El crecimiento de la producción de petróleo fuera de la OPEP+ y de las pizarras de EE.UU. ha sido extremadamente difícil de lograr, incluso antes de las recientes presiones ESG. En los últimos 20 años, las grandes petroleras Exxon, Chevron, Royal Dutch Shell y Total han tenido dificultades para mantener su base de reservas y su nivel de producción. A pesar de que el gasto de capital de las empresas petroleras ha aumentado, la producción y las reservas han disminuido constantemente. A medida que las presiones de la ESG limitan el gasto en las actividades de exploración y producción, tanto las reservas de petróleo como la producción de estas cuatro empresas entrarán probablemente en un severo declive. Debido a la tremenda dislocación corporativa creada por el vertido de petróleo de Macondo en 2010, hemos dejado a BP fuera de este estudio.

Desde el año 2000, todas las grandes petroleras se han fijado como objetivo un crecimiento de la producción del 5%. Estas proyecciones de crecimiento no sólo eran demasiado ambiciosas, sino que dos de las cuatro grandes empresas son ahora más pequeñas que hace 20 años. La producción de Exxon ha bajado un 12% y la de Royal Dutch Shell un 9%. Sólo Total y Chevron se han distinguido por mostrar algún tipo de crecimiento anual de la producción: 1,7% y 0,6% CAGR respectivamente desde 2020. Las reservas probadas de petróleo y gas presentan el mismo panorama. Las reservas de Exxon son un 27% menores, mientras que las de Royal Dutch Shell son un 56% menores y las de Chevron son un 3% menores. Sólo Total ha crecido algo en los últimos 20 años: sus reservas probadas de petróleo y gas son un 14% mayores que en 2000.

Fuente: Goehring & Rozencwajg

Las cosas se ven significativamente peor si nos centramos sólo en el petróleo crudo. Mientras que la producción de crudo de Exxon ha disminuido un 8% en los últimos 20 años (en línea con la producción de gas), la producción de crudo de Royal Dutch Shell se ha hundido un 20%, mientras que la de Chevron ha caído un 7%. Si bien Total es, una vez más, la única empresa que ha registrado un crecimiento, éste ha sido modesto: la producción de petróleo ha aumentado un 0,8% CAGR en los últimos 20 años. Las reservas probadas de petróleo cuentan una historia similar. Las reservas probadas de petróleo de Exxon han bajado un 26%, mientras que las de Royal Dutch Shell se han hundido un 57% y las de Chevron han caído un 29%. Incluso las reservas probadas de petróleo de Total se han reducido un 16% desde el año 2000.

Fuente: Goehring & Rozencwajg

Las reservas han disminuido más rápido que la producción, lo que ha provocado un descenso de la relación entre reservas y producción (R/P). La relación R/P de Exxon para el total de reservas probadas cayó de 10,1x en 2000 a 8,4x en 2020, mientras que la relación de Royal Dutch Shell bajó de 14,6x a 7,4x y la de Chevron de 11,9x a 9,9x. Incluso Total fue incapaz de frenar el descenso de su ratio R/P. A pesar de que las reservas crecieron, la producción creció más haciendo que su ratio R/P total de reservas probadas cayera de 13,8x en 2000 a 11,1x en 2020. 

Una vez más, si nos centramos sólo en el petróleo, la situación es aún peor. Mientras que las cuatro supermajors vieron caer sus ratios R/P probados totales en un 26% de media, sus ratios R/P probados sólo de petróleo cayeron en un 30%. De las cuatro empresas, sólo la relación R/P probada del petróleo de Exxon se mantuvo por encima de 10 en 2020.

Fuente: Goehring & Rozencwajg

Si bien estos parámetros de exploración apuntan por sí solos a un futuro difícil para las grandes empresas, cuando se tiene en cuenta el enorme gasto de capital realizado en la última década, la verdadera gravedad de la situación se hace evidente. 

Entre 2000 y 2010, las cuatro grandes petroleras gastaron 615.000 millones de dólares en gastos de capital. Durante el mismo periodo, produjeron 50.300 millones de barriles equivalentes de petróleo (boe) y encontraron 41.100 millones de boe de nuevas reservas, lo que supone un ratio de sustitución de reservas del 86% (no muy bueno) con un coste medio de descubrimiento y desarrollo de 14,30 dólares por boe.

Entre 2010 y 2020, los gastos de capital en el sector upstream aumentaron hasta los 1,15 billones de dólares. En ese mismo periodo, las empresas produjeron 50.600 millones de boe y encontraron 43.300 millones de boe de nuevas reservas, muy en línea con la década anterior. A pesar de que el gasto de capital en el sector de la producción casi se duplicó, las empresas siguieron siendo incapaces de sustituir la producción por nuevas reservas. De hecho, la sustitución de reservas se mantuvo en un 85% a pesar del aumento del gasto. En consecuencia, el coste de encontrar y desarrollar un nuevo barril de reservas casi se duplicó, pasando de 14,30 dólares por boe a 26,40 dólares.

Estas cifras ponen de manifiesto los retos a los que se enfrentan las grandes petroleras. Con la adición de las presiones ESG, el futuro de estas empresas ha pasado de ser un reto a ser increíblemente sombrío.

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Goehring & Rozencwajg fue fundada por Leigh Goehring, una de las principales autoridades en la inversión en materias primas a nivel mundial, y su socio desde hace mucho tiempo, Adam Rozencwajg. Ambos colaboraron originalmente en Chilton Investment Company, donde gestionaron más de 5.000 millones de dólares en activos dentro de la estrategia global de recursos naturales de Chilton. 

Fuente: Goehring & Rozencwajg

https://blog.gorozen.com/blog/the-incredible-shrinking-oil-majors

Imagen: Financial Tribune