China inyecta una cantidad récord de préstamos en enero

Por un lado, China está desesperada por decir al mundo que esta vez se está tomando en serio el desapalancamiento del sistema financiero más grande y más endeudado del mundo. Por otro lado, está haciendo esto:

Fuente: ZeroHedge

El gráfico muestra que, en enero, China creó la asombrosa cifra récord de 3,58 billones de nuevos préstamos en yuanes, un número que superó con creces el récord anterior de 3,34 billones establecido el pasado enero justo cuando la economía china se cerró como consecuencia del COVID-19, cuando sólo las gigantescas inyecciones de crédito evitaron un colapso económico total en la segunda economía del mundo. Es casi como si sólo unas inyecciones de crédito cada vez mayores mantuvieran viva a China.

Porque no se trataba sólo de nuevos préstamos: el agregado crediticio chino más amplio, la Financiación Social Total, que incluye tanto los nuevos préstamos como la creación de deuda en la sombra y la emisión de bonos, también se disparó hasta alcanzar la monstruosa cifra de 5,17 billones de yuanes, que al tipo de cambio actual son aproximadamente 800.000 millones de dólares.

Fuente: ZeroHedge

Así es: en un mes, China inyectó aproximadamente 6 meses de QE en la economía.

Estos son los detalles:

Nuevos préstamos en CNY: 3.580 millones de RMB en enero, frente al consenso: RMB 3.500 millones. Crecimiento de los préstamos pendientes en CNY: 12,7% interanual en enero; diciembre: 12,8% interanual (12,1% interanual).
Financiación social total: 5.170 000 millones de RMB en enero, frente al consenso: 4.600 millones de RMB.
El crecimiento del stock dela Financiación Social Total (tras añadir todos los bonos del Estado) fue del 13,2% interanual en enero, inferior al 13,4% de diciembre. El crecimiento intermensual implícito del stock de la Financiación Social Total se aceleró hasta el 12,0% (tasa anual desestacionalizada) desde el 7,8% de diciembre.
M2: 9,4% interanual en enero (1,0% anual interanual, consenso de Bloomberg: 10,1% interanual. Diciembre: 10,1% interanual.

Así que sí, cualquiera que sólo se fije en la M2 se quedaría con la impresión de que China apenas está aumentando su deuda. Eso sería totalmente erróneo, ya que nada podría estar más lejos de la realidad.

Fuente: ZeroHedge

Tal y como resume Goldman Sachs, el crecimiento secuencial de la financiación social total se disparó en enero desde una importante desaceleración en diciembre, principalmente por un crecimiento decente de los préstamos, un menor arrastre de los préstamos en la sombra (especialmente un repunte de las facturas no descontadas de los bancos) y la recuperación de la emisión de bonos corporativos. ¿Cómo interpretar esta señal contradictoria en medio de la postura general de China de desapalancamiento urgente? Bueno, si uno escucha la forma en que Goldman lo justifica, esto es sólo un escenario ilusorio, la cantidad gigante de deuda podría haber sido aún más gigante:

"En general, como sugieren el informe de política monetaria del cuarto trimestre y la Conferencia de Trabajo de Economía Central de diciembre, el PBOC evitará un endurecimiento brusco que ponga en peligro la recuperación del crecimiento, pero también es probable que evite una política demasiado dócil para prevenir riesgos (por ejemplo, el apalancamiento financiero)."

Los principales puntos de Goldman:

