Hace quince años, la Fed inició dos políticas monetarias agresivas que ha repetido en múltiples ocasiones desde entonces. No es necesario volver sobre si la Fed debería o no haber utilizado la ZIRP y el QE cuando lo hizo. El enfoque debería ser anticipar el entorno que se avecina.

Ahora estamos experimentando las consecuencias en la otra cara de la moneda. Siempre iba a haber un periodo de compensación; la ZIRP y el QE distorsionaron los mercados y condujeron a malas inversiones. En opinión de la Fed, el dúo de políticas monetarias puede haber sido necesario en su momento. Pero, como suele decirse, las gallinas han vuelto a casa para desovar.

Los tipos de interés son una perilla para la Fed. Pero los cambios de tipos operan con un desfase variable, y dejan minas terrestres por el camino. Estos puntos de ruptura inciertos representan el último grano de arena que hace que parte o todo el montón se deslice.

Ya hemos visto los primeros signos de las consecuencias de la ZIRP. La subida de tipos acabó con un par de grandes bancos con carteras mal gestionadas. La respuesta de riesgo moral de la Reserva Federal para cubrir a los depositantes detuvo el deslizamiento, pero pueden persistir vulnerabilidades similares. Además, la Reserva Federal puede haber añadido otras vulnerabilidades al utilizar la espada de Damocles del riesgo moral.

Avancemos rápidamente hasta las últimas semanas. El presidente de la Fed, Jerome Powell, evitó intencionadamente palabras como "pausa" o "salto" cuando dijo que la Fed "tomaría nuestras decisiones reunión por reunión, basándose en la totalidad de los datos entrantes." No es de extrañar que sea cuidadoso con sus palabras. "Transitorio" no ha envejecido bien.

Los datos de inflación subyacentes reflejan una ligera tendencia a la baja, en parte debido a la estructura de los datos; sin embargo, el mismo elemento estructural también influirá al alza en los próximos datos de inflación.

La Fed no opera entre bastidores. Es observada y cuestionada desde todas partes. Con un ciclo de noticias de 24 horas y varios ciclos de analistas entre medias, el informe de inflación de cada mes parece llegar a cámara lenta. El aumento de la inflación puede parecer una tortura para los responsables de la toma de decisiones monetarias que desean obtener mejores resultados. El resto de 2023 puede poner a prueba la paciencia incluso de los más fervientes luchadores contra la inflación.

Esta semana se ha publicado el Índice de Precios de Consumo (IPC) de junio. La inflación se sitúa ahora en el 3,0%. Continúa la tendencia subyacente de este año de reducción de la inflación. Pero a mediados de año es probable que se produzca un punto de inflexión hacia informes de inflación más elevados a finales de año. Este pronóstico dista mucho de ser seguro, pero la historia reciente determina en gran medida el futuro.

La inflación medida por el IPC se expresa en porcentaje anual de aumento o disminución. Así pues, la tasa de inflación anual de cada mes es el incremento porcentual del Índice del IPC de este mes con respecto al Índice del IPC del mismo mes del año anterior. En consecuencia, el valor del índice del año pasado es tan importante como el de este año.

Fuente: Mauldin Economics, Cresmont Research

La línea azul del gráfico refleja el valor del índice para cada mes de 2022. La línea roja continua refleja los seis informes de lo que va de 2023 (hasta junio de 2023). A medida que la diferencia entre las líneas se reducía en los últimos seis meses, la tasa de aumento se estrechaba (es decir, disminuía), proporcionando la tasa de inflación anual decreciente reflejada por la línea verde continua (es decir, del 6,4% al 3,0%).

Sin embargo, en el segundo semestre de 2022 se produjo un estancamiento del Índice del IPC. Como se muestra en el segundo gráfico, la inflación en porcentaje se mantuvo alta a lo largo de 2022 debido al Índice IPC relativamente bajo para cada mes respectivo de 2021. El "estancamiento" de 2022 sentó las bases para un aumento de la tasa de inflación del IPC a finales de 2023.

Fuente: Mauldin Economics, Cresmont Research

Sin embargo, el estancamiento de 2022 del índice no hizo que la inflación se estancara cerca del 0%. La tasa interanual comenzó a descender, pero se mantuvo elevada. La tendencia a la baja de la inflación fue probablemente tranquilizadora para la Fed. En este punto, parece haber sido suficiente esperanza para justificar una pausa o un salto.

Pero los próximos datos del presidente Powell pueden no ser tan esperanzadores. El estancamiento en la última mitad de 2022 ha estado esperando a emparejarse con el mismo período en 2023 para proporcionar informes de inflación interanual. Los dos períodos están ahora listos para desafiar a la Fed con una tendencia inquietante.

Los últimos seis informes del IPC en 2022 proporcionan una base bastante plana para los próximos seis informes del IPC. Cualquier aumento en el índice IPC durante el resto de este año no tendrá la compensación de la caída de la inflación elevada del año pasado. Como resultado, la inflación está estructuralmente sesgada a aumentar durante el resto de 2023. Cada mes traerá más informes de prensa y especulaciones de analistas que desafiarán a la Fed a actuar antes de que el fuego de la inflación vuelva a descontrolarse. El constante mensaje negativo podría pesar en los mercados financieros.

