¿Estamos asistiendo por fin al fin del dominio y el éxito de Estados Unidos?

• Los países BRIC están haciendo horas extras para salir del dólar estadounidense.

• La política estadounidense, más que nunca, parece un infierno polarizado.

• Algunas ciudades estadounidenses, como San Francisco, se han vuelto casi invivibles.

Durante las tres últimas décadas, el mercado bursátil estadounidense ha superado con creces al del resto del mundo. ¿Cómo va a afectar el aparente declive de EE.UU. a la valoración y el rendimiento de las acciones estadounidenses?

¿Existe siquiera una crisis y un declive, o se trata en absoluto de una narrativa sin fundamento?

Uno de mis puntos de referencia personales para Estados Unidos es el año 1990. Ese año fui al instituto en Nueva Jersey y tuve mi primera oportunidad de conocer el país de primera mano (o al menos un pequeño rincón de él).

"Estados Unidos se va a convertir en un país tercermundista", decía el padre de mi familia de acogida cada vez que la conversación giraba en torno a la política y la economía estadounidenses.

No fue una época especialmente buena, como pude comprobar siendo un impresionable chico de 15 años.

Nueva York era una auténtica zona prohibida, con una tasa anual de asesinatos récord de 27 por cada 100.000 habitantes (más de 7 asesinatos al día). Aun así, visité Nueva York en repetidas ocasiones, y recuerdo vívidamente que no era (en) un buen lugar en absoluto.

Los precios de la vivienda en la Gran Manzana también se habían desplomado. Para que te hagas una idea de la magnitud y gravedad del declive de entonces, los precios neoyorquinos han tardado 15 años en volver a su máximo anterior a 1990. Fuera de Nueva York, se podían visitar barrios con hileras e hileras de casas vacías recién construidas.

El sistema educativo en el que estaba inmerso al otro lado del río Hudson era un desastre. Muchos de mis compañeros de instituto eran analfabetos de hecho, lo que resulta aún más chocante si se tiene en cuenta que se trataba de un instituto de los suburbios acomodados de Nueva Jersey.

Todos sabemos cómo acabó.

El índice Nikkei de Japón no fue el lugar donde estar durante las décadas siguientes. Incluso hoy, el Nikkei no ha vuelto a su máximo histórico alcanzado en diciembre de 1989. El periodo de mayor venta de libros que elogiaban a Japón y criticaban a EE.UU. fue también el momento en que debería haber vendido todas sus inversiones japonesas.

Posteriormente, el mercado estadounidense superó a casi todos los demás grandes índices bursátiles del mundo. Si hubiera comprado un fondo del índice S&P 500 en un momento en el que la gente temía que EE.UU. hubiera pasado su punto álgido, ahora estaría bien financieramente. Cien dólares invertidos en el índice en 1990 se habrían convertido hoy en unos 2.300 dólares, frente a sólo 500 dólares si hubiera invertido la misma suma en los principales valores de otros países ricos, pero excluyendo a Estados Unidos.

En cuanto a que la política de hoy en día parece un barco de tontos, basta con ver este vídeo retroactivo de las meteduras de pata de George W. Bush para hacerse una idea de cómo era en aquella época.

En las librerías había innumerables tomos sobre la "MITI manía", la histeria generalizada de que el Ministerio de Comercio Internacional e Industria de Japón era tan superior económicamente que Estados Unidos, con su enfoque de laissez-faire, se iba a quedar inevitablemente atrás.

Fuente: Undervalued Shares, The Economist

Gran parte de ello se debió a la expansión de las métricas de valoración.

Fuente: Undervalued Shares, Bloomberg, MSCI, Consensus Economics.

Como resultado, la capitalización bursátil de EE.UU. representa actualmente el 60% de la capitalización bursátil mundial, a pesar de que el PIB de EE.UU. sólo representa el 25% del PIB mundial.

No se trata de negar que Estados Unidos ha desarrollado últimamente todo tipo de problemas en su economía, sus finanzas nacionales, su sociedad civil y sus mercados financieros. Sin embargo, haber pasado por unos cuantos ciclos te da una perspectiva ligeramente diferente y te hace cuestionar la histeria mediática predominante.

