Desde que comenzó el rally alcista en noviembre, la premisa para la renta variable era que la Fed recortaría los tipos siete (7) veces en 2024. Sin embargo, esas expectativas se han reducido a poco más de un recorte de tipos este año. Como se muestra, los mercados sólo esperan un 0,40% de recortes de tipos.

Fuente: Real Investment Advice, The Daily Shot

Sólo en el último mes se ha producido una rápida revalorización de las expectativas.

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Por supuesto, gran parte de esta revalorización se ha debido al reciente aumento de la inflación desde principios de año. Como se muestra, la inflación, medida por el Índice de Precios de Consumo (IPC), aumentó al 3,5%, mientras que la tasa de inflación subyacente se mantuvo estable en el 3,8%. Ambas medidas se mantienen sólidamente por encima del objetivo de inflación del presidente de la Fed, Jerome Powell.

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Esta misma semana, el presidente de la Fed, Jerome Powell, señaló en una rueda de prensa que la inflación seguía siendo "más pegajosa" de lo esperado:

"Los datos más recientes muestran un crecimiento sólido y una fortaleza continuada en el mercado laboral, pero también una falta de mayores progresos en lo que va de año para volver a nuestro objetivo de inflación del 2%. Está claro que los datos recientes no nos han dado mayor confianza, y en cambio indican que probablemente tardaremos más de lo previsto en conseguirla. Dicho esto, creemos que la política está bien posicionada para manejar los riesgos a los que nos enfrentamos." 

Aunque el mercado de renta fija se revolvió inmediatamente ante el comentario, enviando los tipos de interés al alza, el presidente de la Fed, Jerome Powell, hizo dos comentarios clave dignos de mención.

En primer lugar, reconoció que los datos recientes han seguido siendo más sólidos de lo esperado y que llevará más tiempo lograr tasas de inflación más bajas. En segundo lugar, señaló que la actual "política está bien posicionada", lo que sugiere que no hay inclinación a subir más los tipos.

Estamos de acuerdo con ambos puntos, ya que el reciente repunte de los tipos de interés y de la inflación está en función de un repunte a corto plazo de los precios de las materias primas, principalmente de los precios de la energía.

Fuente: Real Investment Advice

En otras palabras, los precios de las materias primas, la inflación y los tipos de interés seguirán cuando los precios del petróleo inicien su posterior descenso cíclico. Dado que los precios del petróleo afectan a los precios desde la fabricación hasta la entrega y el consumo, no es de extrañar que exista una alta correlación entre los tipos y la inflación.

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Sin embargo, como señala el presidente de la Fed, Jerome Powell, cuanto más tiempo existan los tipos de política monetaria actuales, combinados con el aumento del consumo y de los costes de endeudamiento, mayor será el lastre para el crecimiento económico.

Los tipos de interés, el oro y los precios de las materias primas han subido en los últimos meses. Como era de esperar, la narrativa alcista que apoya esa subida ha ganado tracción. Curiosamente, esta narrativa de la "reflación" tiende a resurgir en Wall Street cada vez que es necesario explicar la subida de los precios de las materias primas. En particular, la última vez que Wall Street se centró en la reflación fue en 2009, como señala el WSJ:

"La estrategia de inversión de la que más se habla estos días no es la de meter el dinero en el colchón, sino la de la reflación: la apuesta a que la economía mundial se recuperará, haciendo subir los tipos de interés y los precios de las materias primas."

Aunque el "reflation trade" duró unos dos años, fracasó rápidamente cuando el crecimiento económico volvió a situarse en torno al 2%, junto con la inflación y los tipos de interés. Como se ha visto, los precios del petróleo y de las materias primas tienen una correlación muy alta. La razón fundamental es que el encarecimiento del petróleo reduce la demanda económica. A medida que disminuye el consumo, también lo hace la demanda de materias primas en general. Por lo tanto, para que los precios de las materias primas "refloten", como se ha demostrado, ello dependerá de una actividad económica más robusta.

Fuente: Real Investment Advice, Bloomberg

Por lo tanto, para que los tipos de interés se mantengan en niveles más altos, el crecimiento económico debe acelerarse para adaptarse a ellos. Sin embargo, como señalamos en el artículo sobre la reflación, es poco probable que esto ocurra.

Tras la "crisis financiera" y la recesión, el Gobierno y la Reserva Federal emprendieron diversas ayudas monetarias y fiscales para reparar la economía. Aunque la economía se recuperó inicialmente de los mínimos de la recesión, la inflación, el crecimiento económico y los tipos de interés se mantuvieron moderados a pesar de las continuas intervenciones.

Esto se debe a que la deuda y los tipos de interés artificialmente bajos conducen a la mala inversión, que actúa como un mecanismo de transferencia de riqueza de la clase media a los ricos. Sin embargo, esa actividad erosiona la actividad económica, lo que conduce a la supresión de la inflación y al aumento de la brecha de riqueza.

Fuente: Real Investment Advice

Sin embargo, esa correlación entre crecimiento económico, salarios, inflación y tipos, que no debería sorprender dada la relación inherente, tiene una historia muy larga.

