Una de las grandes historias de inversión de los últimos dos años ha sido el resurgir de la industria musical. Universal Music Group se escindió de Vivendi a principios de este año, Warner Music salió a bolsa el año pasado; y los catálogos de los músicos se están comprando a precios récord: UMG pagó 300 millones de dólares por el catálogo de Bob Dylan y fondos como Hipgnosis Songs Fund se han hecho rápidamente con catálogos tan diversos como los de Blondie, Neil Young y Fleetwood Mac. 

El siguiente gráfico del Financial Times demuestra el éxito de esta historia de inversión:

Fuente: Elevation Capital, Financial Times

Hay un par de características interesantes en el gráfico. La primera es la caída, que se debe a la reorganización de la industria de la música después de dos disrupciones distintas: 1) la música descargada (iTunes, Napster, etc.) y 2) la música en streaming (Spotify, Apple Music, Youtube Music, etc.).  

Somos cautos a la hora de llamar a algo "disrupción". Las palabras de moda son fáciles de usar. Sin embargo, estos dos acontecimientos fueron verdaderas disrupciones que provocaron un declive en todo el sector. Ahora se ha definido el marco de una industria que da prioridad al streaming y los ingresos del sector se han corregido; están en ascenso. Es una recuperación notable y un testimonio de cómo una industria puede reorganizarse en torno a una perturbación.

El segundo aspecto a destacar en el gráfico es el aumento de los derechos de reproducción. Se trata de derechos derivados del uso de la canción en directo o en contenidos. Esto refleja el éxito de TikTok y de los contenidos breves, en los que una "canción meme" forma parte del propio contenido. La belleza del formato de TikTok es que su enfoque de las canciones es ahistórico: una canción de Fleetwood Mac (Dreams) puede hacerse popular entre un público que nunca ha estado familiarizado con Fleetwood Mac en su encarnación original (o que ni siquiera sabe quiénes son); del mismo modo, una canción completamente desconocida puede dispararse al estrellato, como la propia Benee's Supalonely de NZ. Cada vez que se utiliza una canción en TikTok para un baile o un meme de un segundo de duración, se pagan derechos de reproducción. Se trata de una democratización de los derechos de las canciones, que antes pasaban por los estudios que cobraban. 

Nosotros estamos expuestos en nuestras carteras al resurgir de la industria musical de tres maneras: a través de Spotify, Universal Music Group y Tencent. La rentabilidad de nuestra participación en Spotify hasta la fecha es de aproximadamente un +130%. Seguimos viendo oportunidades en la empresa; sus últimos resultados trimestrales son alentadores: los podcasts y la mejora de la segmentación han hecho que los ingresos por publicidad aumenten un 75% interanual, mientras que la subida de precios (que refleja el poder de fijación de precios de Spotify) ha aumentado los márgenes de los suscriptores premium hasta el 29,1%. 

Nos gusta Spotify porque cobra un canon por los hábitos de escucha de sus aproximadamente 381 millones de usuarios (Spotify estima que esta cifra aumentará a unos 400 millones a finales de 2021). Creemos que esto es análogo a la famosa valoración de Charlie Munger de Coca Cola, donde dijo que Coca Cola cobra un canon por los "sorbos". 

Spotify se diferencia significativamente por su importante inversión en contenido original. El efecto del contenido original es que convierte a Spotify en una tienda de una sola parada para los usuarios: pueden conectarse, escuchar su podcast favorito y preparar una lista de reproducción después (un punto fuerte que a menudo se pasa por alto de cualquier plataforma cuando alcanza la escala; una vez que estás enganchado, con todas tus listas de reproducción, preferencias y un algoritmo que conoce tus gustos, cambiar a un competidor no es una tarea fácil). 

Sin embargo, también nos interesa la reciente adquisición por parte de Spotify de Megaphone, una empresa de tecnología publicitaria, y de Anchor, una herramienta de creación de podcasts. Creemos que esto puede apuntar a la creciente ambición de Spotify: no limitarse a ser una plataforma y creador de contenidos, sino potenciar a otros creadores. Creemos que esta frase de la reciente columna de Lucas Shaw en Bloomberg es clarificadora:

"[El consejero delegado de Spotify, Daniel] Ek ha empezado a hablar de la radio del mismo modo que Netflix habla de la televisión por cable. Todavía hay más personas que escuchan la radio que el streaming de audio, y se gastan más dólares en publicidad en la radio que en el streaming. Sin embargo, mientras la radio se ha estancado (como la televisión), el streaming se lleva todo el dinero nuevo."

Consideramos que el crecimiento del 75 % interanual de los ingresos por publicidad es una señal de que la estrategia de Spotify está dando sus frutos. La ambición de Spotify es el audio, en su totalidad.

También poseemos acciones de UMG y Tencent. Recibimos acciones de UMG a través de una escisión de nuestra inversión en el holding francés Vivendi. UMG es el mayor sello discográfico del mundo y uno de los beneficiarios de la historia del streaming de música: sus recientes resultados trimestrales demuestran su fortaleza; los ingresos por streaming han aumentado un 16,1% interanual y los ingresos por publicación de música han aumentado un 19,8% interanual. Esto proporciona exposición a ambas partes de la transacción: la creación y publicación de la música en sí, así como el streaming y el consumo de la misma (Spotify).

La tercera forma en la que accedemos a esta historia de la música es Tencent. Tencent es un conglomerado chino con amplios intereses: desde la tecnología financiera hasta los juegos, pasando por las redes sociales y la música. Tencent posee el 10% de UMG, el 9% de Spotify y el 5,2% de Warner Music. 

Nos gusta tener nuestro pastel y comerlo también cuando podemos. En este caso, vemos una oportunidad poco frecuente de hacer eso: por un lado, los vientos en contra seculares significan que los sellos discográficos tendrán niveles sostenidos de ingresos tanto por el aumento de los flujos como por los derechos de ejecución. Por otro lado, el aumento de los flujos significa que las plataformas de streaming como Spotify se llevan un canon por cada flujo (mientras que la incursión de Spotify en el campo de los contenidos

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Fuente: Elevation Capital

https://www.elevationcapital.co.nz/blog/thematics-all-songs-considered

Imagen: Fortune