Tras el acuerdo sobre el techo de la deuda, la amenaza de un impago del gobierno de EE.UU. quedó, por el momento, descartada. Sin embargo, según el estudio anual sobre impagos de Deutsche Bank, se avecina una oleada de impagos empresariales.
Es la consecuencia inevitable de la política monetaria de los bancos centrales y era totalmente previsible.
Jim Reid y Steve Caprio, estrategas de Deutsche Bank, afirman que los impagos empresariales se convertirán en algo "más normal" a medida que entremos en un ciclo de impagos gracias a la subida de los tipos de interés y al creciente número de empresas sobreapalancadas.
"Nuestros indicadores de ciclo señalan que la ola de impagos es inminente. La política más restrictiva de la Fed y el BCE en 15 años choca con un elevado apalancamiento basado en márgenes estrechos. Y desde el punto de vista táctico, nuestro indicador del ciclo crediticio en EE.UU. está emitiendo su mayor señal de advertencia no pandémica a los inversores, desde antes de la CFG [Gran Crisis Financiera]."
El estudio de Deutsche Bank prevé que los impagos de la deuda de alto rendimiento de EE.UU. alcanzarán un máximo de alrededor del 9% a finales de 2024. En comparación, la tasa de impago de la deuda de alto rendimiento fue de apenas el 0,5% en 2021 y del 1,3% en 2022.
El estudio predice que la recesión que se avecina provocará un dolor significativo en los mercados de crédito mundiales, similar al de la quiebra de las puntocom.
"El apalancamiento de las empresas es elevado. Y los mercados de crédito mundiales obtienen más de sus ingresos de la fabricación y la venta de bienes físicos que de la economía real en general. En el futuro, es probable que las empresas pierdan poder de fijación de precios en la venta de bienes físicos, debido a la elevada acumulación de existencias y a un desplazamiento de la demanda de bienes a servicios posterior a la crisis. Pero es probable que los costes laborales se mantengan rígidos, debido a la disminución de la población en edad de trabajar y al deseo de los consumidores de recuperar casi dos años de crecimiento negativo de los salarios reales."
Bank of America también prevé una oleada de impagos. Según su análisis, los impagos podrían ascender a 1 billón de dólares si la economía estadounidense entra en una recesión en toda regla.
Por su parte, Moody's prevé que los impagos de deuda corporativa de grado especulativo en todo el mundo aumenten hasta el 4,6% a finales de este año, frente al 2,9% de marzo.
Ya estamos asistiendo a un aumento de los impagos empresariales. En el primer trimestre de 2023 hubo más impagos de empresas que en cualquier otro trimestre desde finales de 2020, en el punto álgido de los cierres gubernamentales por el COVID. Moody's informó de que 33 empresas que califica incumplieron el pago de sus deudas en el primer trimestre, 15 de ellas en marzo.
Los bancos centrales de todo el mundo hicieron estallar esta gigantesca burbuja de deuda con casi dos décadas de tipos de interés artificialmente bajos. Los bancos centrales llevaron los tipos a cero tras la Gran Recesión y algunos, como el Banco Central Europeo y el Banco de Japón, los situaron en niveles negativos. A pesar de algunos esfuerzos de la Reserva Federal por normalizar los tipos a mediados y finales de la década de 2010, nunca lo consiguió y ya había empezado a recortarlos debido a la inestabilidad de la economía antes de la COVID. Durante la pandemia, los bancos centrales redoblaron sus políticas de dinero fácil.
El objetivo de esta política monetaria era incentivar el endeudamiento para "estimular" la economía.
Y funcionó.
La deuda mundial alcanzó la cifra récord de 300 billones de dólares a finales de 2022, según datos de S&P Global. Eso equivale a un apalancamiento del 349% frente al PIB mundial y a 37.500 dólares de deuda media por cada persona en el mundo.
Desde el año 2000, la deuda de las empresas no financieras de América y Europa ha pasado de 12,7 billones de dólares a 38,1 billones, lo que supone un aumento del 200%. Mientras tanto, el porcentaje de emisores estadounidenses de grado especulativo de calificación "B-" e inferior se duplicó, hasta el 36%, en septiembre de 2022 en comparación con septiembre de 2007.
La mayoría de la gente asumió que un entorno de tipos de interés bajos era la nueva normalidad. Pero a raíz del estímulo por el COVID, la inflación de los precios acabó por alcanzar a los bancos centrales, obligándoles a subir los tipos de interés.
Los tipos de interés bajos son la leche materna de una economía mundial construida sobre el dinero fácil y la deuda. Con la subida de los tipos de interés, las burbujas empiezan a estallar.
Lo que nadie parece dispuesto a decir en voz alta es que este problema recae directamente sobre los hombros de los gobiernos y los bancos centrales. Aplicaron políticas destinadas a incentivar la acumulación de deuda. Crearon billones de dólares de la nada e inundaron el mundo de estímulos, desatando el monstruo de la inflación. Y ahora intentan luchar contra el dragón que soltaron subiendo los tipos de interés. Esto inevitablemente hará estallar la burbuja que intencionadamente hicieron explotar.
Todo esto era totalmente previsible.
El gobierno estadounidense está a punto de agravar el problema. Con el techo de la deuda fuera del camino, el Tesoro de EE.UU. tendrá que ir en una borrachera de préstamos con el fin de reponer las reservas de efectivo que gastó mientras el gobierno estaba contra el límite de endeudamiento.
Según un análisis de Goldman Sachs, es probable que el Tesoro estadounidense tenga que vender unos 700.000 millones de dólares en letras del Tesoro en un plazo de seis a ocho semanas tras el acuerdo sobre el techo de la deuda, sólo para reponer las reservas de efectivo que gastó mientras el Gobierno se encontraba dentro del límite de endeudamiento. En términos netos, es probable que el Tesoro tenga que vender más de 1 billón de dólares en bonos del Tesoro este año.
Puede que el mercado sea capaz de absorber todo ese papel, pero es casi seguro que provocará una subida aún mayor de los tipos de interés, ya que la venta drena liquidez del mercado.
Esta falta de liquidez también afectará al mercado de bonos corporativos. El precio de los instrumentos de deuda no pública tendrá que bajar también para poder competir con los bonos del Tesoro. Esto significa que el coste de los préstamos subirá para todos, lo que dificultará la refinanciación de las empresas sobreendeudadas.
Es probable que el Deutsche Bank y otros analistas convencionales estén subestimando el alcance del problema de los impagos que se nos viene encima como un tren de mercancías.
Artículos relacionados:
El gran dilema de los bancos centrales
Considere este y otros artículos como marcos de aprendizaje y reflexión, no son recomendaciones de inversión. Si este artículo despierta su interés en el activo, el país, la compañía o el sector que hemos mencionado, debería ser el principio, no el final, de su análisis.
Lea los informes sectoriales, los informes anuales de las compañías, hable con la dirección, construya sus modelos, reafirme sus propias conclusiones, ponga a prueba nuestras suposiciones y forme las suyas propias.
Por favor, haga su propio análisis.
ZeroHedge quiere ampliar el alcance de la información financiera, económica y política disponible para el público inversor profesional. Examina con escepticismo y, cuando sea necesario, cuestiona las tesis del periodismo financiero actual, para liberar el conocimiento, proporcionar un análisis sin restricciones políticas y facilitar la interminable búsqueda de libertad de la información.
Fuente / Autor: ZeroHedge / Michael Maharrey
Imagen: The Loadstar
Deja un comentario
Tu email no será publicado. Los campos requeridos están marcados con **