Por ejemplo, como visitante habitual de Nueva York, hace poco me pregunté por los peligros que corro ahora que, según se dice, la ciudad está en manos de una "ola de delincuencia".

Una rápida comprobación de los datos subyacentes arroja un resultado interesante. A pesar del aumento de la delincuencia en Nueva York, incluso en el elevado nivel actual, la tasa de homicidios de la ciudad es cinco veces inferior a la de 1990. Nueva York experimentó sólo 433 asesinatos en 2022, frente a los 2.605 de 1990. Cuando visitaba la Gran Manzana como estudiante de secundaria corría cinco veces más peligro que ahora.

¿América se está convirtiendo en un país tercermundista? La visión que mi familia de acogida tenía de su propio país sí me influyó, y puede que me costara caro. También leí entonces "The Roaring '80s", un libro que contenía un capítulo sobre un inversor llamado Warren Buffett, cuyas acciones cotizaban a 7.500 dólares. El holding de Buffett invertía casi exclusivamente en acciones de su América natal, pero -dado que EE.UU. era un posible país del tercer mundo- no parecía una acción que mereciera la pena seguir estudiando. Hoy, la acción supera los 500.000 dólares.

"Nunca apuestes contra Estados Unidos", suele decir Buffett.

Pero, ¿es esto agua pasada?

En medio de la actual histeria por la derrota de Estados Unidos frente al resto del mundo, he decidido analizar algunas cifras menos conocidas y hacer algunas observaciones personales.

Si quieres reservar en un restaurante parisino de lujo con poca antelación, llámalo desde un número americano y pon tu mejor bravuconada tejana. Según me han informado, los restaurantes franceses de lujo cancelarán encantados la reserva de un cliente europeo si pueden sustituirlo por visitantes estadounidenses.

"Los estadounidenses tienen dinero a otra escala", como le gusta decir a mi amigo Ladislas Maurice, de The Wandering Investor.

No sólo dejan más dinero de propina, sino que simplemente tienen más dinero en total y tienden a pedir artículos más caros.

Por supuesto, esto no es más que una anécdota, pero concuerda con la realidad que a menudo se ignora.

Todo el mundo habrá visto innumerables informes y estadísticas sobre el auge de China y el declive relativo de Estados Unidos. Aunque las estadísticas sobre el increíble ascenso de China son ciertas, sólo revelan una parte del panorama.

Por ejemplo, se habla menos de cómo durante las tres últimas décadas Estados Unidos ha avanzado en relación con otras grandes economías como Alemania, Francia y Japón. En 1990, EE.UU. representaba el 40% del PIB de las naciones del G7. Hoy representa el 58%. Incluso cuando se ajusta por paridad de poder adquisitivo (que tiene sus propias imperfecciones), EE.UU. sigue ganando con respecto al G7, pasando del 43% en 1990 al 51% en la actualidad.

Cuando yo vivía en Nueva Jersey, los estadounidenses ganaban de media un 24% más que alguien que trabajara en Europa Occidental. Hoy, la diferencia es del 30%. Estados Unidos también está por delante en términos absolutos. Hoy en día, sólo los habitantes de petrostatos superricos como Qatar y centros financieros como Luxemburgo disfrutan de una renta por persona superior a la de los estadounidenses (cifras ajustadas a la paridad del poder adquisitivo).

Cada una de estas estadísticas tiene sus defectos, y siempre existe el riesgo de comparar peras con manzanas. Por ejemplo, en 2022, el estado más pobre de Estados Unidos -Mississippi- tenía supuestamente una renta per cápita superior a la del Reino Unido. Sin embargo, las fluctuaciones de los tipos de cambio también influyeron, y desde entonces tanto la libra esterlina como el euro se han recuperado frente al dólar estadounidense. Aun así, merece la pena destacar que los estadounidenses tienen más dinero que nadie, literalmente. Un camionero del Medio Oeste puede ganar más que un médico en Portugal.

