Me apuesto lo que sea a que los miembros del Comité de Mercado Abierto de la Reserva Federal habrían preferido matar a las empresas zombis con las últimas subidas de tipos que prolongar su vida. Sin embargo, según un análisis de Bruno Albuquerque y Chenyu Mao, del FMI, el aumento de los tipos de interés puede perjudicar más a las empresas sanas que a las zombis.

En primer lugar, debemos aclarar qué son las empresas zombi en este contexto. Hay muchas definiciones diferentes de empresa zombi, pero en este estudio, las empresas zombi son aquellas que durante al menos dos años consecutivos cumplen los tres criterios siguientes:

• No pueden cubrir sus pagos de intereses con el flujo de caja operativo,

• Tienen un apalancamiento excesivo (es decir, los ratios de apalancamiento están por encima de la media del sector), y

• Experimentan un crecimiento negativo de las ventas reales (es decir, pierden cuota de mercado).

El gráfico siguiente muestra la proporción de empresas de todo el mundo que cumplen esa definición.

Porcentaje de empresas zombis en el mundo

Fuente: Klement on Investing, Albuquerque and Mao (2023)

Normalmente, cabría esperar que el aumento de los tipos de interés afectara más a estas empresas sobreapalancadas que a las sanas, por lo que deberían quebrar más de ellas, pero parece que es su apalancamiento lo que les da ventaja en épocas de subida de los tipos de interés.

Piense en el dicho de que si debe al banco un millón de dólares, tiene problemas, pero si debe al banco mil millones de dólares, el banco tiene problemas. Las empresas zombis suelen ser los clientes que deben a los bancos mil millones de dólares en lugar de un millón. Cuando suban los tipos de interés, acudirán a sus prestamistas y les dirán que ya no pueden pagar sus préstamos. ¿Qué puede hacer un banco en una situación así? Puede decidir reclamar el préstamo y dejar que la empresa zombi lo impague, en cuyo caso el préstamo acabará siendo moroso y supondrá una pérdida para el banco. O puede decidir refinanciar el préstamo a la empresa zombi e incluso concederle un crédito aún mayor para asegurarse de que sobreviva y de que los préstamos existentes no se deterioren.

Irónicamente, lo que los bancos parecen hacer es tirar el dinero bueno tras el malo para evitar que los préstamos malos se acumulen en su balance. Tienden a renovar los préstamos a las empresas zombi en mayor medida que los préstamos a las empresas sanas. El resultado no es sólo que las empresas zombis se enfrentan a una menor restricción del crédito que las empresas sanas, sino que la actividad de inversión y el empleo en las empresas zombis disminuyen menos que en las empresas sanas. En efecto, el capital y el empleo tienden a desplazarse de las empresas sanas a las empresas zombi.

No es lo que desearían los responsables de la fijación de tipos, pero, como muestran los gráficos siguientes, es lo que parece ocurrir por término medio.

Variación relativa de los niveles de deuda y la carga de intereses entre empresas sanas y zombis

Fuente: Klement on Investing, Albuquerque and Mao (2023)

Obsérvese que los valores positivos indican un desplazamiento relativo del capital hacia las empresas zombis y lejos de las empresas sanas.

Variación relativa de las inversiones y el empleo entre empresas "zombis" y sanas

Fuente: Klement on Investing, Albuquerque and Mao (2023)

Obsérvese que los valores positivos indican un desplazamiento relativo del capital hacia las empresas zombis y lejos de las empresas sanas.

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Joachim Klement es un estratega de inversiones con sede en Londres que trabaja en Liberum Capital. A lo largo de su carrera profesional, Joachim se ha centrado en la asignación de activos, la economía, las acciones y las inversiones alternativas. Pero sin importar el enfoque, siempre miró a los mercados con la lente de un físico entrenado que se obsesionó con el lado humano de los mercados financieros. Comparte sus amplios conocimientos en su blog Klement on Investing.

Fuente / Autor: Klement on Investing / Joachim Klement

https://klementoninvesting.substack.com/p/the-fed-may-extend-the-life-of-zombies

Imagen: OpenArt