Después de varios meses, es hora de volver a divagar sobre la energía, Europa y, por supuesto, el tiempo y otras cosas.
Hay malas noticias por todas partes.
En las últimas semanas parece que cada semana ocurre una nueva catástrofe. Las elecciones italianas, la libra esterlina cotizando como una moneda sin valor, Putin amenazando a Occidente con armas nucleares, los precios de la energía para los clientes al por menor por las nubes, los posibles apagones siendo un problema real en Europa este invierno, las empresas de acero y fertilizantes cerrando en Europa, creando problemas en la cadena de suministro y, además, los rumores sobre el cambio de régimen en China y / o los preparativos para un ataque a Taiwán están surgiendo todos los días.
He estado escuchando algunos podcasts estadounidenses y parece haber consenso en que Europa está frita. Incluso se ha hecho una comparación con la "Primavera Árabe" con la funesta predicción de que los gobiernos se derrumbarán como fichas de dominó. No quiero parecer arrogante, pero un consejo a mis lectores estadounidenses: En realidad, todos los países europeos son democracias y, si a la gente no le gustan sus líderes, elegirán a otros nuevos.
El Financial Times acaba de publicar un artículo sobre la próxima desindustrialización de Alemania con el ejemplo de BASF amenazando con "abandonar" Alemania y el multimillonario Ray Dalio piensa que los europeos no trabajan lo suficiente.
¿Hemos visto esta película antes?
La situación se asemeja de alguna manera a la crisis del euro, como escribimos en febrero de 2013:
"Si usted sigue los medios financieros, el mundo parece estar saltando de un evento que amenaza la vida a otro. 'Acantilado fiscal', voto en Italia, 'el secuestro', discurso del jefe del BOJ japonés; discurso de Bernanke, etc, etc. Los medios de comunicación quieren promover la imagen de que el mundo entero está 'caminando sobre una cuerda floja' y que, si algún acontecimiento sale mal, la perdición está asegurada. Como resultado, la gente está 'pegada' a sus televisores, Bloombergs, etc. para no perderse el 'gran acontecimiento' que lo cambiará todo."
Evidentemente, no estoy diciendo que no haya problemas. Hay muchos y, como ya se ha mencionado, la escasez de gas natural será un problema durante algún tiempo y no sólo este invierno.
Empecemos por esto: Sí, la situación actual es difícil. Quizá haya que aclarar algunas cosas: sí, fue claramente un error estratégico no diversificar los recursos de gas natural hacia el GNL y construir terminales de GNL como respaldo (como han hecho, por ejemplo, los países bálticos). Sin embargo, desde un punto de vista puramente económico, transportar gas natural por gasoductos siempre es mejor y más barato que licuarlo, meterlo en un barco y volver a gasificarlo.
Está claro que Europa pagará el precio de este error estratégico, pero en 2-3 años esto se normalizará. ¿Qué quiero decir con normalizar? Muy sencillo: El GNL es una mercancía global y más demanda significará mayores precios para todos en el mundo. Esto ya se puede ver ahora mismo. Un ejemplo curioso es la región estadounidense a menudo llamada "Nueva Inglaterra" que, por alguna razón, no está conectada a la red de gas estadounidense, sino que importa todo su gas a través de GNL.
Así que para los países que dependen del GNL (especialmente Asia), la demanda europea aumentará los precios para todos. Pero también, por ejemplo, en Estados Unidos, donde el gas nacional es muy barato, los productores de gas no estarán contentos de vender su gas por una fracción del precio a los clientes locales cuando existe la posibilidad de venderlo por un precio mucho más alto en el mercado del GNL. Así pues, la actual ventaja de costes se reducirá (significativamente) en los próximos años y los inversores a largo plazo lo tendrán en cuenta.
Otro argumento que surge a menudo es que sólo se puede gestionar una industria "real" si también se poseen los recursos. Especialmente en Estados Unidos, la "independencia energética" se considera un objetivo en sí mismo.
Curiosamente, la realidad dice algo distinto. Muy pocos países consiguen utilizar sus propios recursos de forma eficiente, la mayoría de los países ricos en recursos caen de hecho en la trampa de la "maldición de los recursos". Los grandes éxitos industriales son en su mayoría países pobres en recursos, como Japón, Corea del Sur, Taiwán o Alemania, que se enriquecieron concentrándose en actividades de "valor añadido".
