LVMH se ha convertido recientemente en la primera empresa europea en superar los 500.000 millones de euros de capitalización bursátil. De hecho, si hay un sector en el que Europa es la envidia del mundo e imposible de alcanzar, ése es el de los artículos de lujo.

El éxito del conglomerado francés pone en el punto de mira a empresas europeas más pequeñas que aún tienen por delante la mayor parte de su potencial de crecimiento.

Sorprendentemente, los inversores podrían querer vigilar más de cerca una marca que es menos conocida por el lujo, y más por el transporte barato y la "dolce vita" a la italiana. Esta percepción podría cambiar pronto y convertir a la empresa en una interesante inversión a largo plazo.

Presentamos Piaggio & C. SpA, el fabricante de la mundialmente famosa marca de scooters Vespa.

Piaggio & C. SpA

Fuente: Undervalued Shares

Vespa es la icónica scooter conocida por su elegante diseño italiano y su aspecto único. Es uno de los pocos productos que ha dado lugar a la creación de un nuevo verbo: "vespare", es decir, "ir a algún sitio en Vespa". A todas luces, se trata de una marca muy asociada a un estilo de vida. 

El concepto nació en la Italia de la posguerra, cuando las empresas italianas buscaban sustituir su fabricación en tiempos de guerra por productos para el mercado civil en recuperación.

Innocenti, una fábrica de maquinaria de la época, era una de ellas. Para diseñar un vehículo sencillo, robusto y asequible, la empresa recurrió a la ayuda de Corradino D'Ascanio, un ingeniero aeronáutico italiano que había diseñado el primer helicóptero de producción. D'Ascanio propuso un diseño "escalonado" para que las mujeres también pudieran subirse fácilmente al scooter, pero Innocenti lo rechazó.

Entonces llegó Enrico Piaggio, la segunda generación al frente de la empresa del mismo nombre. Por aquel entonces, Piaggio & C. SpA fabricaba artículos para la industria aeronáutica, pero tenía la ambición de ayudar a crear un medio de transporte moderno y asequible para el mercado de masas italiano.

Piaggio pidió a D'Ascanio que rediseñara algunos aspectos de su scooter, para que cumpliera todos los requisitos que él consideraba necesarios para hacerla atractiva al mercado de masas. La moto tenía que ser fácil de conducir tanto para hombres como para mujeres, poder llevar un pasajero adicional y no ensuciar la ropa de su conductor. La Vespa rediseñada tenía una carrocería de acero que combinaba, en una unidad estructural unificada, una carcasa completa para el motor que protegía al conductor de la suciedad o la grasa. Su plataforma plana protegía los pies y su prominente frontal garantizaba la protección contra el viento. No sólo era muy práctica, sino que también tenía un aspecto condenadamente bueno y diferente a todo lo que había en el mercado.

La Vespa rediseñada se lanzó en 1946. En diez años se había vendido la inimaginable cifra de un millón de unidades.

Sin embargo, la historia posterior de Piaggio no siempre fue tranquila. En la década de 1990, la empresa sufrió una quiebra casi mortal.

En 1959, Piaggio pasó a ser propiedad del clan italiano Agnelli (Fiat). Prosperó hasta la década de 1990, cuando el entonces Consejero Delegado Gianni Agnelli ya no pudo estar a la altura de su responsabilidad directiva debido a su mala salud.

Tras la muerte del legendario empresario italiano del automóvil en 1997, Piaggio y la marca Vespa acabaron en manos de Morgan Grenfell Private Equity. Una fallida joint venture china después, Piaggio estaba al borde de la quiebra y sin una estrategia clara ni el equipo directivo para ejecutarla. Al mismo tiempo, los propietarios habían acumulado una deuda asfixiante.

La salvación llegó de la mano de Roberto Colaninno, empresario y hombre de negocios italiano que anteriormente había sido Consejero Delegado o Presidente de ilustres empresas italianas como Telecom Italia, Alitalia y Olivetti.

Colaninno inyectó 100 millones de euros de capital fresco y tomó el control de la gestión y la estrategia de Piaggio. Su recién nombrado Consejero Delegado rediseñó la fábrica de la empresa según los principios japoneses, de modo que cada scooter Piaggio pudiera fabricarse en una cadena de montaje.

Apenas tres años después, Piaggio estaba de nuevo en marcha y la empresa salió a bolsa en Italia. Desde entonces, Colaninno ha conservado la mayoría de las acciones y el resto del capital está en manos del capital flotante. Con una capitalización bursátil de 1.400 millones de euros, Piaggio es un típico valor de mediana capitalización. Es bien conocida en su mercado de valores nacional, pero tiene un público bastante limitado fuera de Italia.

Un año después de su salida a bolsa en 2006, a un precio de 2,30 euros, la acción cotizaba a 4 euros. Posteriormente cayó hasta 0,90 euros en 2009 y nunca se acercó a sus precios récord iniciales durante los 17 años siguientes, hasta febrero de 2023, cuando alcanzó los 4,25 euros.