Fuente: Undervalued Shares, Daily Telegraph

Las pruebas de que los estadounidenses vuelven a ser los Tíos Ricos del mundo son abrumadoras. Si toda la riqueza financiera del mundo consistiera en 100 dólares, 30 corresponderían a Estados Unidos. China ocupa un distante segundo lugar, con 18 dólares, mientras que el resto de naciones se sitúan por debajo de la propina que un estadounidense típico dejaría con un billete de 100 dólares. De las 10 ciudades más ricas del mundo en términos de ahorro interno, nueve son estadounidenses (la única ciudad no estadounidense es París, en el puesto 9).

Fuente: Undervalued Shares, Knight Frank

Estados Unidos tiene el 39% de los millonarios en dólares del mundo, y su riqueza por adulto es casi tres veces mayor que en Europa. Según estimaciones de Credit Suisse, la increíble cifra de 22 millones de estadounidenses son millonarios, frente a los menos de 15 millones de 2014. 83 millones de estadounidenses viven en su propia casa y tienen menos deudas hipotecarias que nunca. El porcentaje de estadounidenses que esperan trabajar más allá de los 60 años porque tienen ahorros suficientes ha caído por debajo de la marca del 50% por primera vez desde que hay registros.

Fuente: Undervalued Shares, Credit Suisse

Estados Unidos simplemente tiene mucha escala. Como es bien sabido, el dinero va al dinero.

Estados Unidos está dotado de una combinación casi mágica de recursos naturales y accidentes geográficos.

El sistema fluvial del Mississippi es la mayor vía navegable interior del mundo, lo que proporciona incluso a una ciudad como Pittsburgh una conexión directa con el océano. El transporte de mercancías por agua es entre 10 y 20 veces más barato que el terrestre, lo que supone una enorme ventaja para la economía estadounidense.

A esto hay que añadir los Grandes Lagos al norte, los innumerables puertos naturales a lo largo de la costa y cómo el sistema de islas barrera protege muchos de estos puertos. Estados Unidos tiene tres veces más costa que Europa, lo que supone un enorme recurso que aporta valor de innumerables maneras.

Alrededor de su sistema fluvial se extiende la mayor superficie agrícola contigua de primera calidad del mundo. Canadá, Rusia y China también tienen mucha tierra, pero un alto porcentaje de ella es improductiva. Estados Unidos puede producir más alimentos a un precio más barato que nadie.

Sus reservas energéticas en forma de petróleo y gas se cuentan entre las mayores del mundo. Hasta 2020, el país era totalmente independiente desde el punto de vista energético. Si sus políticos vuelven a aplicar una política energética racional, Estados Unidos podrá recuperar esta independencia a precios competitivos.

Además, Estados Unidos tiene espacio. De hecho, incluso con su población actual, el país está escasamente poblado: El 80% de la población estadounidense se concentra en menos del 4% de su masa terrestre.

Fuente: Undervalued Shares, Wall Street Journal

Todos estos factores se suman a la larga lista de razones por las que Estados Unidos resulta especialmente atractivo para que emigren los mejores y más brillantes del mundo. Un empresario joven y ambicioso de Europa tendrá que decidir si se dirige a los mercados nacionales relativamente pequeños de los países europeos (el mayor, Alemania, tiene sólo 83 millones de habitantes) o a Estados Unidos, donde puede acceder a un mercado de 330 millones de personas con más poder adquisitivo que en cualquier otro lugar. La UE también cuenta con más de 300 millones de consumidores, pero el experimento político dirigido desde Bruselas no ha logrado hasta ahora crear un mercado unificado comparable al de EE.UU., por no hablar de los diferentes idiomas que separan a muchos de estos mercados. La escala del mercado interior estadounidense es uno de los mayores atractivos del país y sigue siendo una característica bastante singular. India tiene una gran población nacional, pero carece de poder adquisitivo, y aunque China ha desbloqueado una gigantesca base de consumidores nacionales, su economía no está tan abierta al mundo exterior.

El abrumador grado de escala es un tema recurrente cuando se observa la economía estadounidense:

• Las empresas estadounidenses poseen más de una quinta parte de todas las patentes registradas en el extranjero, más que las de Alemania y China juntas. Esto no es sorprendente, dado que las cinco mayores empresas inversoras del mundo en investigación y desarrollo son todas estadounidenses.