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Además, a medida que las infusiones monetarias excesivas sigan evaporándose, se invertirán los factores sistémicos que impulsan el aumento de la inflación y, en última instancia, de los tipos de interés. Los tipos de interés tienen un desfase de unos seis meses respecto a los cambios en la M2 y la inflación.

Fuente: Real Investment Advice

Es probable que esto concuerde con la opinión del presidente de la Fed, Jerome Powell, de que los tipos de interés actuales son suficientemente restrictivos y que ahora son solo una cuestión de tiempo. Como se ha demostrado, los aumentos de los tipos de los fondos federales están muy correlacionados con los aumentos de la inflación. Por el contrario, cuando la Fed recorta los tipos, suele deberse a un crecimiento económico más lento y a presiones desinflacionistas. No es probable que esta vez sea diferente.

Fuente: Real Investment Advice

Cuando se habla de inflación, es crucial recordar la composición de los datos de inflación en relación con las opiniones del presidente de la Fed, Jerome Powell, sobre la política monetaria. Aunque el aumento de los precios del petróleo y de los alimentos es, sin duda, "el centro de atención" para la mayoría de los estadounidenses, como se muestra, lo que en última instancia impulsa el cálculo de la inflación es la vivienda.

Fuente: Real Investment Advice

Se ha escrito a menudo sobre cómo el aumento de los costes de vivienda en el cálculo de la inflación del IPC distorsiona gravemente el IPC. El problema no es necesariamente si los costes de la vivienda, principalmente el alquiler y el alquiler imputado, deberían representar más de un tercio del IPC. Más bien, lamentamos el retraso de los datos del IPC de la vivienda del BLS. El precio del pan, de los teléfonos móviles y de todos los demás bienes y servicios del IPC se basa en precios corrientes. Los alquileres, sin embargo, se basan en encuestas. Dado que sólo 1/12 de los alquileres se reajustan en un mes determinado, 11/12 de los datos son antiguos. A diferencia de otros bienes y servicios, el BLS utiliza efectivamente los precios de alquiler y los alquileres imputados, que tienen una antigüedad media de unos seis meses.

Teniendo en cuenta este desfase, nos centramos en el Índice de Alquileres de Todos los Inquilinos de la Fed de Cleveland (ATRR) y su Índice de Alquileres de Nuevos Inquilinos (NTR) junto con el IPC del BLS, el IPC-Albergue y el IPC-Albergue sin IPC. Nuestro análisis de estos datos expone el desfase y, lo que es más importante, pronostica cómo afectarán los precios actuales de los alquileres al IPC a finales de este año. Para empezar, compartimos el siguiente gráfico. El IPC de los Costes de Alojamiento está muy por encima del IPC, y el IPC excluyendo los Costes de Alojamiento está por debajo del IPC.

Fuente: Real Investment Advice

"l siguiente gráfico muestra los alquileres medios de inquilinos (ATRR) y los alquileres de nuevos inquilinos (NTR) de la Fed de Cleveland junto con el IPC de refugios del BLS. Empujamos los datos NTR hacia adelante nueve meses para mostrar mejor lo bien que lleva a los precios ATRR y el IPC Refugio. Del gráfico se desprenden algunos aspectos esenciales. En primer lugar, el ATRR y el CPI-Shelter son casi idénticos. En segundo lugar, el NTR es más volátil que los otros dos indicadores de alquiler porque no es una media. Tercero, y lo más importante, el NTR tiende a aventajar al IPC-Refugio y al ATRR en nueve meses.

Fuente: Real Investment Advice

El gráfico de dispersión que figura a continuación pone de relieve la fuerte correlación entre las NTR con nueve meses de antelación y el IPC Shelter. Los valores atípicos son una función de la volatilidad de los datos del NTR. Si suponemos que la relación se mantiene y, para ser conservadores, el NTR está más cerca de cero que de ser negativo, deberíamos esperar que la inflación se acerque al 2% a finales de año.

Fuente: Real Investment Advice

Si bien la narrativa de la "inflación creciente" ha acaparado los titulares, los comentarios de la Fed explican por qué no está discutiendo subir los tipos. Como señaló el presidente de la Fed, Jerome Powell, la inflación tardará en reflejar el impacto del descenso de los costes de la vivienda.

Aunque el aumento de los costes de las materias primas puede ejercer presión pronto, el "elefante" en el cálculo del IPC superará su pequeña contribución. El riesgo para la Fed es una ralentización de la actividad económica que amenace con un entorno deflacionista.

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Después de haber estado en el mundo de las inversiones durante más de 25 años, desde la banca privada y la gestión de inversiones hasta el capital privado y de riesgo; Lance Roberts ha “estado ahí y ha hecho eso” en un momento u otro. Su enfoque de sentido común, sus claras explicaciones y su experiencia en el “mundo real” han atraído al público durante más de una década. Es el Chief Investment Strategist de Real Investment Advice.

Fuente / Autor: Real Investment Advice / Lance Roberts

https://realinvestmentadvice.com/fed-chair-jerome-powell-suggests-higher-for-longer/

Imagen: Bloomberg