¿Qué ha impulsado este repunte y está a punto de alcanzar un nuevo nivel?

El auge de la demanda de acciones europeas de lujo parece haber renovado la atención sobre el valor, al igual que su reciente aceleración de las tasas de crecimiento.

A lo largo de su dilatada historia, Piaggio se ha beneficiado en más de una ocasión de un toque de glamour hollywoodiense.

No se olvida el papel que desempeñó la Vespa en la película de 1953 "Vacaciones en Roma", con Audrey Hepburn y Gregory Peck. Más recientemente, una Vespa apareció en "La mano de Dios", de Paolo Sorrentino, protagonizada por Toni Servillo. Y como prueba de su atractivo para el gran público, una Vespa también apareció en "Luca", la película de animación de 2021 creada por Disney y Pixar.

No hay nada mejor que tu producto aparezca en películas, a menudo sin tener que pagar por ello. Las Vespas han aparecido en más de 1.400 películas, un logro extraordinario que demuestra la fuerza de la marca.

Desde 1946 se han fabricado casi 20 millones de scooters Vespa. Sus fieles conductores son "Vespisti", y bastantes de ellos incluso se reúnen en multitudinarias congregaciones de fans. La marca y el carácter distintivo del producto siguen haciendo maravillas por la afinidad de los clientes.

Piaggio se ha introducido incluso en los mercados de artículos de lujo, a través de ediciones especiales de Vespa lanzadas en colaboración con firmas como Emporio Armani o Christian Dior. La Vespa 946 tenía un precio de venta al público de 23.000 euros e incluía un casco y un bolso de Christian Dior.

La propia Vespa también se ha convertido en una especie de accesorio de lujo. Creados en colaboración con Sean Wotherspoon, el diseñador estadounidense responsable de algunas de las zapatillas deportivas más populares, los productos Vespa se compran hoy en día junto con el scooter y son un producto de marca de primera calidad, más que un simple artículo de primera necesidad para una movilidad segura. Piaggio también ha lanzado una colección cápsula de ropa de calle que muestra el estilo clásico vintage, diseñada pensando en los amantes de la moda.

Es una estrategia inteligente, en la que un medio de transporte relativamente asequible lleva a los clientes a adquirir finalmente productos del segmento de lujo.

¿Cómo le va a Piaggio con todo esto?

Bastante bien, como indican sus cifras más recientes.

Piaggio tiene mucha más enjundia de la que cabría esperar a primera vista de una empresa famosa por producir un scooter icónico.

Además de Vespa, la empresa también posee las marcas de motocicletas Aprilia y Moto Guzzi, ambas de gran éxito por derecho propio. Cuenta con una próspera y a menudo olvidada división de vehículos comerciales ligeros, e incluso posee una filial estadounidense de robótica. Piaggio también tiene una presencia creciente en Asia.

La presencia global de la empresa en mercados muy diferentes obliga a los inversores a distinguir entre las tasas de crecimiento y los márgenes del mercado europeo, grande pero maduro, y el mercado asiático, más pequeño pero de rápido crecimiento.

Hay muchos matices interesantes, como la historia de la irrupción de Piaggio en el mercado vietnamita. En 2009, cuando abrió su primera fábrica en Vietnam, las Vespas eran tres veces (¡!) más caras que el scooter medio producido por competidores japoneses como Honda o Yamaha. Gracias a su diseño distintivo y a la herencia de la marca, el elevado precio jugó a su favor. Poseer una Vespa se convirtió en un símbolo de estatus para los consumidores vietnamitas y las ventas despegaron rápidamente. Este año, Vespa ampliará sus instalaciones de producción vietnamitas para aumentar su capacidad de 240.000 a 400.000 vehículos al año. En comparación con las ventas a nivel de grupo de 625.000 vehículos en 2022, se trata de una ampliación muy notable de la capacidad de producción.

En China, Piaggio siguió una estrategia similar invirtiendo mucho en posicionar la marca Vespa en la gama alta del mercado, por ejemplo organizando eventos en colaboración con Bulgari Hotels, o incorporando la marca Vespa en expositores de grandes almacenes y restaurantes de gama alta. Al mismo tiempo, ha creado equipos de gestión locales para aprovechar mejor las oportunidades locales.

La empresa, con 139 años de historia, es líder de mercado en Europa, con una cuota del 14% en la categoría de vehículos de dos ruedas y del 24% en la de scooters. En su continente natal, Piaggio se beneficia de la rápida evolución del panorama del transporte. El cambio de actitud de los consumidores provocado por la pandemia, el interés por la electrificación, la presión sobre el coste de la vida y las grandes ciudades que libran una guerra contra los coches ofrecen múltiples oportunidades de crecimiento a la empresa.

Luego está Asia, donde Piaggio lleva más de una década en racha. Entre 2018 y 2022, las ventas de la compañía en Asia-Pacífico aumentaron un 30% anual. La región ahora representa el 15% de los ingresos anuales, en comparación con Europa con poco más del 50%.