El crecimiento secuencial de la Financiación Social Total repuntó hasta el 12% anualizado en enero, desde el 7,8% de diciembre, principalmente por un crecimiento decente de los préstamos, un menor arrastre de los préstamos en la sombra (especialmente un repunte de las letras no descontadas de los bancos), y la recuperación de la emisión de bonos corporativos, a pesar de un descenso de la emisión neta de bonos del Estado. En términos interanuales, el crecimiento del stock de Financiación Social Total se moderó hasta el 13,2% interanual en enero. El crecimiento de la M2 se desaceleró hasta el 9,4% interanual en enero, desde el 10,1% de diciembre, en parte debido a un aumento de los depósitos fiscales superior al estacional.
Entre los principales componentes de la Financiación Social Total, los nuevos préstamos en RMB fueron decentes en enero, lo que refleja el sólido crecimiento de la actividad en el sector manufacturero y de la construcción que sugieren los datos del PMI de enero, y el continuo apoyo del gobierno a las PYMES. El aumento neto de los préstamos a medio y largo plazo a las empresas fue mayor en enero, y los préstamos a medio y largo plazo a los hogares también ganaron ritmo, aunque algunas noticias mencionaron que los bancos redujeron el ritmo de los préstamos hipotecarios. Las letras no descontadas de los bancos repuntaron significativamente en enero (incluso tras el ajuste estacional), en parte debido a la bajada de los tipos de interés interbancarios (aunque los tipos subieron a finales de enero). La contracción de los préstamos fiduciarios y confiados también se redujo, en parte debido a los menores vencimientos. La emisión de bonos corporativos se recuperó más o menos hasta los niveles medios anteriores a la sacudida de los impagos de bonos en noviembre, mientras que la emisión neta de bonos del Estado en enero se ralentizó notablemente. El gobierno ha retrasado la preasignación de parte de la cuota de bonos especiales de los gobiernos locales este año, y las noticias parecen sugerir que sigue existiendo la posibilidad de que el gobierno preasigne parte de la cuota a los gobiernos locales.

Hay otra razón por la que China inyectó una cantidad tan masiva de deuda en la economía: la razón real. Recordemos que los tipos de interés interbancarios se dispararon a finales de enero, lo que hizo temer que el PBOC pudiera endurecer la política monetaria. Pues bien, a Pekín le tocaba calmar los nervios y demostrar que, aunque los tipos no se recorten, China puede inyectar fácilmente billones en su economía, si es necesario.

Fuente: ZeroHedge

Era necesario, porque el PBOC se apresuró a inyectar suficiente liquidez para descongelar el mercado de repos (incluso mientras seguía fingiendo que estaba endureciendo las condiciones como parte de su desapalancamiento) y, como explica Goldman Sachs, "en un marco de política monetaria en el que se hace cada vez más hincapié en los tipos de interés oficiales como ancla para los tipos de mercado, esto se parece más a una normalización de los tipos de mercado a los niveles medios (que fluctúan en torno a los tipos de operaciones de mercado abierto anteriores a la conmoción provocada por los impagos de los bonos en noviembre, y, en consecuencia, se reduce la desviación de los tipos de mercado con respecto al tipo de interés oficial (tipo de operaciones de mercado abierto)".

Y aunque una buena inyección de liquidez por parte del PBOC y un descenso significativo de los tipos de interés interbancarios en diciembre y principios de enero ayudaron a la recuperación de la emisión de bonos corporativos, también habían provocado un aumento significativo del apalancamiento en el mercado de bonos. Así que para asegurarse de que los mercados de crédito estaban bien engrasados, China no tuvo más remedio que inundar aún más los nuevos préstamos.

La conclusión de Goldman Sachs es que "tal y como sugieren el informe de política monetaria del cuarto trimestre y la Conferencia de Trabajo de Economía Central de diciembre, el PBOC evitará un endurecimiento brusco que ponga en peligro la recuperación del crecimiento, pero también es probable que evite una política demasiado blanda para prevenir riesgos (por ejemplo, el apalancamiento financiero)".

Lo que los datos crediticios dicen realmente es que Pekín sigue participando en un gigantesco truco de magia con el resto del mundo, uno en el que finge reducir su deuda incluso mientras inyecta una cantidad récord de deuda al mismo tiempo.

Y sí, las inyecciones masivas de crédito son lo único que realmente importa, porque el miércoles, las acciones de los bancos chinos tuvieron un rendimiento superior en Hong Kong "después de que las instituciones financieras ofrecieran una cantidad récord de nuevos préstamos el mes pasado", informó Bloomberg, añadiendo que la mitad de las 12 mayores ganancias del miércoles por la mañana en el índice Hang Seng son prestamistas, encabezados por el Bank of Communications, que subió hasta un 4,3%, mientras que los principales bancos también subían en el mercado continental.

En otras palabras, no se esperaba tal cantidad de deuda, y no se debería haber esperado si realmente China estaba haciendo las cosas tan bien como Pekín ha estado afirmando.

En resumen: Pekín no dice la verdad.

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