Mientras los tipos de interés siguen subiendo inexorablemente a medida que la cruzada de la Reserva Federal para domar la inflación (que la Reserva Federal desencadenó hace tres años) alcanza un crescendo, podría decirse que la consecuencia más significativa de este incesante ascenso de los tipos es que el pago anual de la deuda federal de EE.UU. está a punto de alcanzar el billón de dólares, ¡superando lo que EE.UU. gasta cada año en defensa!
Fuente: ZeroHedge, Reserva Federal
Sin embargo, mientras que la variopinta composición de la deuda federal estadounidense, que oscila entre unos pocos días en el caso de las letras del Tesoro y 30 años en el de los bonos, hace que el impacto de la subida de tipos se transmita con relativa rapidez a las salidas reales de efectivo por el pago de intereses, otras carteras de deuda están mucho mejor aisladas del ciclo de endurecimiento más agresivo de la Fed desde Volcker, que, aunque superficialmente beneficioso para el emisor, podría tener efectos profundamente adversos para la economía en general, ya que la Fed se ve obligada a mantener los tipos mucho más altos durante mucho más tiempo, lo que aplasta a los prestatarios minoristas ordinarios que, a diferencia de la mayoría de las empresas, no tenían la capacidad de emitir deuda con vencimiento a muchos años vista en 2020 y 2021, cuando los tipos alcanzaron mínimos históricos.
Esto nos lleva a lo que Albert Edwards, de SocGen, ha bautizado como "el gráfico macro más loco que he visto en muchos años".
En su última nota del Global Strategy Weekly, el eterno bajista de SocGen recurre "al gráfico más extraño que he visto en mucho tiempo, o más bien a una serie de gráficos". Así es como lo enmarca.
Podemos ver claramente en el Z1 de la Fed (tabla L103) que el sector corporativo estadounidense es prestatario neto masivo. Normalmente, cuando los tipos de interés suben, también lo hacen los pagos netos de la deuda, lo que reduce los márgenes de beneficio y ralentiza la economía. PERO NO ESTA VEZ. Los pagos netos de intereses de las empresas se han desplomado. ¿Qué demonios está pasando?
Y aquí está el gráfico macro más loco en cuestión:
Fuente: ZeroHedge, SocGen, Datastream
Como explica Edwards, "me sorprendí tanto cuando vi el gráfico, que supuse que era un error y envié un correo electrónico pidiendo ayuda. No, el gráfico es correcto. Los datos proceden del comunicado de prensa sobre el PIB de la BEA (cuadro 11, línea 9). Los pagos netos de intereses brutos en miles de millones de dólares se muestran en la línea roja siguiente."
Fuente: ZeroHedge, SocGen, Datastream
El siguiente gráfico lleva al escéptico de SocGen a concluir que "algo muy extraño ha sucedido, y ayuda a explicar la tardía recesión".
Fuente: ZeroHedge, SocGen, Datastream
¿Qué ha ocurrido? Bueno, como concluye Edwards, una proporción considerable del "enorme endeudamiento a tipo fijo durante 2020/21 todavía sobrevive en los balances de las empresas en depósitos a tipo variable (véase el cuadro Z1 L103)", lo que significa que las empresas siguen beneficiándose de la fijación de los tipos ultra bajos de 2020 y 2021, incluso cuando sus ingresos por intereses en efectivo se están disparando. De hecho, como añade el estratega de SocGen, "las empresas han jugado efectivamente la curva de rendimiento a la inversa y se han convertido en beneficiarios netos de los tipos más altos, añadiendo un 5% a los beneficios en el último año en lugar de deducir más de un 10% de los beneficios como de costumbre (gráfico a continuación)".
Fuente: ZeroHedge, SocGen, Datastream
En conjunto, Edwards afirma que "no es sólo la 'Greedflation' lo que ha disparado los márgenes de beneficio estadounidenses y retrasado la recesión", aquí Edwards se refiere a una teoría recientemente popular, especialmente entre los socialistas, según la cual las corporaciones son "avariciosas" y se aprovechan de los ingenuos y crédulos consumidores disparando los precios, lo que por supuesto es lo que se supone que hacen todas las corporaciones capitalistas, que subirán los precios hasta que la demanda finalmente caiga. Huelga decir que no estamos de acuerdo con esta teoría. Sin embargo, estamos de acuerdo con su remate: "Los tipos de interés ya no funcionan como antes. El mundo está muy, muy loco".
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Fuente / Autor: ZeroHedge / Tyler Durden
Imagen: Lunar Lincoln
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