Las cifras del IPC de julio en la eurozona se consideraron decepcionantes porque la inflación subyacente anual -excluidos la energía, los alimentos, el alcohol y el tabaco- se estancó en el 5,5%.
¿O no? El aumento anual de la serie básica desestacionalizada del BCE se ralentizó hasta el 5,3%, por debajo de la previsión de consenso del 5,4% para la medida no ajustada de Eurostat. Los dos indicadores rara vez divergen tanto (ambos registraron una inflación del 5,5% en junio).
La tasa de aumento semestral de la serie del BCE se redujo al 4,7% anualizado en julio, la más baja desde junio de 2022 y por debajo del máximo del 6,2% alcanzado en diciembre. El impulso general a seis meses fue inferior, del 3,4%.
Al igual que en el Reino Unido, la inflación general a seis meses sigue una previsión "monetarista" simplista basada en el perfil del impulso monetario amplio dos años antes (véase el gráfico 1). Esta relación sugiere que el impulso del IPC a seis meses volverá a situarse en torno al 2% en la primavera de 2024, y que la tasa anual le seguirá durante el segundo semestre.
Fuente: Money Moves Markets, Refinitiv Datastream
El retorno previsto al 2% en la próxima primavera refleja una caída del impulso monetario amplio a seis meses por debajo del 5% anualizado en la primavera de 2022. Un posterior descenso del impulso monetario hasta cero sugiere un estancamiento de la inflación o incluso una caída de los precios en 2025.
La impactante implicación es que las tendencias monetarias ya eran coherentes con un retorno de la inflación al objetivo antes de que el BCE empezara a subir los tipos en julio de 2022. La subida de 425 puntos básicos desde entonces representa una exageración grotesca, confirmada por el reciente estancamiento/contracción monetaria.
El corolario es que es probable que en los próximos 12-24 meses sea necesario un enorme y embarazoso cambio de política, a menos que algún otro factor haga que el impulso monetario general se recupere a un ritmo coherente con el objetivo.
Eso parece una posibilidad remota, basándonos en la consideración de las "contrapartidas crediticias". Los saldos de la demanda de préstamos en la última encuesta sobre préstamos bancarios del BCE fueron menos negativos, pero siguen indicando una expansión insignificante del crédito privado.
Fuente: Money Moves Markets, Refinitiv Datastream
El crédito a las Administraciones Públicas puede contraerse debido al QT, la retirada de la financiación TLTRO y la inversión de las curvas de rendimiento. (Anteriormente, los bancos utilizaban la financiación barata TLTRO para comprar títulos públicos de mayor rendimiento). Las amortizaciones de deuda del sector público en el marco del Programa de Adquisición de Activos del BCE ascienden a 262.000 millones de euros en los próximos 12 meses, lo que equivale al 1,6% de M3.
El impulso del dinero en sentido amplio se ha visto respaldado recientemente por un aumento de los activos exteriores netos de los bancos, reflejo de un fortalecimiento de la balanza de pagos básica (cuenta corriente más flujos de capital no bancarios). Esto podría acelerarse a medida que una recesión en la zona euro engrose el superávit por cuenta corriente, pero es poco probable que compense la debilidad del crédito interno.
Fuente: Money Moves Markets, Refinitiv Datastream
Artículos relacionados:
Frente a las Casandras: la inflación
Frente a las Casandras: el euro
Considere este y otros artículos como marcos de aprendizaje y reflexión, no son recomendaciones de inversión. Si este artículo despierta su interés en el activo, el país, la compañía o el sector que hemos mencionado, debería ser el principio, no el final, de su análisis.
Lea los informes sectoriales, los informes anuales de las compañías, hable con la dirección, construya sus modelos, reafirme sus propias conclusiones, ponga a prueba nuestras suposiciones y forme las suyas propias.
Por favor, haga su propio análisis.
Simon Ward ha trabajado como economista en los mercados financieros durante más de 30 años. Su proceso de proyección combina el análisis monetario y de ciclo. Money Moves Markets ofrece actualizaciones periódicas de las señales de su proceso y presenta una selección del análisis que Simon distribuye entre los equipos de inversión de Janus Henderson, donde se incorporó en 2009 tras trabajar en New Star Institutional Managers, Lombard Street Research y Bank Julius Baer.
Fuente / Autor: Money Moves Markets / Simon Ward
Imagen: Business Plus
Deja un comentario
Tu email no será publicado. Los campos requeridos están marcados con **