En lugar de la independencia energética, en mi opinión la historia debe ser la de una "diversidad energética", es decir, "repartir las apuestas" y no intentar depender de una sola tecnología o fuente. Cuanto más amplia, mejor.
Otro aspecto que hay que mencionar aquí es que, debido a la inflación, el coste de instalación de nuevas plantas, etc., ha subido mucho. Por lo tanto, la construcción de una nueva planta química en una zona con precios del gas bajos no es tan sencilla, ya que las inversiones necesarias son considerables y tienen que competir con las inversiones de mantenimiento de una planta de producción existente mucho más barata.
Así que no, no creo en la total desindustrialización de Alemania y Europa. Sí, habrá cambios y algunas actividades se trasladarán más a otras regiones, pero las actividades de verdadero "valor añadido" no pueden trasladarse tan fácilmente porque dependen mucho más de los conocimientos técnicos que del precio barato de los insumos.
Hoy en día, los expertos recién salidos de sus agujeros afirman que tienen la solución que resuelve todos los problemas energéticos. Ya sea la energía nuclear (lleva mucho tiempo, es cara, requiere mucho mantenimiento: Francia), el fracking en Alemania (no, el fracking no es tan fácil) o un cambio directo al 100% a la energía verde (obvio: el sol no brilla por la noche y el viento no sopla todo el tiempo y luego está "Dunkelflaute").
La difícil realidad es que el futuro será mucho más complicado. Para descarbonizar y hacer que un país como Alemania sea más independiente de los combustibles fósiles, muchas tecnologías desempeñarán un papel.
Las energías renovables (solar y eólica) son sin duda importantes, pero también, por ejemplo, el calor que se produce en los procesos industriales no debe desperdiciarse, sino "acoplarse" a los sistemas de calefacción urbana. El Instituto Fraunhofer calcula, por ejemplo, que casi el 10% de la energía necesaria para los sistemas de calefacción urbana existentes podría generarse utilizando el calor industrial sobrante.
Otra tecnología interesante es la geotérmica. Fraunhofer calcula que el 25% de la energía necesaria para la calefacción en Alemania podría producirse mediante energía geotérmica, también en conexión con la calefacción urbana.
De nuevo, no se trata de una bala de plata, pero una reducción del 10% aquí y otro 25% allá y, de repente, estamos hablando de una reducción significativa de la demanda de combustibles fósiles a través de una mezcla de tecnologías que ya existen y son competitivas en costes a escala.
La demanda de electricidad debe ser más elástica y los recursos fósiles existentes deben utilizarse mejor. El gas natural renovable o los combustibles verdes pueden desempeñar un papel en ámbitos difíciles de descarbonizar eléctricamente (aviones, barcos).
Esto suena complicado y será un lío, pero también hay grandes posibilidades: Todas estas tecnologías, ya sean las existentes que necesitan ampliarse o las nuevas, no sólo funcionarán en Alemania, sino que también podrían ser muy valiosas para otros países que se enfrentan a los mismos problemas.
Por tanto, también veo aquí un enorme potencial a medio y largo plazo para quienes desarrollen y amplíen las tecnologías necesarias.
La fisión nuclear tiene claramente sus propios problemas, como quizá puedan explicar mejor nuestros vecinos franceses. La tecnología que se utiliza actualmente no es barata si se tienen en cuenta todos los costes reales (inversiones, seguros) ni muy fiable. Además, se tarda mucho en construir un nuevo reactor.
En mi opinión, el mayor problema es que la tecnología lleva décadas sin desarrollarse. Otro problema es que, en el futuro, las grandes centrales centralizadas serán menos eficaces que ahora.
Por otro lado, en el caso de Alemania, creo que tendría mucho sentido hacer funcionar los reactores existentes durante más tiempo en lugar de encender las centrales de carbón.
Me alegraría mucho que alguien descubriera la tecnología de fusión en un futuro próximo, pero eso es muy improbable. Si la sociedad se pusiera de acuerdo sobre qué hacer con los residuos nucleares y se asignaran los costes "reales", entonces la energía nuclear podría tener un papel en el futuro, pero en mi opinión no es la solución milagrosa que algunos pretenden.