• Una sola empresa estadounidense, Microsoft, puede permitirse extender un cheque de 10.000 millones de dólares para una inversión de alto riesgo en inteligencia artificial, frente a los 3.000 millones que el Gobierno alemán dedica al sector.

• El 50% del capital riesgo mundial se invierte en Estados Unidos, a pesar de que este país representa menos del 5% de la población mundial. Este es el resultado de un sistema financiero que desde hace mucho tiempo se ha orientado hacia el espíritu empresarial, de una manera a la que ninguna otra economía del mundo ha conseguido siquiera acercarse.

¿Por qué, entonces, Estados Unidos recibe tanta mala prensa y predicciones sobre su inminente desaparición?

"Los europeos son americanos que no consiguieron subir a un barco".

Estados Unidos es económica y financieramente superior en tantos aspectos que durante mucho tiempo sospeché que muchos se sentían simplemente envidiosos y algo intimidados por su éxito y riqueza.

Por ejemplo, mi difunto padre.

Siempre había dejado claro que no era un gran admirador de Estados Unidos ni de los estadounidenses. Las razones eran las habituales de los europeos de clase media, que consideran a sus primos estadounidenses incultos, obesos y groseros. Sin embargo, se le caía la baba cuando una empresa estadounidense de cazatalentos le llamó con una oferta para trasladarse a Estados Unidos y ganar el triple de su sueldo, algo que recuerdo perfectamente, porque yo estaba al teléfono traduciéndole. Mi madre se opuso a la idea porque era reacia a mudarse. Mi padre era un buen hombre, pero no tenía madera para triunfar en Estados Unidos. Literalmente, no consiguió subirse a un barco, ni siquiera cuando se le presentó la oportunidad en bandeja de plata.

Desde que tengo uso de razón, el pasatiempo favorito de muchos europeos ha sido criticar a los estadounidenses. En cierto modo, durante mucho tiempo han tenido muchas razones perfectamente válidas para sentirse algo superiores a sus homólogos estadounidenses:

• ¿Sanidad? ¡Universal en Europa!

• ¿La jornada laboral? Mucho más cortos en Francia, Italia y España.

• ¿Justicia social? Las socialdemocracias de Europa no dejan a nadie atrás.

Sin embargo, últimamente, en su sistema de creencias habrán aparecido grietas, si es que han mirado siquiera.

El 92% de los estadounidenses tiene ahora seguro médico, y del 8% restante muchos simplemente han tomado la decisión consciente de no participar. Mientras que los sistemas sanitarios europeos, aparentemente superiores, se vieron sometidos a enormes tensiones durante la pandemia, el exceso de inversión de Estados Unidos en el sector dio sus frutos en forma de un sistema mucho más resistente.

Por término medio, los europeos siguen trabajando mucho menos que los estadounidenses, pero el estancamiento de los salarios y los elevadísimos impuestos obligan a un número creciente de europeos a aceptar un segundo (o tercer) empleo. Los más pobres de Estados Unidos ganan hoy un 74% más que en 1990, un aumento mucho mayor que en toda Europa.

El gasto en programas de bienestar social en Estados Unidos ascendía al 14% del PIB en 1990, pero desde entonces ha aumentado hasta el 18%. Esta cifra es inferior al 25% de Suecia, pero la diferencia se está reduciendo y uno de los puntos fuertes de Estados Unidos es que el sistema anima a la gente a trabajar en lugar de depender de otros. La relativa dureza en materia social forma parte de la receta estadounidense, que impulsa a la gente a esforzarse por salir adelante.

Como escribió Bloomberg el 25 de agosto de 2022, "2022 puede ser recordado como el año en que el nivel de vida en Estados Unidos realmente se alejó del de Europa Occidental". Como ya he dicho, intenten competir con los estadounidenses por una mesa en los restaurantes parisinos de lujo.

Naturalmente, hay muchos matices y diversidad en este asunto. A cada persona le gustan cosas distintas.

Alguien que prefiera las grandes redes ferroviarias siempre se decantará por Europa. Gracias a sus distancias relativamente cortas, incluso entre países, es más viable mantener una red ferroviaria de alta calidad en Europa. Por otro lado, dada su alta densidad de población y su falta de espacio, Europa carece también de verdaderos espacios naturales y gran parte de su naturaleza ha sido moldeada por milenios de deforestación y caza excesiva. Si le gusta la naturaleza salvaje e intacta, no encontrará nada comparable al sistema de Parques Nacionales de Estados Unidos.

