Bharti Airtel no es una acción que atraiga a todo el mundo y no es invertible para muchos, pero es una gran historia y realmente sencilla. Las mejores ideas suelen ser las más sencillas.

La empresa hizo una extensa presentación en marzo de 2022, en la que explicó no sólo la oportunidad en el mercado de telefonía móvil de India, sino también otras oportunidades de negocio en India (incluida la banca). La siguiente imagen también ilustra Airtel África, cotizada por separado en Londres. Nos centraremos en la oportunidad en India móvil, que, según explicó, es suficiente por sí sola para justificar la inversión.

Negocios Bharti Airtel

Fuente: Behind the Balance Sheet, Bharti Airtel

India tiene una población joven de 1.400 millones de habitantes, pero sólo 25 millones de líneas fijas frente a 1.100 millones de abonados a la telefonía móvil. El móvil es un mercado grande y poco penetrado. La consolidación del sector aumentará el ARPU, el flujo de caja libre y la rentabilidad, y el entorno normativo se ha vuelto más favorable tras 10 años difíciles. Las medidas gubernamentales (cancelación de la licencia 2G en 2012 y resolución negativa de AGR en 2020) han ayudado a la consolidación del sector; mientras tanto, el lanzamiento de la empresa disruptiva JIO en 2016 con un plan gratuito de voz y datos de un año causó estragos en el sector con la quiebra de muchos operadores pequeños, lo que aceleró el proceso de consolidación.

Consolidación del sector móvil indio

Fuente: Behind the Balance Sheet, Think Investments, TRAI

Así pues, el sector se ha consolidado y este nivel de concentración en el sector de la telefonía móvil ha supuesto una mejora de la rentabilidad en varios países. Pero en la India se produce un nuevo giro, ya que Vodafone-Idea se encuentra en una posición débil, con una deuda neta de 27.000 millones de dólares. Se espera un canje de deuda por acciones que lleve al Gobierno a poseer una participación del 33%, lo que probablemente impedirá que el Gobierno adopte medidas reguladoras más agresivas. Mientras tanto, el operador número 3 tiene una capacidad de inversión limitada y, a medida que se despliega la 5G, no puede permitirse la inversión necesaria. Esto significa que es probable que los dos primeros operadores, Bharti y Reliance, sigan fortaleciéndose y ganando cuota de mercado.

Cambios en el número de abonado desde enero de 2021

Fuente: Behind the Balance Sheet, Think Investments, TRAI

Obviamente, en una red de costes fijos, el aumento de abonados por sí solo debería mejorar los márgenes. La fijación de precios también mejorará; de hecho, hay pruebas de que ya ha cambiado, como puede verse en el gráfico siguiente.

Tendencias de los precios de los móviles en la India

Fuente: Behind the Balance Sheet, Think Investments, TRAI

Los precios parecen haber tocado fondo y tienen un considerable recorrido al alza a largo plazo, ya que la India sigue siendo un mercado increíblemente barato, incluso para los estándares de otros mercados emergentes de Asia. Hay que poner estos precios en contexto: los indios gastan 6 dólares al mes en Netflix o 4 dólares al mes en café; un teléfono móvil es muy asequible. La empresa calcula que pasar el ARPU de 1,90 $/mes a 3,30 $/mes mejoraría el ROCE del 6% al 20%.

Comparación de precios - India frente a otros países asiáticos y DM (3T 21)

Fuente: Behind the Balance Sheet, Bharti Airtel

Otros tres factores deberían ser positivos para el ARPU, que se espera que aumente a 3,50 dólares al mes en 2026:

• un aumento previsto de 200 millones de teléfonos inteligentes en la India de aquí a 2026

• más clientes contractuales: la India es un mercado de prepago del 96 %, mientras que Tailandia es de prepago del 70 % y Brasil del 55

• el paso a la 5G. El consumo de datos móviles en la India es el doble que en el Reino Unido, con 20 GB/mes. En la actualidad, el 40% de los clientes son solo 2G sin datos a 1,20 $/mes; para 2026, prevé un 20% con contratos 2G.

La presentación de la empresa destaca muchas nuevas oportunidades de negocio, desde la banda ancha a la banca, aunque aquí sólo se menciona la computación en nube (Google ha invertido en la empresa).

La empresa ha estado bastante apalancada, pero ha pasado de un apalancamiento 4x a 2x ahora. Se prevé un FCF de 7.000 millones de dólares en 2026 y una reducción del apalancamiento a 0,4x. Los suscriptores de pago pueden ver una hoja de cálculo de los datos financieros.

Se trata de una historia directa de crecimiento y generación de efectivo con un menor riesgo regulatorio gracias al interés del Gobierno en el operador más débil del nº 3, Vodafone-Idea. Además, JIO tiene incentivos para no ser agresiva, ya que ha recibido inversiones de capital privado con una valoración de 65.000 millones de dólares y saldrá a bolsa en los próximos años. Por lo tanto, es probable que los tres principales operadores se centren en el crecimiento de la rentabilidad.

Se espera que los ingresos de Bharti Airtel crezcan un 15% al año y el EBITDA un 20% al año entre los ejercicios 22 y 26, lo que generará un FCF acumulado de 19.000 millones de dólares entre los ejercicios 23 y 26, tras 17.000 millones de dólares en inversiones. En su opinión, la desventaja es un precio plano de la acción en los próximos tres años.

Una acción "parcialmente pagada" ofrece una rentabilidad de 3 veces si la acción se duplica, lo que es un objetivo bastante realista si la acción se negocia con un múltiplo EV/EBITDA de 9 veces.

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Fuente / Autor: Behind the Balance Sheet / Stephen Clapham

https://behindthebalancesheet.substack.com/p/a-telecoms-stock-which-could-double

Imagen: Trade Brains