Los precios del petróleo y de otras materias primas son notoriamente difíciles de predecir y tratar de explicar la evolución de los precios por un solo factor es siempre un ejercicio bastante estúpido. Sin embargo, como escribí el año pasado, David EInhorn y algunos otros inversores prominentes culparon a la "Inversión ESG" como la única razón del aumento de los precios del petróleo. Con la guerra en Ucrania, el petróleo parecía una apuesta segura para obtener grandes beneficios. Ahora que los precios del petróleo rondan los 70 dólares, la pregunta es: ¿por qué? ¿Por qué?
Fuente: Value and Opportunity
La cantidad de activos gestionados bajo algún tipo de mandato ESG sigue aumentando, por lo que en teoría el petróleo debería ser más caro. Pero lo cierto es que hay otros factores al menos igual de importantes, como la reciente relajación de las sanciones a Venezuela y una posible recesión en 2023. La lección al menos para mí es: No creas nunca en "explicaciones de un solo factor" para cualquier precio de mercado e intenta separar la ideología de tu proceso de inversión.
Tras un mes de noviembre relativamente suave, en el que se logró con relativa facilidad el ahorro necesario del -20% en el consumo de gas, diciembre parece convertirse en un mes frío.
Una sorpresa positiva es que la Agencia Alemana de Redes presenta nuevas estadísticas bastante útiles en su página web. La más interesante es, en mi opinión, la estadística diaria sobre cuánto se agota en puntos porcentuales el almacenamiento. Esta es la versión más reciente:
Fuente: Value and Opportunity
La línea naranja de la parte superior es el porcentaje actual hasta el que se llena el almacenamiento, las barras azules muestran la variación diaria. Así, por ejemplo, el 6 de diciembre, para satisfacer el consumo de ese día, hubo que extraer el 0,45% del gas almacenado. El 6 de diciembre fue un día frío, con temperaturas de entre 1 y 3 grados, pero no muy frío.
Los dos últimos días han sido más fríos y, según las previsiones meteorológicas, la semana que viene podría ser aún más fría.
Será muy interesante ver cómo se agotan las reservas en un día realmente frío, con -10 grados por la noche y quizá entre -3 y -5 durante el día. A menudo, el tiempo se vuelve más cálido en Navidad y el consumo industrial puede bajar durante las fiestas navideñas, pero el problema persiste: Si las reservas de gas son suficientes o no depende sobre todo del tiempo.
Cada vez que la gente en Alemania se queja de un invierno duro y de los altos costes, tal vez deberían informarse de lo que está pasando en Ucrania y de cómo es un invierno realmente duro. Sí, Ucrania recuperó algo de terreno a Rusia, pero como represalia, Rusia está bombardeando la infraestructura ucraniana y muchos ucranianos no tendrán calefacción ni electricidad en un clima donde los inviernos son mucho más fríos que aquí en Alemania.
Como he temido desde el principio, no parece que este conflicto vaya a tener un final rápido. Recuerdo un podcast a principios de año con Mario Papic, de Clocktower, que mencionó que la mayoría de los conflictos de la historia reciente no terminaron con una victoria o una derrota claras, sino que se estancaron y se desvanecieron cuando la línea del frente dejó de moverse. Hasta ahora no parece que vaya a ser así, por lo que suponer un final rápido del conflicto no debería ser un escenario base para el año que viene.
Artículos relacionados:
Diario del pánico edición Rusia/Ucrania (IV)
Diario del pánico edición Rusia/Ucrania (III)
Considere este y otros artículos como marcos de aprendizaje y reflexión, no son recomendaciones de inversión. Si este artículo despierta su interés en el activo, el país, la compañía o el sector que hemos mencionado, debería ser el principio, no el final, de su análisis.
Lea los informes sectoriales, los informes anuales de las compañías, hable con la dirección, construya sus modelos, reafirme sus propias conclusiones, ponga a prueba nuestras suposiciones y forme las suyas propias.
Por favor, haga su propio análisis.
Fuente / Autor: Value and Opportunity
Imagen: Notre Dame News
Deja un comentario
Tu email no será publicado. Los campos requeridos están marcados con **