Todo depende de las preferencias personales.

Lo que es difícil de discutir, sin embargo, es lo siguiente: si EE.UU. sigue teniendo tantas ventajas naturales y estructurales, ¿no debería tener razón el viejo principio de Buffett de no apostar nunca contra EE.UU.?

MILLONES de personas siguen acudiendo a EE.UU.

La política y la crisis de moda siempre influyen mucho en las perspectivas de la gente.

Hay muchas razones para pensar que la presidencia de Biden marca otro punto bajo en la política estadounidense, pero vale la pena recordar épocas como el proceso de destitución de Clinton en los años 90 o el alboroto que rodeó las disputadas elecciones de George Bush hijo en Florida. La política estadounidense ha sido todo un circo durante décadas, desde que tengo uso de razón, y con independencia de cuál de los dos partidos estuviera en el poder.

¿En qué medida afecta esto realmente a la economía, al rendimiento de las empresas y a la trayectoria del mercado bursátil estadounidense?

Por suerte, después de la pandemia he empezado a recuperar mi ritmo de visitar Estados Unidos con bastante frecuencia. De hecho, cuando este Despacho Semanal llegue a Internet, estaré recorriendo las calles de Nueva York, y por tercera vez este año. Una vez más, los estadounidenses con los que me cruzo son casi todos amables, animados por algo en sus vidas y con un entusiasmo contagioso. La esencia de lo que hace diferente a Estados Unidos sigue ahí.

Incluso me cuesta creer la vieja afirmación de que la sociedad estadounidense está más dividida que nunca. ¿Cuánto de eso se debe a que personas con un interés personal o profesional en la división hacen que parezca peor de lo que es? Antes de las elecciones presidenciales de 2020, planeé organizar una fiesta en Nueva York. El objetivo de la fiesta era invitar a una mezcla de republicanos, demócratas e independientes, con el fin de demostrar que todos podemos pasar un buen rato juntos incluso cuando asistimos a unas elecciones muy polémicas. Podría haber reunido a 50 personas (de todo el espectro) sin siquiera intentarlo y sin vivir en la ciudad. El concierto no tuvo lugar debido a la pandemia, por lo que carezco de la prueba definitiva de que la velada habría funcionado.

Mientras tanto, creo que la política influye mucho menos en el rendimiento a largo plazo de los mercados bursátiles de lo que los titulares diarios hacen parecer.

Por las razones expuestas, la economía estadounidense probablemente seguirá haciendo lo que ha hecho desde que se convirtió en la mayor economía del mundo en la década de 1890. Por ejemplo, en 2021 se crearon 5,4 millones de nuevas empresas en EE.UU., lo que supone un aumento del 53% en comparación con el año anterior a la pandemia, 2019. Independientemente de las divisiones políticas que pueda haber, lo cierto es que no impiden a los estadounidenses hacer lo que hizo grande a Estados Unidos en primer lugar: crear empresas y trabajar duro para que tengan éxito. Gracias a su conjunto único de circunstancias y características, Estados Unidos debería seguir superando a la mayoría de las demás grandes economías del mundo.

Aunque la expansión métrica de su mercado bursátil no puede continuar eternamente, el mercado es amplio y sus diferentes partes no están tan valoradas. Incluso puede llegar a atraer de nuevo una prima de seguridad, dada la actual época de inestabilidad geopolítica. Existe un riesgo real de accidente nuclear en Ucrania, y tanto otro estallido de guerra en los Balcanes como un conflicto en las naciones bálticas que implique a la OTAN pueden ser posibles. Estados Unidos, por su parte, está protegido por 2.000 millas de océanos y el mayor ejército del mundo. Es difícil predecir estas cuestiones, pero ahora estamos de nuevo en un periodo en el que diversificar los activos en EE.UU. se está convirtiendo en una prioridad de seguridad personal para muchos.

Puede que incluso se calme la política estadounidense.

