La economía ha seguido avanzando, haciendo caso omiso de los tipos de interés más elevados y de los constantes llamamientos a la recesión. El mérito es de "Nosotros, el pueblo", los ciudadanos de EE.UU. También hay que dar las gracias al Tío Sam por habernos regado con billones de dólares de estímulo durante la pandemia para alimentar el consumo.  

Entender por qué la economía ha ido tan bien es fácil. Simplemente el estímulo masivo impulsó el consumo. La difícil tarea que tenemos por delante es pronosticar en qué medida los restos del estímulo, y otras formas de alivio financiero, seguirán fortificando el consumo personal e impulsando la actividad económica.

Las tasas de crecimiento del consumo personal muestran signos de fatiga. Dado que el consumo personal representa sistemáticamente más de dos tercios de la actividad económica, merece la pena explorar ese estado del consumidor para apreciar mejor lo que puede depararnos la economía.

Fuente: Real Investment Advice

Antes de explorar los medios de que disponen los consumidores para gastar, repasemos algunas de las estadísticas económicas más populares que se centran en el consumo personal. Ello nos permite situar las tendencias recientes en una perspectiva histórica.

Las ventas al por menor son uno de los informes más seguidos que hacen un seguimiento del gasto de los consumidores. Como se muestra a continuación, las ventas al por menor se sitúan muy por encima de la tendencia anterior a la pandemia (línea roja de puntos). Las barras verdes muestran el exceso de ventas, o la cantidad por encima de la tendencia.  

Fuente: Real Investment Advice

Al proyectar el crecimiento económico, debemos preocuparnos por las tasas de crecimiento y no por los niveles absolutos de actividad económica. Por lo tanto, la tasa de crecimiento de las ventas al por menor importa mucho más que las ventas totales mostradas anteriormente.

El gráfico siguiente arroja una luz menos halagüeña sobre las ventas al por menor que el anterior. La tasa de crecimiento interanual de las ventas al por menor se acerca al cero por ciento. Si se tiene en cuenta la inflación, las ventas al por menor caen entre un 2 y un 4% anual. Desde principios de año, las ventas al por menor han caído entre medio punto y un dos por ciento por debajo de donde estarían según la tendencia de crecimiento anterior a la pandemia.

Fuente: Real Investment Advice

Johnson Redbook, una medida privada semanal de las ventas al por menor, confirma la reciente debilidad del crecimiento de las ventas al por menor.

Fuente: Real Investment Advice

Aunque los gráficos anteriores muestran un crecimiento de las ventas al por menor entre estancado y negativo, el gasto en consumo personal (PCE), la medida utilizada para calcular el PIB, sigue por encima de la tendencia.

Fuente: Real Investment Advice

A diferencia de las ventas al por menor y el Redbook de Johnson, el PCE incluye las ventas de servicios.

El gasto en los sectores de servicios, como viajes, ocio y restaurantes, ha crecido recientemente de forma desproporcionadamente más rápida que la mayoría de los demás bienes y servicios. Algunos afirman que el gasto por "venganza" pospandémica sigue vigente.

En el primer año de la pandemia, las ventas de bienes aumentaron un 21%, mientras que las de servicios cayeron un 2%. Desde entonces, el comportamiento ha sido casi exactamente el contrario, con un descenso del consumo de bienes del 2,75% y un aumento de los servicios del 22%.

Fuente: Real Investment Advice

Con el gasto en bienes estancado, el sector servicios será un indicador crucial para estimar la salud del gasto de los consumidores.

Una vez apreciadas las tendencias de gasto posteriores a la pandemia, merece la pena valorar los medios que permitieron a los consumidores gastar. 

Durante la pandemia, el gobierno federal hizo llover dinero sobre el público y proporcionó varias otras formas de beneficios financieros y alivio.

El gráfico siguiente muestra los picos de renta disponible relacionados con los dos pagos de ayuda del gobierno por la pandemia. También muestra que la renta disponible ha tendido ligeramente por debajo de la media después de esos pagos. La línea morada muestra la renta disponible acumulada frente a la tendencia. A medida que se acerca a cero, el exceso de ingresos relacionados con la pandemia por encima de la tendencia desaparece.

Fuente: Real Investment Advice

El siguiente gráfico muestra el crecimiento de los salarios medios y agregados después de la inflación. El salario medio lleva casi dos años por debajo de la tasa de inflación. El agregado de todos los salarios es superior. Esto se debe a que el número de empleados crece y compensa el crecimiento negativo de los salarios reales.

Fuente: Real Investment Advice

Los gráficos anteriores muestran que los particulares han utilizado principalmente los ingresos procedentes del estímulo público para sostener su consumo y compensar la caída de los salarios reales. Desde una perspectiva macroeconómica, el crecimiento de la mano de obra por encima de la media impulsó el crecimiento real de los salarios agregados, lo que también contribuyó a impulsar la economía. Sin embargo, con una tasa de desempleo cercana a los mínimos de los últimos 50 años, será difícil que se produzcan nuevos aumentos desmesurados del empleo.

De hecho, como se indica a continuación, los aumentos mensuales del empleo han vuelto a la tendencia anterior a la pandemia.

