En los últimos cuatro trimestres, Tesla ha generado unos ingresos y beneficios totales de 96.000 y 15.000 millones de dólares, respectivamente. Los ingresos y beneficios de Toyota son aproximadamente tres veces mayores: 299.000 millones de dólares y 44.000 millones de dólares. Sin embargo, la capitalización bursátil de Tesla es más del doble que la de Toyota.   

Las acciones de Tesla se han disparado desde su salida a bolsa, mientras que las de Toyota y otros grandes fabricantes de automóviles han ido a menos. Desde su salida a bolsa en 2010, a 1,59 dólares (ajustados por el split), las acciones de Tesla han subido casi un 12.000%. Esta cifra es aún más sorprendente si se tiene en cuenta que ha bajado un 50% desde finales de 2021. El siguiente gráfico, que traza los dos valores desde 2018, destaca el rendimiento superior de Tesla frente a Toyota y la extrema volatilidad de sus rendimientos. Como se muestra en el segundo gráfico, las caídas de más del 40-50% no son infrecuentes para Tesla.

Fuente: Real Investment Advice

Fuente: Real Investment Advice

Las acciones de Tesla han superado a las de Toyota y al mercado debido al importante crecimiento de los vehículos eléctricos, a las sólidas perspectivas de penetración de estos en el mercado y a las previsiones de que Tesla mantendrá su liderazgo en la fabricación de vehículos eléctricos. La capitalización bursátil de Tesla depende de que las tres cosas se cumplan.

¿Qué pasaría si una o varias de ellas no se produjeran? ¿Serán los híbridos la tecnología preferida hasta que se desarrolle una batería más eficiente? ¿Conseguirá la competencia de los fabricantes de vehículos eléctricos nuevos y consolidados acabar con la cuota de mercado de Tesla? Y lo más importante, ¿podría Toyota, y no Tesla, estar a la vanguardia de un avance tecnológico significativo para los automóviles?

Con una relación precio/beneficios de 9 para Toyota y 72 para Tesla, las respuestas a nuestras preguntas tienen implicaciones críticas para los accionistas de ambos valores.  

Las ventas de vehículos eléctricos se multiplican. Los últimos datos muestran que los VE representarán el 9% de todas las ventas nacionales de coches nuevos en 2024. Si Estados Unidos sigue la senda de otros países como Alemania y China, en los que los vehículos eléctricos representan aproximadamente un tercio de las ventas de coches nuevos, los fabricantes de vehículos eléctricos(VE) tendrán mucho margen de crecimiento.

Aunque la transición de los motores de combustión interna a los eléctricos va a continuar, su ritmo parece moderarse. Hay algunos inconvenientes que afectan a la adopción de los VE.

Considere lo siguiente:

• Cada vez menos coches eléctricos pueden optar a desgravaciones fiscales.

• Según el Kelley Blue Book, el coste quinquenal de los VE es un 15% superior al de los vehículos con motor de combustión interna. 

• El tiempo necesario para repostar un VE es mucho mayor que el de un vehículo con motor de combustión interna, y la infraestructura de recarga es inadecuada en muchos lugares. En consecuencia, la "ansiedad de autonomía", o el miedo a quedarse sin energía en el momento o lugar equivocados, es motivo de preocupación.

• Según la Asociación Nacional de Concesionarios de Automóviles (NADA), el coste final del vehículo es su depreciación en el momento de la reventa, la diferencia entre lo que el consumidor pagó por él y su valor tras cinco años de propiedad. Los VE pierden una media de 43.515 dólares de valor; los vehículos con motor de combustión interna se deprecian 27.883 dólares.

• Las baterías de los VE son menos eficientes a temperaturas extremas.

• Los VE tienen costes de seguro y financiación más elevados.

• Las baterías de iones de litio pueden incendiarse en caso de accidente y en raras ocasiones cuando no se utilizan.

El beneficio obvio para los propietarios de VE son los costes de combustible. NADA estima que un propietario de un VE ahorrará aproximadamente 5.000 dólares en gasolina y unos cientos de dólares en costes de mantenimiento en cinco años frente a un propietario de un ICE.

El mercado de los VE entre los primeros adaptadores y los consumidores más ricos y preocupados por el medio ambiente está empezando a saturarse. Es probable que haya más compradores que cambien de un vehículo de combustión interna a uno eléctrico, pero la transición será más lenta que la de los primeros adaptadores.