En los últimos diez años, Piaggio a nivel de grupo ha aumentado sus ventas en un 72% y su EBITDA en un 102%, al tiempo que ha reducido su deuda de 3,3x EBITDA a ahora solo 1,2x. Aunque para muchos esto podría considerarse un éxito, una mera duplicación de los ingresos y beneficios en una década no es muy impresionante para los estándares del mercado de lujo. ¿Por qué, entonces, ha subido tanto la cotización en los últimos seis meses?

Sin duda, el repunte de la cotización se debió en parte a los excelentes resultados de Piaggio en el cuarto trimestre de 2023. Los ingresos del grupo aumentaron un 31,6%, el EBITDA un 29% y el beneficio neto un 66%. En Asia-Pacífico, las ventas crecieron un asombroso 57%, a pesar de que la demanda de China siguió siendo débil.

Por lo general, Piaggio no proporciona ninguna orientación cuantitativa para el próximo año. Las proyecciones más recientes fueron emitidas por el banco de inversión italiano independiente Equita a principios de marzo de 2023. Las estimaciones de Equita suponen un modesto crecimiento de las ventas del 2%, un aumento del EBITDA del 8% y un incremento del beneficio neto del 22%. Para 2024, las estimaciones apuntan a tasas de crecimiento similares: constantes, pero no asombrosas. Aunque Equita ha justificado su preocupación por la situación macroeconómica de los mercados domésticos europeos, parece que, en conjunto, Piaggio podría superar las estimaciones gracias a sus buenos resultados en Asia.

Fuente: Undervalued Shares, Equita

Cotizando a un ratio precio/beneficio de ≈15 y alrededor de 5x EV/EBITDA, las acciones de Piaggio son cualquier cosa menos caras SI la empresa consiguiera seguir creciendo a un ritmo más rápido que en el pasado. Para que la acción experimente una expansión múltiple, el mercado necesita creer que Piaggio puede ahora lograr tasas de crecimiento consistentemente más altas, en lugar de volver a caer a las tasas de crecimiento relativamente benignas de la década de 2010.

¿Va a suceder esto, y está la acción a punto de superar por fin su antiguo máximo de 2007?

Existen numerosas áreas y aspectos que podrían ayudar a Piaggio a acelerar su crecimiento en lo que queda de la década de 2020:

• La marca Vespa ha logrado un interesante posicionamiento de mercado en la India, donde un medio de transporte que aúna los factores aparentemente contradictorios de la asequibilidad y el lujo puede dirigirse a un público enorme. La India es, obviamente, un mercado con un enorme potencial gracias a sus 1.400 millones de habitantes y a una clase media en rápido crecimiento.

• En el mercado asiático en general, Piaggio parece tener la oportunidad de convertirse en un bien de lujo mucho más de lo que jamás podría conseguir en Europa. Las ventas en el segmento de lujo suelen ir acompañadas de márgenes más elevados. Su herencia, la afiliación a un estilo de vida italiano y las colaboraciones con otras marcas podrían hacer maravillas para la empresa en Asia.

• La división de vehículos comerciales ligeros de Piaggio representa el 17% de la empresa, pero casi no se tiene en cuenta. Con la evolución de las normas de tráfico y de las pautas en las zonas urbanas, esta división también podría registrar un crecimiento sorprendente.

• No hay ninguna marca realmente comparable en el mundo, pero hay miles de millones de consumidores de clase media emergente que necesitan y desean transporte individual. Con sólo 625.000 unidades producidas al año en la actualidad, Piaggio parece haber arañado sólo la superficie del mercado total al que puede dirigirse. ¿Por qué no iba a vender la empresa un millón o dos millones de Vespas al año?

Hasta ahora sólo he hecho un análisis relativamente superficial y me limito a observar la empresa desde lejos, pero con un interés mucho mayor que antes.

Quizá sea una compra ahora mismo. Tal vez sea una compra durante la próxima caída del mercado de valores. No lo sé. Pero creo que es muy interesante seguir a Piaggio, ya que podría convertirse en una empresa de éxito como LVMH lo ha sido durante las últimas décadas.

En medio de toda la ciclicidad del mercado del transporte y los problemas a corto plazo, como los problemas de la cadena de suministro, la inflación salarial y la menor demanda de vehículos eléctricos, Piaggio ha demostrado una notable capacidad de recuperación. Solo desde 2016, su filial india ha pasado por una reforma del impuesto sobre bienes y servicios, una aceleración en la introducción de nuevas normas sobre emisiones y la obligatoriedad de matricular un vehículo al comprarlo. Nada de ello impidió a la filial duplicar sus ventas de vehículos de dos ruedas entre 2016 y 2021.

Piaggio podría llegar a ser conocida como uno de esos líderes del mercado que deberías haber detectado desde el principio, pero no lo hiciste.

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Fuente / Autor: Undervalued Shares / Swen Lorenz

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