Una de las razones por las que muchos de los informes sobre Estados Unidos resultan tan espantosos para los observadores del exterior es el hábito estadounidense de analizar sus defectos con mayor profundidad que en la mayoría de las demás partes del mundo. Cuando Lehman Brothers quebró, los estadounidenses que limpiaron el sector estaban listos para seguir adelante sólo dos años después. En Europa, en cambio, se ha tardado más de una década en resolver gradualmente los problemas del sector bancario.

Estados Unidos también es famoso por probar primero todo lo que no funciona, antes de perseguir finalmente lo que sí funciona. El país ha caído en muchas falacias y errancias de nuestra época, pero a menudo toma medidas correctivas antes que los demás. Por ejemplo, Exxon Mobil y Chevron rechazaron recientemente, y de forma decisiva, las llamadas propuestas sobre el cambio climático. Si alguna vez ha querido buscar pruebas de por qué las empresas estadounidenses merecen sus métricas de valoración históricamente más altas que las europeas, no busque más allá de estas empresas energéticas y sus homólogas europeas como BP y TOTAL Energies.

Fuente: Undervalued Shares, Financial Times

A esto hay que añadir los rumores de que representantes del estado de Texas han estado recientemente de gira por Europa para presionar a los fabricantes de automóviles del continente para que trasladen su producción a Estados Unidos. Con algunos países desmantelando literalmente su industria en busca del llamado objetivo cero, es más fácil entender por qué el gigante estadounidense puede seguir avanzando como lo ha hecho durante décadas.

EE.UU. tiene todo tipo de defectos y problemas, pero he visto demasiadas predicciones sobre la desaparición del dólar, del mercado estadounidense o de toda la economía del país, sólo para ver que el gigante sigue rugiendo tras un breve bache.

Y mucha gente se lo cree. Desde 1990, la población estadounidense en edad de trabajar ha pasado de 127 a 175 millones de personas, lo que supone un aumento del 38%. En Europa Occidental, la población en edad de trabajar sólo ha aumentado un 9% durante ese periodo, de 94 a 102 millones. Dado que la población estadounidense ha pasado de 240 millones en los años 80 a algo menos de 340 millones en la actualidad, me imagino que llegará a los 500 millones durante mi vida.

Internet se ha inundado recientemente de contenidos sobre la desdolarización de la economía mundial. A este tema se une la habitual plétora de noticias sobre el fin de Estados Unidos como superpotencia, su próxima bancarrota por la espiral de la deuda y predicciones similares.

Llegó un momento en que me pregunté: "¿Está tan extendida la idea de ir en corto con el dólar estadounidense que merece la pena ir en sentido contrario?".

Si llevas un tiempo por aquí, entenderás por qué, a pesar de todas las merecidas críticas y de la necesidad de estar alerta ante un posible cambio en las tendencias a largo plazo, también merece la pena dedicar un poco más de tiempo a analizar los argumentos en contra.

"Una breve historia del odio al dólar" es un artículo que merece la pena leer en este sentido. Su autor, Jens Nordvig, uno de los mayores expertos en divisas del mundo y amigo mío cuyos escritos recomiendo desde hace tiempo, ofrece su perspectiva sobre las oleadas de odio al dólar que ha experimentado en los últimos 20 años, y cómo ve que continúan las cosas en la actualidad. Danés de nacimiento, Jens vive ahora en Estados Unidos, donde ha construido un negocio de éxito asombroso, por lo que tiene una perspectiva bastante amplia de las cosas.

Ceteris paribus, hay MUCHAS buenas razones por las que el mercado de valores de EE.UU. debería seguir cotizando con una prima con respecto a cualquier otro mercado de valores del mundo.

De hecho, si yo tuviera 20 años, probablemente intentaría hacer las maletas y trasladarme a Estados Unidos. Ignoraría el ruido y me centraría en el gran conjunto de oportunidades que hay allí. Dado que Estados Unidos es un conjunto de 50 estados que compiten entre sí, en lugar de un estado unitario, tienes muchos lugares diferentes donde elegir. ¿No te gustan las políticas de woke? Florida te está esperando. Millones de personas se han mudado allí últimamente, literalmente, millones.

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Fuente / Autor: Undervalued Shares / Swen Lorenz

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