Fuente: Real Investment Advice

Dejamos esta sección con un gráfico confuso. ¿Por qué disminuyen los ingresos fiscales si las nóminas y los salarios crecen y los mercados son sólidos? ¿Podría ser que los empleos peor pagados del sector del ocio y la hostelería estén sustituyendo a los mejor pagados?

Fuente: Real Investment Advice

Cuando los consumidores recibieron los pagos del estímulo, su capacidad de consumo se vio limitada. Los problemas en la cadena de suministro, la escasez de existencias y las restricciones obligatorias y autoimpuestas, así como los cambios de comportamiento debidos a la pandemia, hicieron que gran parte del dinero del estímulo se ahorrara inicialmente.

El siguiente gráfico muestra el salto en el ahorro proporcional al estímulo. El gráfico destaca que los consumidores ahorraron menos que la media después de que se distribuyeran los dos gigantescos cheques de estímulo del gobierno y recurrieron a los elevados ahorros para consumir. Sin embargo, y esto es importante, el ahorro personal acumulado está ahora por debajo de la tendencia a largo plazo.

Fuente: Real Investment Advice

La conclusión es que los consumidores han ahorrado menos y han recurrido en gran medida al exceso de ahorro relacionado con el estímulo. Parece que, en conjunto, la reducción del ahorro ya no contribuirá a un consumo por encima de la tendencia.

Sin embargo, ante la disminución del ahorro, los consumidores han recurrido al endeudamiento para complementar su poder adquisitivo. El gráfico siguiente muestra el fuerte aumento de la deuda pendiente de las tarjetas de crédito.

Fuente: Real Investment Advice

Este crecimiento, liderado por la reducción de la deuda y el ahorro, no es sostenible. La reciente encuesta SLOOS (Senior Loan Officer Opinion Survey) de la Fed mostró que la demanda de crédito sigue debilitándose. Y al mismo tiempo, los bancos están endureciendo sus normas de concesión de préstamos. Es menos probable que los bancos amplíen las líneas de tarjetas de crédito o aumenten los límites de crédito. Además, los tipos de interés de las tarjetas de crédito superan ya el 20%, lo que significa que quienes no paguen íntegramente sus saldos gastarán más en intereses y, por tanto, dispondrán de menos para bienes y servicios.

Al terminar este artículo, hemos sabido que el crédito renovable cayó en junio por primera vez desde marzo de 2021. Un dato no hace tendencia, ¡pero hay que vigilarlo!

La capacidad y los medios para gastar son esenciales, pero sería negligente no hablar del deseo de gastar. Cuando la economía es fuerte y los consumidores se sienten seguros en sus puestos de trabajo, tienden a gastar más que la media. Por el contrario, cuando amigos o compañeros de trabajo pierden su empleo o se sienten amenazados de perderlo, la confianza disminuye y prima el ahorro, no el gasto.

El gráfico de la tasa de desempleo que figura a continuación puede ser el indicador económico más importante. Por desgracia, no es predictivo. A menudo no empieza a subir hasta uno o dos meses antes del inicio de una recesión.

Fuente: Real Investment Advice

El siguiente gráfico, cortesía de la Encuesta de Consumidores de la Universidad de Michigan, muestra que está surgiendo una considerable divergencia en el sentimiento entre los que tienen y los que no tienen. Es probable que las ganancias bursátiles estén animando a los ricos, permitiéndoles gastar más de lo que gastarían en otras circunstancias. Sin embargo, el sentimiento de la mayoría de los consumidores que poseen pocas acciones sigue siendo negativo.

Fuente: Real Investment Advice, Universidad de Michigan

Los humos del estímulo pandémico y el consumo personal relacionado siguen manteniendo la economía en marcha a pesar del creciente viento en contra de los altos tipos de interés.  

La cuestión que debemos plantearnos ahora a partir del material que presentamos es si las tendencias económicas y de consumo vuelven a sus tendencias naturales de crecimiento o si los vientos en contra cada vez mayores de los tipos de interés altos provocan un consumo personal por debajo de la tendencia o negativo.

Creemos que el mercado laboral será la clave para responder a esta pregunta. Si los mercados laborales se mantienen sanos, es probable que el consumo y las tendencias económicas vuelvan a la normalidad anterior a la pandemia.

Sin embargo, si los tipos de interés más altos y la contracción del crédito pesan sobre la economía, como siempre lo han hecho, es probable que los consumidores quieran reforzar sus ahorros y reducir su deuda a expensas del consumo. Es muy difícil prever el momento de una posible desaceleración o recesión, ya que los grandes desequilibrios financieros y de comportamiento de los últimos años no han desaparecido del todo del sistema.

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Michael Lebowitz tiene más de 25 años de experiencia en mercados financieros y gestión de riesgos. A lo largo de su carrera, Michael ha participado en el trading, la construcción de carteras y la gestión de riesgos de algunas de las carteras más grandes y activas del mundo. Además de su amplia experiencia institucional, también construyó una exitosa RIA independiente que le permitió ampliar su experiencia en el ámbito de la gestión de inversiones para individuos y family offices. Es Portfolio Manager de Real Investment Advice.

Fuente / Autor: Real Investment Advice / Michael Lebowitz

https://realinvestmentadvice.com/stimulus-and-consumption-are-fueling-economic-resilience

Imagen: diplomathon.in