Por ejemplo, si la tasa de inflación de cada mes hasta finales de 2023 avanza a un ritmo anualizado del 3% (como refleja la línea roja discontinua del gráfico 3), el aumento resultante en el índice de cada mes impulsará una tasa de inflación anual creciente sobre el nivel estancado del año pasado (es decir, la línea verde discontinua). Obsérvese la ampliación de la diferencia prevista para los próximos seis meses entre el índice del IPC de este año y el del año pasado.

Fuente: Mauldin Economics, Cresmont Research

Una tasa de inflación mensual constante del 0,247% (es decir, la tasa anualizada del 3%) para el resto de 2023 es muy improbable. En su lugar, este análisis pretende identificar los factores clave que influirán en los informes de inflación del IPC hasta finales de año.

El segundo gráfico refleja una tasa de inflación anual máxima del 9,1% en junio de 2022, con un aumento constante hasta el máximo y a partir de él. El porcentaje es el cambio entre el mes actual y el índice IPC de doce meses antes. Como resultado, el enfoque interanual para informar de la inflación agrega doce meses de datos reales.

Fuente: Mauldin Economics, Cresmont Research

Por otra parte, cuando el índice del IPC de cada mes se compara con el del mes anterior y se anualiza, el gráfico es muy volátil. El cuarto gráfico muestra que la inflación mensual anualizada estuvo fuera de control en el primer semestre de 2022. Dos meses se situaron por encima del 15%, y varios más por encima del 10%. ¿Se puso en marcha la política de la Reserva Federal después de junio de 2022?

Una inmersión profunda en los datos muestra rápidamente que el petróleo crudo fue el culpable y el fijador de la tendencia inflacionista. El cambio de tendencia no fue producto de la mano de la Fed. Como se refleja en el quinto gráfico, los precios del petróleo se dispararon cuando Rusia invadió Ucrania. Los problemas de suministro mundial y otros factores hicieron que los precios del petróleo alcanzaran su punto álgido en junio de 2022, lo que provocó un desplome en los meses siguientes y una nueva caída desde entonces.

Fuente: Mauldin Economics, Cresmont Research

Los costes de la vivienda, tanto para propietarios como para inquilinos, también tuvieron un efecto significativo en el IPC. Esta categoría ha representado una media del 33% del índice IPC en los tres últimos años. En los informes del IPC, la vivienda se denomina "alojamiento". La categoría aumentó significativamente la inflación durante 2022 y gran parte de 2023. Tres de los meses anualizaron al 10%, y varios más se acercaron al 9%.

En cambio, la energía (incluidos los precios del petróleo) contribuye un 7% al IPC, pero sus oscilaciones son mucho más drásticas. En cualquier caso, un pequeño efecto de un componente grande o un gran efecto de un componente pequeño pueden causar estragos en un índice.

Más allá del componente específico de la energía, que incluye los productos energéticos y los servicios energéticos (por ejemplo, la electricidad), los costes relacionados con la energía tienen efectos de eco en otras categorías del IPC. Los costes de la alimentación se ven afectados por los costes de la energía, al igual que los servicios de transporte (por ejemplo, las tarifas aéreas). Por ejemplo, las explotaciones madereras y ganaderas de Ed experimentan y repercuten la inflación del combustible a través de unos precios más altos. Además, desde hace un par de años, algunos camioneros y otros proveedores de servicios aplican tasas por el servicio de combustible que varían de un mes a otro en función del precio del gasóleo. Aunque el precio del petróleo y otras categorías energéticas han retrocedido desde los máximos de 2022, la magnitud y la velocidad del cambio en los últimos años muestran el riesgo que la energía supone para el IPC.

Fuente: Mauldin Economics, Cresmont Research

El sexto gráfico presenta el índice del IPC sin los componentes de energía o vivienda. El gráfico refleja la variación intermensual anualizada. Este gráfico es comparable al cuarto gráfico. En los últimos dos años y medio, el IPC ajustado se ha mantenido elevado, aunque en ligero descenso. El lento frenazo de la Fed parece estar funcionando según lo previsto. Powell parece saber que la primera tarea de la Reserva Federal es proporcionar un entorno constructivo de estabilidad de precios con baja inflación.

La inflación es devastadora para las personas y la economía. No es una enfermedad de las carteras de los ricos. La inflación es un gremlin en las espaldas de las familias trabajadoras. Por eso John sostiene que incluso una inflación del 2% es demasiado alta. Powell ha estado trabajando duro para recuperarse de su era "transitoria". El enfoque sistemático de la Fed para subir los tipos de interés se ha centrado en restaurar la credibilidad de la Fed sin dañar la economía.

No obstante, la credibilidad de la Fed volverá a ponerse en entredicho en lo que queda de 2023. El estancamiento de 2022 elevará la inflación aparente. Powell no puede cambiar el denominador que la historia está dando ahora.