En un momento dado, la capitalización bursátil de Tesla era casi igual a la de toda la industria automovilística. Los inversores de Tesla no sólo preveían que Tesla se convertiría en el mayor fabricante de automóviles, sino también que algunas de sus otras empresas, como la generación de energía y los robotaxis, tendrían un éxito fabuloso. Muchas cosas han cambiado desde entonces.

Tesla ya no tiene el monopolio de los vehículos eléctricos. Casi todos los fabricantes de automóviles, y algunos nuevos como Rivian y Fisker, fabrican ahora vehículos eléctricos, como muestra el gráfico siguiente, cortesía de Cox Automotive.

Fuente: Real Investment Advice, Cox Automotive

Además, considere el siguiente párrafo de Cox Automotive:

"Los precios de las transacciones de VE en el tercer trimestre se redujeron significativamente con respecto a 2022. En un intento de aumentar el volumen de ventas, Tesla redujo drásticamente los precios, que ahora han bajado aproximadamente un 25% interanual. Los recortes de precios han ayudado, ya que las ventas de Tesla en el tercer trimestre crecieron un 19,5% interanual, superando la tasa de crecimiento global de la industria del 16,3%. Sin embargo, la cuota de Tesla en el segmento de los vehículos eléctricos sigue cayendo, alcanzando el 50% en el tercer trimestre, el nivel más bajo registrado y por debajo del 62% del primer trimestre."

Conclusión: Tesla está perdiendo su ventaja competitiva. Está cediendo cuota de mercado y recortando precios, es decir, beneficios, para seguir siendo competitiva.

Esta discusión sobre los automóviles híbridos no se refiere a los modelos con motores de gasolina y paquetes de baterías que se pueden enchufar a una fuente de alimentación.

Como muestra el gráfico anterior, Toyota va a la zaga de todos los demás fabricantes de automóviles, con sólo un 0,5% de las ventas procedentes de vehículos eléctricos. Sin embargo, Toyota tiene una estrategia diferente en cuanto a la producción de vehículos respetuosos con el medio ambiente. Es el mayor vendedor de coches híbridos. El Prius híbrido se introdujo en el mercado estadounidense en 2000. La experiencia de Toyota como pionera le da una ventaja única para fabricar vehículos híbridos de forma rentable.

Los automóviles híbridos pueden alcanzar entre 35 y 50+ millas por galón. La tecnología permite que una batería capture una carga a través de su mecanismo de frenado. Esta electricidad complementa al motor de combustión interna. Consumer Reports estima que los híbridos ofrecen una mejora del 40% en el consumo de gasolina frente a los no híbridos.

El siguiente gráfico, cortesía de CNBC, muestra que las ventas de híbridos en Estados Unidos se han mantenido fácilmente a la par con las ventas de vehículos eléctricos desde 2015.

Fuente: Real Investment Advice, CNBC

Los automovilistas prefieren un mejor consumo de gasolina y suponemos que muchos quieren contribuir a la protección del medio ambiente. Dicho esto, la mayoría de los consumidores de automóviles no están listos para comprometerse plenamente con los vehículos eléctricos. Hemos enumerado algunas razones que explican esta indecisión, pero probablemente la más importante sea el precio. El siguiente gráfico de la CNBC muestra que los híbridos y los vehículos con motor de combustión interna tienen un precio similar, mientras que los VE son más caros.

Fuente: Real Investment Advice, CNBC

Creemos que los vehículos híbridos pueden ser la tecnología de transición preferida hasta que se desarrolle una batería mejor para los VE. Muchos consumidores parecen estar de acuerdo.

A continuación reproducimos un reciente artículo del Wall Street Journal titulado "Toyota Motor aumenta sus beneficios netos trimestrales gracias al incremento de las ventas":

"Los directivos de los grandes fabricantes japoneses de automóviles híbridos, como Toyota y Honda, se muestran escépticos ante la capacidad de sus competidores para alcanzarles rápidamente. Recuerdan que los fabricantes japoneses han tardado dos décadas en equiparar el margen de beneficios de sus híbridos al de los vehículos de gasolina. 

El año pasado, las ventas de híbridos crecieron más rápido que las de vehículos eléctricos puros en Estados Unidos y otros mercados. Hay indicios de que el impulso de los vehículos eléctricos podría haberse adelantado a los consumidores estadounidenses, preocupados por los problemas de recarga y el aumento de los precios. Esto les ha orientado hacia híbridos menos caros, que pueden repostar gasolina. 

