Los dos últimos años han sido difíciles para muchas empresas. En primer lugar, los costes de las materias primas aumentaron rápidamente, después la inflación salarial incrementó el dinero gastado en salarios y, mientras todo esto sucedía, los tipos de interés subieron rápidamente llevando el coste de la deuda y el coste de los fondos propios a niveles mucho más altos. Este aumento masivo de los costes ha sido especialmente difícil de digerir para las empresas con un elevado apalancamiento operativo. Pero, afortunadamente, nos estamos embarcando en lo que parece un periodo prolongado de tipos de interés más bajos, lo que puede beneficiar a estas empresas más que a otras.

El apalancamiento operativo es uno de esos conceptos que los distintos inversores utilizan de formas muy diferentes. En teoría, el margen de explotación mide la velocidad a la que cambian los beneficios de explotación de una empresa si cambian los ingresos. Mi forma preferida de medir el apalancamiento operativo es una que también se ha utilizado en un nuevo estudio de Luis García-Feijóo y sus colaboradores. Se suman el coste de los bienes vendidos y los gastos de venta, generales y administrativos (VGA) y se dividen por los activos totales. En esencia, se miden los costes en que se incurre para vender cosas en relación con el capital total utilizado para gestionar la empresa. Lo sé, hay otras definiciones, así que los gurús de la contabilidad pueden dejar de escribirme cartas de odio (no te creerías a estos tipos de la contabilidad, pueden ponerse peleones...).

La ventaja de un elevado apalancamiento operativo es que un pequeño aumento de los ingresos dará lugar a un gran aumento de los beneficios y, por tanto, las empresas con un elevado apalancamiento operativo tienden a tener elevados múltiplos de beneficios en épocas en las que el coste del capital es bajo o cuando los ingresos crecen con fuerza. Por otra parte, cuando la economía se ralentiza y los ingresos disminuyen, estas empresas suelen tardar muy poco en entrar en pérdidas.

Dado que un mayor apalancamiento operativo implica sistemáticamente mayores riesgos operativos para una empresa, cabría esperar que, a largo plazo, las empresas con un mayor apalancamiento operativo obtuvieran mejores resultados que las empresas con un apalancamiento operativo bajo. De hecho, esto es lo que se ha observado en los mercados.

Pero como muestran Luis y sus colegas en su nuevo trabajo, este rendimiento superior de las empresas con un elevado apalancamiento operativo no existe todo el tiempo. El siguiente gráfico muestra la rentabilidad media anual de las empresas estadounidenses ordenadas por apalancamiento operativo y las condiciones financieras del momento. En épocas de tipos a la baja y política monetaria más laxa, las empresas con alto apalancamiento operativo superan significativamente a las empresas con bajo apalancamiento operativo. Pero cuando las condiciones financieras se vuelven más restrictivas, como ha ocurrido en los dos últimos años, empiezan a obtener resultados ligeramente inferiores.

Afortunadamente, este periodo de condiciones financieras restrictivas tocará pronto a su fin, por lo que los inversores deberían empezar a buscar empresas con un elevado apalancamiento operativo y comenzar a invertir en ellas.

Rentabilidad de las empresas con distintos grados de apalancamiento operativo

Fuente: Klement on Investing, García-Feijóo et al. (2023)

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Joachim Klement es un estratega de inversiones con sede en Londres que trabaja en Liberum Capital. A lo largo de su carrera profesional, Joachim se ha centrado en la asignación de activos, la economía, las acciones y las inversiones alternativas. Pero sin importar el enfoque, siempre miró a los mercados con la lente de un físico entrenado que se obsesionó con el lado humano de los mercados financieros. Comparte sus amplios conocimientos en su blog Klement on Investing.

Fuente / Autor: Klement on Investing / Joachim Klement

https://klementoninvesting.substack.com/p/now-that-rates-start-to-fall-again

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