El ciclo crediticio se está invirtiendo, lo que apunta a unos diferenciales de crédito más amplios, un aumento de las pérdidas por préstamos en los bancos y un incremento de la volatilidad de las acciones.

El crédito se ha disparado desde la pandemia. Pero todo lo bueno se acaba, y las crisis crediticias suelen seguir de cerca a los auges del crédito. Ahora están apareciendo grietas en los mercados crediticios, a medida que el mayor endurecimiento de la política monetaria en décadas empieza a hacer mella.

La reciente expansión del crédito fue generalizada, desde préstamos apalancados y privados hasta deuda corporativa y préstamos bancarios. Hubo un breve retroceso al retirarse parte del apoyo fiscal prestado a los préstamos privados tras la relajación de las restricciones. Pero con una política monetaria aún extremadamente laxa, el crédito despegó de nuevo, alcanzando pronto nuevos máximos.

Fuente: ZeroHedge, Bloomberg

Las expansiones rápidas del crédito no suelen ser buenas, ya que la calidad de los préstamos tiende a deteriorarse y, en última instancia, desemboca en una quiebra al fallar muchos préstamos a la vez. Este ciclo no ha sido diferente, con más préstamos concedidos con márgenes más bajos, con menos protecciones para los prestamistas y a prestatarios de menor calificación. 

Pero después de la fiesta viene el hambre. El ciclo crediticio funciona según una secuencia bien definida: primero se endurecen las condiciones de concesión de préstamos, luego cae la demanda de préstamos, seguida de una caída de la oferta de préstamos. A continuación, aumenta la morosidad, ya que es más difícil obtener nuevos créditos, seguida de un aumento de las tasas de impago a medida que se materializan las pérdidas. Por último, las quiebras y los impagos aumentan a medida que las pérdidas de los préstamos provocan insolvencias.

Las condiciones de concesión de préstamos se han ido endureciendo desde octubre, según la encuesta de la Reserva Federal a los responsables de préstamos de los bancos. Esto está provocando un descenso de la demanda de préstamos, lo que a su vez apunta a un menor crecimiento de los préstamos.

Fuente: ZeroHedge, Bloomberg

Este endurecimiento de las condiciones no se limita a los préstamos bancarios, sino que también se observa en la deuda de las empresas, cuyo volumen es ocho veces mayor que el de los préstamos bancarios. Los diferenciales de crédito se han ampliado notablemente desde que la Reserva Federal ha estado subiendo los tipos.

Espero que esta tendencia continúe, dado el aumento extraordinariamente rápido del apalancamiento desde las profundidades de la pandemia. Como muestra el gráfico siguiente, el apalancamiento aventaja a los diferenciales de crédito en unos 18 meses. Esto se debe a que los malos préstamos que inevitablemente se producen durante los auges crediticios provocan tensiones en las estructuras de capital de las empresas, ya que los préstamos antiguos no pueden renovarse debido a que los nuevos préstamos son más restrictivos y más caros.

Así pues, a pesar del estrechamiento de los diferenciales de crédito observado en los últimos meses, es probable que empiecen a ampliarse de nuevo.

Fuente: ZeroHedge, Bloomberg

Las partes más rezagadas del ciclo crediticio son la morosidad, las tasas de impago y las quiebras.

Alcanzan su punto álgido durante o después de la recesión, pero empiezan a aumentar antes de ella. La morosidad está aumentando lentamente en todas las categorías de préstamos, incluidas las tarjetas de crédito, los préstamos para automóviles y las hipotecas.

Las tasas de morosidad también empiezan a aumentar. La ampliación de los márgenes crediticios es un indicador adelantado del aumento de las cancelaciones de préstamos que pronto verán los bancos.

Fuente: ZeroHedge, Bloomberg

Las entidades crediticias, como Bank of America y JPMorgan, han incrementado las provisiones para insolvencias en previsión de un empeoramiento o una recesión. Aún así, las provisiones para insolvencias de los bancos estadounidenses siguen reflejando más un mundo de tipos de interés cero, y están por debajo de donde estaban en la década de 1990, un periodo con tipos significativamente por encima de cero similar al actual. Los bancos corren el riesgo de no estar suficientemente preparados para una recesión potencialmente profunda.

También están empezando a surgir grietas en algunas de las partes más especulativas de los mercados de crédito, como los préstamos apalancados. Aunque se trata de un sector minúsculo en comparación con el crédito corporativo, es un presagio del sentimiento general. Según Citi, los préstamos apalancados a empresas con calificación de "basura" se han ido rebajando al ritmo más rápido desde la pandemia, mientras que los titulares de préstamos apalancados son muy sensibles a la subida de los tipos debido a los reembolsos a tipo variable y a una menor cobertura.

La debilidad de los mercados de crédito y la ampliación de los diferenciales de crédito también provocarán un aumento de la volatilidad de la renta variable. El VIX ha estado desaparecido en combate este último año. Tras alcanzar 39 el pasado enero, se ha mantenido por debajo de este nivel durante todo 2022 hasta ahora, a pesar de uno de los peores mercados bajistas en más de una década.

La reducción del posicionamiento en renta variable, que conlleva una menor necesidad de protección a la baja fuera del dinero, es probablemente parte de la razón, pero eso cambiará en una recesión y desaceleración del crédito. Los fondos propios no son más que la delgada franja de capital entre el activo y el pasivo de una empresa, y cuando la estructura de capital se ve sometida a tensiones debido a la morosidad de los préstamos, los fondos propios se ven sometidos a tensiones que provocan un aumento de la volatilidad de los fondos propios.

La emisión de préstamos y deuda corporativa se ha ralentizado este año en comparación con el anterior, pero aún no se ha notado que el ciclo crediticio está a punto de cambiar y podría deteriorarse significativamente en los próximos trimestres, impulsado por una inminente recesión. Como siempre en los mercados, preste atención a lo que va a ocurrir, no a lo que está ocurriendo, y prepárese en consecuencia.

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Fuente / Autor: ZeroHedge / Simon White

https://www.zerohedge.com/markets/beginning-end-credit-cycle

Imagen: Mint