Los fabricantes de automóviles que se habían apresurado a dar el salto a los vehículos eléctricos se lo están replanteando.

General Motors anunció la semana pasada que introduciría algunos modelos híbridos enchufables en Norteamérica tras recibir presiones de los concesionarios.

Ford Motor dijo el año pasado que intentaría cuadruplicar sus ventas de híbridos en los próximos cinco años."

Consideremos ahora el siguiente cambio potencial para la industria automovilística: las baterías de estado sólido. Las baterías de estado sólido prometen eliminar muchos de los problemas asociados a las actuales baterías de iones de litio de los vehículos eléctricos.  

Las baterías de iones de litio son pesadas, caras de fabricar, lentas de cargar y tienen una autonomía que muchos consideran demasiado corta. Las baterías de estado sólido mejoran enormemente estos problemas. Sin embargo, no está claro que esta tecnología pueda producirse en serie a un coste razonable.

Muchos expertos creen que Toyota es el líder en el desarrollo de baterías de estado sólido. Según Forbes:

"El objetivo declarado de Toyota es que sus baterías de estado sólido tengan una autonomía de más de 1.200 km y pasen de una carga del 10 al 80% en 10 minutos o menos. En comparación con el Tesla Model Y, que actualmente tiene una autonomía de 542 km y se carga rápidamente en 27 minutos."

Otros fabricantes de automóviles están invirtiendo en el desarrollo de baterías de estado sólido. Toyota cree que será el primero en producir coches con baterías de estado sólido. La producción podría comenzar en 2027. La inversión y los costes de producción son enormes, y no hay ninguna promesa de que estas baterías vayan a tener sentido económico para los consumidores o los fabricantes.

Tesla no cree en la viabilidad de la tecnología de estado sólido y, por lo que sabe el mercado, no está desarrollando baterías de estado sólido.

Elon Musk es un innovador. Sabe que su actual tecnología de baterías quedará por detrás de la de sus competidores si no se mejora. Tesla apuesta por las baterías 4680 en lugar de las de estado sólido. La batería 4680 espera mejorar el coste, el peso y la densidad energética.

Según evlithium.com, los beneficios potenciales son el peso de la batería, que podría ser un 10% más ligera. Además, el coste de las baterías podría ser un 15% más barato, y la distancia de conducción con una carga podría mejorar entre un 10 y un 15%.

Sería una mejora decente, pero palidece comparada con la promesa de las baterías de estado sólido.

Así pues, conociendo el papel de los híbridos, los vehículos eléctricos y las baterías de estado sólido, comparemos Toyota con Tesla y apreciemos mejor sus valoraciones comparativas y sus fundamentos.

Antes de examinar las comparaciones de valoración que figuran a continuación, hay que tener en cuenta que Tesla es una empresa de alto crecimiento, mientras que Toyota es una empresa madura. Toyota es el mayor fabricante de automóviles del mundo, mientras que Tesla ocupa el puesto 15º. Dado su menor tamaño, es mucho más fácil para Tesla ganar cuota de mercado mundial. El potencial de crecimiento desmesurado se refleja en las valoraciones. Tesla cotiza con valoraciones entre 6 y 8 veces superiores a las de Toyota, lo que implica un exceso de crecimiento de 6 a 8 veces para Tesla a largo plazo.

El ratio PEG, sin embargo, cuenta una historia diferente. El ratio PEG divide el PER de cada empresa por el crecimiento previsto de sus beneficios a 3-5 años. El ratio ayuda a normalizar el PER para empresas con diferentes tasas de crecimiento.

Basándose en el PER y el ratio PEG, el mercado supone un crecimiento de los beneficios del 19,05% para Toyota y del 12,44% para Tesla.

Fuente: Real Investment Advice

Además de crecer más rápidamente que Toyota, Tesla es más eficiente desde el punto de vista operativo y financiero. Los coches eléctricos tienen menos piezas, por lo que el montaje es más rápido y barato. Además, los ingresos y beneficios de Tesla se benefician de los créditos de los vehículos eléctricos. Por último, Tesla genera ingresos de otras fuentes. Aunque actualmente no son considerables, sesgan los datos y las previsiones.