Los elefantes gemelos en la sala son el petróleo y la vivienda. Ambos han sido fuerzas fuera del aparente control de Powell. La vivienda es, de hecho, una anomalía, como veremos la semana que viene. Sin embargo, como han demostrado los últimos años, la combinación de la vivienda y la energía puede elevar y exagerar las tendencias inflacionistas subyacentes.

Además, en el horizonte se vislumbra el riesgo de recesión. Dados los deprimentes efectos de las recesiones sobre los niveles de empleo, la demanda de petróleo y los costes de la vivienda, es probable que Powell esté pensando intensamente en cada grano de arena que añada al montón de arena de la política monetaria. ¿Será su próximo movimiento el depósito que deslice una brecha en la cara de la economía?

El informe del IPC de junio tuvo algo para todos. Los alcistas aplauden una o ninguna nueva subida de los tipos de interés. La inflación se situó por debajo de las expectativas. Dentro del informe, el IPC sin energía ni vivienda fue casi nulo (véase el sexto gráfico).

Algunos analistas consideraron que el informe respaldaba sus perspectivas sobre la desinflación, el descenso de los alquileres de apartamentos y la debilidad de la inflación subyacente. Se cree que la caída del IPC del 4,0% de mayo al 3,0% de junio es suficiente para que la Reserva Federal se tranquilice y siga esperando, ya sea antes o después de una nueva subida de tipos.

Para los bajistas, sin embargo, el 3,0% de junio se benefició de su punto de partida en junio de 2022. Los osos toman nota de datos más recientes. Mes a mes anualizada, la inflación de junio subió un 3,94% frente a mayo, lo que contrasta con el aumento de mayo de sólo un 3,06% frente a abril. Los osos ven un aumento consecutivo de la inflación del 3% al 4%, mientras que los toros pregonan lo contrario utilizando datos interanuales.

Fuente: Mauldin Economics, Cresmont Research

Además, los alcistas celebran la caída del IPC no energético y de la vivienda hasta casi cero. Sin embargo, los bajistas recuerdan los meses de marzo y octubre de 2022, cuando la misma medida fue negativa antes de recuperarse en los seis meses siguientes (véase el sexto gráfico).

¿Será la inflación interanual inferior o superior al 3% a finales de 2023?

Ed es optimista por naturaleza, pero esta vez sólo puede llegar al nivel de la esperanza. El estancamiento de 2022 será difícil de superar en los próximos seis informes del IPC. Si el IPC anualizado mes a mes promedia el 3,94% de junio, la inflación interanual de diciembre será del 4,8%. Con un 3%, será del 4,3%.

Incluso con un 0,50% anualizado, el IPC de final de año será superior, del 3,1%. Sin inflación mensual en los próximos seis meses, el IPC anual apenas bajará hasta el 2,8% a finales de año. El IPC del primer semestre de 2023 fue del 5,7% anualizado. Un promedio del 0,0% para la segunda mitad de 2023 proporciona matemáticamente la mitad del 5,7% (es decir, el 2,8%) para todo el año en el informe de inflación del IPC de diciembre de 2023.

Jim Bianco tiene este gráfico que muestra el problema. Si no puedes ver los números diminutos, esas tres líneas de color representan lo que será el IPC anual suponiendo que la inflación vuelva a la media de 2020-2023 (línea roja en el 5,5%) o a la de 2009-2019 anterior a COVID (línea amarilla en el ¡3,9%!), o si se mantiene en el 0% durante el resto del año (línea verde en el 2,8%).

Fuente: Mauldin Economics, Bianco Research

Con estas hipótesis, a finales de año el IPC se situará entre el 2,87% y el 5,47%.

Podemos especular todo lo que queramos, pero los datos sugieren que estaremos mucho más cerca del 4% a finales de año que del 3% (olvídense del 2%), en ausencia de una recesión real, que, por supuesto, haría bajar la inflación. Pero llevamos mucho tiempo esperando la recesión.

El petróleo tendrá que mantenerse cerca de los 70 $/barril para no aumentar la inflación durante el segundo semestre de 2023. Ya está en 75 dólares. En ausencia de una recesión, podría subir más fácilmente. Eso está fuera del control de la Fed. La vivienda necesita una rápida inversión de su tendencia fuertemente alcista. La próxima semana, Barry mostrará que la vivienda puede ser un reto, en lo que a precios se refiere. Es posible que la vivienda no afecte positivamente al IPC anual sin que se produzcan descensos en los alquileres y en los alquileres equivalentes a los de los propietarios (lo que supone un reto, ya que ambos alquileres se ajustan a lo largo del tiempo, no mes a mes).

¿Previsión? Tendremos que ver los próximos gráficos de puntos, pero no me sorprendería ver otra subida de tipos después de julio. Dos más no están fuera de la mesa sin una recesión. No es lo que queremos oír. La Fed puede elegir varios caminos, pero para los próximos seis meses, los datos no van a jugar a favor de la pausa deseada por el mercado, por no hablar de un recorte de tipos.

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Fuente / Autor: Mauldin Economics / John Mauldin

https://www.mauldineconomics.com/frontlinethoughts/flip-side-of-the-inflation-coin

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