Algunos pronósticos esperan que el impulso industrial mundial reciba un nuevo empuje en los próximos meses gracias a la recuperación de los inventarios manufactureros. Por el contrario, aquí pensamos que el impacto del ciclo de inventarios sobre el crecimiento está alcanzando su punto máximo, aunque es improbable que se produzca una debilidad importante hasta el próximo año.

El ciclo de acumulación de existencias o de inventarios, también conocido como ciclo de Kitchin, tiene una duración media de 3,5 años, más exactamente, 40 meses, y es un motor clave de la actividad económica  y del comportamiento del mercado. La historia del ciclo se ilustra en el gráfico 1, que muestra la contribución de la acumulación de existencias al crecimiento anual del PIB del G7.

Fuente: Money Moves Markets, Refinitiv Datastream

El ciclo tocó fondo en abril de 2020, lo que sugiere que el próximo mínimo se producirá en torno a agosto de 2023, sobre la base de la duración media de 40 meses. Esto, a su vez, implicaría un punto medio del ciclo en torno a diciembre de 2021, lo que parece respaldar la opinión de consenso de que el impacto del ciclo sobre el crecimiento seguirá siendo positivo en el segundo semestre de 2021.

Sin embargo, hay tres razones para dudar de esta interpretación.

En primer lugar, el ciclo suele alcanzar su punto álgido pronto tras las recesiones profundas. La contribución máxima al crecimiento alcanzó su punto máximo en los cinco trimestres siguientes a las recesiones de 1975, 1982 y 2009, lo que sugiere un pico actual en el tercer trimestre de 2021.

En segundo lugar, el ciclo actual podría ser más corto que la media para compensar un ciclo anterior de 50 meses, que se alargó por el shock del Covid-19, es decir, el ciclo actual podría comprimirse a 30 meses, lo que implica un punto medio alrededor de julio de 2021.

En tercer lugar, los picos del ciclo están señalados con antelación por la desaceleración del dinero real ajustado global. El crecimiento semestral del dinero real alcanzó su punto máximo en julio de 2020, y el crecimiento anual alcanzó su punto máximo en enero de 2021. 

La opinión de que el ciclo dará un nuevo impulso significativo se basa en parte en el bajo nivel del índice de inventarios de productos acabados del PMI manufacturero mundial. Sin embargo, el índice de existencias de compras, que abarca los bienes intermedios y los insumos de materias primas, está cerca del pico de su rango histórico.

Fuente: Money Moves Markets, Refinitiv Datastream

El crecimiento de los nuevos pedidos y de la producción está relacionado con la tasa de variación de las existencias de compras. Esto se ilustra en el siguiente gráfico, que muestra una correlación significativa entre el índice de nuevos pedidos del PMI y la desviación del índice de existencias de compras respecto a una media móvil.

Fuente: Money Moves Markets, Refinitiv Datastream

Esta medida de la tasa de variación ya ha tocado techo y seguirá bajando incluso si el índice de existencias de compras mantiene su alto nivel actual, como muestra la línea de puntos del gráfico. Para que esto no ocurra, el índice tendría que seguir subiendo 0,25 puntos al mes, lo que implicaría un movimiento a través de su máximo histórico durante el segundo semestre.

El efecto de la estabilización o la disminución del ritmo de aumento de las existencias de bienes intermedios y materias primas sobre los nuevos pedidos se verá compensado por una acumulación más rápida de las existencias de productos acabados. La evaluación en este caso es que el efecto neto será negativo, basándose en dos consideraciones.

En primer lugar, ha habido una mayor correlación histórica entre los nuevos pedidos y la medida de la tasa de variación de las existencias de bienes intermedios / materias primas que la medida correspondiente de las existencias de bienes terminados.

En segundo lugar, la correlación máxima es contemporánea para la primera medida, pero incorpora un desplazamiento de tres meses para la medida de inventarios de productos acabados, es decir, los inventarios de productos acabados van tres meses por detrás de los nuevos pedidos. Por lo tanto, un aumento de esta medida en junio-agosto sería coherente con un pico de mayo en los nuevos pedidos.

La opinión sigue siendo que el índice de nuevos pedidos del PMI se debilitará hasta finales de 2021, basándose en la caída del crecimiento real semestral del dinero ajustado entre julio y abril. A finales de esta semana se dispondrá de una primera estimación del crecimiento monetario real en mayo, una vez que se publiquen las cifras chinas.

Fuente: Money Moves Markets, Refinitiv Datastream

Artículos relacionados: 

Actualización de la situación monetaria mundial: desaceleración en curso, ¿toca fondo China?

Los indicadores "internos" del mercado de renta variable coinciden con un tope del PMI

Considere este y otros artículos como marcos de aprendizaje y reflexión, no son recomendaciones de inversión. Si este artículo despierta su interés en el activo, el país, la compañía o el sector que hemos mencionado, debería ser el principio, no el final, de su análisis.

Lea los informes sectoriales, los informes anuales de las compañías, hable con la dirección, construya sus modelos, reafirme sus propias conclusiones, ponga a prueba nuestras suposiciones y forme las suyas propias. 

Por favor, haga su propio análisis.

Simon Ward ha trabajado como economista en los mercados financieros durante más de 30 años. Su proceso de proyección combina el análisis monetario y de ciclo. Money Moves Markets ofrece actualizaciones periódicas de las señales de su proceso y presenta una selección del análisis que Simon distribuye entre los equipos de inversión de Janus Henderson, donde se incorporó en 2009 tras trabajar en New Star Institutional Managers, Lombard Street Research y Bank Julius Baer. 

Fuente / Autor: Money Moves Markets / Simon Ward

http://moneymovesmarkets.com/journal/2021/6/9/is-the-inventory-cycle-peaking.html

Imagen: Parekh Integrated Services