Los ingresos de Toyota han estado relativamente estancados en los últimos cinco años, mientras que Tesla ha crecido un 33% anual de media. El crecimiento del flujo de caja de Tesla es difícil de calibrar, ya que están reinvirtiendo mucho en producción e I+D, como demuestra el enorme crecimiento de sus gastos de capital. Otro indicio de que las empresas se encuentran en diferentes etapas del ciclo de vida es la falta de dividendos de Tesla, en comparación con el saludable rendimiento del 3,55% de Toyota.

Tesla tiene mucha menos deuda a largo plazo que Toyota. Sin embargo, si van a seguir creciendo rápidamente, es probable que la deuda aumente en consecuencia.

Fuente: Real Investment Advice

Invertir en Tesla o Toyota es apostar por el futuro del automóvil.

Los accionistas de Tesla esperan que la empresa siga mejorando la tecnología de los VE, ampliando su red de recarga y ganando una valiosa cuota de mercado. Y lo que es más importante, es una apuesta por que alguna versión de la actual tecnología de baterías de iones de litio sea el futuro de los VE. Tesla tiene otras empresas no manufactureras que también pueden ser muy rentables.

A los inversores de Toyota les irá bien si la empresa mantiene su liderazgo en vehículos de combustión interna y sus modelos híbridos siguen ganando cuota de mercado. Además, si las baterías de estado sólido se convierten en las preferidas para los vehículos eléctricos, Toyota podría aventajar a Tesla y al sector.

Toyota tiene una relación precio/beneficio (PER) de 9, menos de la mitad del S&P 500 y muy por debajo de los 72 de Tesla. Parece que Toyota ofrece una inversión conservadora en el estado actual de la industria automovilística con una opción potencialmente valiosa para el futuro a través de su considerable inversión en baterías de estado sólido.

Si las baterías de estado sólido resultan ser el siguiente paso en los vehículos eléctricos, Toyota podría ser la próxima Tesla. En tal caso, Tesla podría tener problemas si no se adapta a una tecnología comparable. Sin embargo, si la tecnología de estado sólido es demasiado costosa, Tesla podría seguir ganando cuota de mercado y cumplir los elevados objetivos de sus accionistas.

Conviene aclarar que existen otras tecnologías potenciales, como el hidrógeno. Aunque no las descartamos, limitamos este debate a lo que es probable en los próximos cinco años.

Toyota valora el papel de los vehículos híbridos en la transición hacia un transporte más eficiente desde el punto de vista energético. Aunque ha perdido la batalla de los VE, lo compensa con las ventas de híbridos. Y lo que es más importante, es posible que dentro de unos años dispongan de una batería EV mejor. Si Toyota puede seguir dominando el espacio híbrido y hacer incursiones significativas en los vehículos eléctricos a finales de esta década a través de una batería de estado sólido, sus acciones están baratas.

Tesla es una apuesta por Elon Musk y su demostrada capacidad para innovar. No sólo inició la revolución de los vehículos eléctricos, sino que está a la vanguardia de otras tecnologías interesantes. Se desconoce cómo se integran en Tesla.

Aunque Musk ha demostrado ser un gran caballo por el que apostar, el precio de Tesla es muy alto. Con un PER de 72 y un ratio PEG de más de 10 veces el de sus competidores, los inversores de Tesla esperan un crecimiento tremendo y continuado. Y lo que es más importante, apuestan a que Tesla arrebatará una cuota de mercado significativa a los fabricantes de automóviles bien establecidos.

Teniendo en cuenta todo lo que ha conseguido, es difícil apostar en contra de Elon Musk. Sin embargo, creemos que Toyota puede ser la inversión más segura y el valor con más recorrido al alza.

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Michael Lebowitz tiene más de 25 años de experiencia en mercados financieros y gestión de riesgos. A lo largo de su carrera, Michael ha participado en el trading, la construcción de carteras y la gestión de riesgos de algunas de las carteras más grandes y activas del mundo. Además de su amplia experiencia institucional, también construyó una exitosa RIA independiente que le permitió ampliar su experiencia en el ámbito de la gestión de inversiones para individuos y family offices. Es Portfolio Manager de Real Investment Advice.

Fuente / Autor: Real Investment Advice / Michael Lebowitz

https://realinvestmentadvice.com/is-toyota-the-next-tesla/

Imagen: The Hans India