La ralentización industrial mundial, señalada por la caída de los nuevos pedidos del PMI manufacturero en junio-agosto, se está reflejando en una pérdida de impulso de los beneficios.
El índice MSCI All Country World (ACWI) de revisiones semanales, ajustado estacionalmente, cayó por debajo de cero la semana pasada hasta su nivel más bajo en más de un año:
Fuente: Money Moves Markets, Refinitiv Datastream
Dado que las tendencias mundiales del dinero ajustado sugieren un nuevo descenso de los nuevos pedidos del PMI manufacturero hasta principios de 2022, es probable que el coeficiente de revisiones se mantenga en territorio negativo en el futuro inmediato.
La caída del PMI y el debilitamiento del impulso de los beneficios se asocian normalmente con un rendimiento inferior de los sectores de renta variable cíclicos no tecnológicos (es decir, materiales, industriales, consumo discrecional, financieros e inmobiliarios) frente a los sectores defensivos (productos básicos de consumo, atención sanitaria, servicios públicos y energía). La relación de precios del sector cíclico/defensivo no tecnológico del MSCI ACWI ha bajado en los últimos días, aunque se mantiene por encima del mínimo de agosto.
Fuente: Money Moves Markets, Refinitiv Datastream
El último descenso, por supuesto, refleja la aversión al riesgo macro debido a la crisis de Evergrande. El precio relativo del sector cíclico/defensivo del MSCI Emerging Markets (EM) se ha desplomado hasta un nuevo mínimo, con una debilidad más modesta en el correspondiente MSCI World (es decir, los mercados desarrollados).
Fuente: Money Moves Markets, Refinitiv Datastream
Como muestra el gráfico, el relativo a los mercados emergentes lideró los movimientos a la baja en 2011-12, 2016 y 2018 (todos ellos asociados a bajadas del ciclo de inventarios). La amplia divergencia actual plantea la posibilidad de una ruptura del relativo MSCI World; alternativamente, el relativo EM puede tener un mayor potencial de recuperación.
Los analistas están debatiendo si el inminente impago de Evergrande representa un momento Minsky / Lehman (es decir, un punto de inflexión hacia una crisis financiera) o un momento Volcker (es decir, una decisión política para castigar el exceso inflacionario / especulativo a pesar de las duras consecuencias macroeconómicas). El consenso es que no hay ninguna de las dos cosas y que las autoridades podrán y querrán contener las consecuencias.
La cuestión clave, desde una perspectiva monetarista, es si el endurecimiento de las condiciones financieras debido a la crisis persiste e invalida el anterior escenario central de una recuperación de las tendencias monetarias en respuesta a la reciente y futura flexibilización de las políticas monetarias. Las tasas de crecimiento semestral de las medidas monetarias del sector privado calculadas aquí volvieron a caer en agosto, pero se mantienen por encima de los mínimos de mayo.
Fuente: Money Moves Markets, Refinitiv Datastream
Un indicador útil para evaluar las posibles repercusiones monetarias es el índice de financiación empresarial de la encuesta de la Cheung Kong Graduate School of Business a las empresas del sector privado, un indicador de la facilidad de acceso al crédito. El índice se correlaciona vagamente con el crecimiento monetario y se ha movido lateralmente (tras el ajuste estacional) en los últimos meses. Una fuerte caída en la próxima encuesta de septiembre sería una clara señal de alarma.
Fuente: Money Moves Markets, Refinitiv Datastream
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Simon Ward ha trabajado como economista en los mercados financieros durante más de 30 años. Su proceso de proyección combina el análisis monetario y de ciclo. Money Moves Markets ofrece actualizaciones periódicas de las señales de su proceso y presenta una selección del análisis que Simon distribuye entre los equipos de inversión de Janus Henderson, donde se incorporó en 2009 tras trabajar en New Star Institutional Managers, Lombard Street Research y Bank Julius Baer.
Fuente / Autor: Money Moves Markets / Simon Ward
Imagen: Toonpool
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