptora de los recursos del fondo en varias ocasiones, ya sea a través de inversiones directas o en forma de empresas conjuntas. En 2015, el fondo realizó su primera inversión en SMIC, adquiriendo 4.700 millones de acciones nuevas por un importe total cercano a los 3.100 millones de dólares de Hong Kong. Más recientemente, ha creado una empresa conjunta con la compañía, aportando 1.200 millones de dólares para construir una fábrica de 12 pulgadas en Pekín.

En segundo lugar, el gobierno también ha realizado importantes ajustes en sus políticas fiscales el año pasado. Según la nueva política, los fabricantes de chips que lleven más de 15 años en funcionamiento y produzcan chips con un proceso de 28 nm o inferior estarán exentos del impuesto de sociedades durante un máximo de 10 años.

Fuente: FSM One, State Taxation Administration of the PRC, iFast

Esto significa que SMIC, que cumple los criterios antes mencionados, puede acogerse al tratamiento fiscal preferente. Con una menor carga fiscal, SMIC debería disponer de más recursos para gastos de capital, así como para investigación y desarrollo, lo que debería permitirle mejorar más rápidamente sus capacidades tecnológicas, permitiendo a la empresa crecer a un ritmo más rápido.

Uno de los mayores riesgos a los que se enfrenta SMIC en estos momentos es el posible endurecimiento de los controles de exportación por parte de Estados Unidos. En la actualidad, la empresa tiene prohibida la compra de equipos de fabricación avanzados (por ejemplo, máquinas EUV) que son esenciales para producir chips de 10 nm o menos.

Esto ha resultado ser un gran obstáculo para SMIC, que dificulta su progreso en su intento de ascender en la escala tecnológica. En caso de que las restricciones se amplíen para cubrir también los equipos más antiguos, SMIC podría enfrentarse a importantes trastornos en sus operaciones.

Por otro lado, si se eliminan estas restricciones, o si los fabricantes de equipos chinos son capaces de producir equipos de fabricación avanzados, el precio de las acciones de SMIC podría experimentar una importante revalorización.

En comparación con sus homólogos, SMIC tiene un balance mucho más saneado, con un ratio de deuda neta sobre fondos propios del -39,6%. Dado que la fabricación de chips es una industria que requiere mucho capital, mantener un bajo nivel de endeudamiento es ventajoso, ya que da a la empresa más margen para obtener fondos en el futuro. Esto es especialmente importante en el caso de SMIC, ya que tiene previsto ampliar continuamente su capacidad para satisfacer la creciente demanda nacional.

Fuente: FSM One, Bloomberg

Creemos que los inversores no deberían preocuparse demasiado por el impacto negativo causado por las sanciones. Teniendo en cuenta el aumento de la demanda interna y el amplio apoyo estatal, creemos que SMIC está en una buena posición para beneficiarse del rápido desarrollo de la industria china de semiconductores.

Para los inversores que apuestan por el crecimiento de la industria china de semiconductores, SMIC es sin duda una empresa que merece la pena analizar. Como alternativa, también puede considerar el Global X China Semiconductor ETF si prefiere un enfoque más diversificado.

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