La manipulación de los tipos de interés por parte de la Reserva Federal distorsiona la curva de tipos

Para muchos comentaristas, un cambio en la forma del diferencial entre el tipo de interés a largo plazo y el tipo de interés a corto plazo, es decir, el diferencial de rendimientos, proporciona una indicación de la dirección probable de la economía en los próximos meses. Así, un aumento del diferencial de rendimiento aumenta la probabilidad de un posible fortalecimiento de la actividad económica en los próximos meses. Por el contrario, un descenso del diferencial de rendimiento se considera indicativo de una posible recesión económica en el futuro.

Una explicación popular de la forma de la curva de rendimiento es la teoría de las expectativas (TE). Según esta teoría, la expectativa de una subida del tipo de interés a corto plazo pone en marcha una curva de rendimientos con pendiente ascendente, mientras que la expectativa de una bajada del tipo de interés a corto plazo pone en marcha una curva de rendimientos con pendiente descendente.

En el marco de la TE, la media de los tipos a corto plazo actuales y esperados determina el tipo de interés a largo plazo actual. Siempre que los inversores anticipan una expansión económica, también se forman expectativas de que el banco central subirá los tipos de interés a corto plazo elevando el tipo de interés oficial.

Para evitar pérdidas de capital, los inversores trasladan su dinero de valores a largo plazo a valores a corto plazo (una subida de los tipos de interés tendrá un mayor impacto en los precios de los valores a largo plazo que en los valores a corto plazo). Este desplazamiento hará subir los precios de los valores a corto plazo y reducirá sus rendimientos. En el caso de los valores a largo plazo, la salida de dinero de los mismos hará bajar sus precios y subir sus rendimientos. Por lo tanto, se produce un descenso de los rendimientos a corto plazo y un aumento de los rendimientos a largo plazo, lo que da lugar a una curva de rendimientos ascendente.

Por el contrario, los economistas convencionales creen que cuando los inversores esperan una desaceleración económica o una recesión, también esperan que el banco central reduzca los tipos de interés a corto plazo bajando el tipo de interés oficial. En consecuencia, los inversores desplazarán su dinero de los valores a corto plazo a los valores a largo plazo, y la venta de activos a corto plazo se traduce en una bajada de los precios de los valores y una subida de sus rendimientos. Un desplazamiento de dinero hacia activos a largo plazo aumentará sus precios y reducirá sus rendimientos. Así pues, este desplazamiento del dinero aumenta los rendimientos a corto plazo y reduce los rendimientos a largo plazo, por lo que tiende a surgir una curva de rendimientos con pendiente descendente.

En el marco de la TE, dado que el banco central determina los tipos a corto plazo a través del tipo de interés oficial, también se deduce que en este marco tanto los tipos de interés a corto plazo como los tipos de interés a largo plazo están determinados por el banco central.

Contrariamente al marco de la TE, los tipos de interés no vienen determinados por la política monetaria del banco central, sino por las preferencias temporales de los individuos. El fenómeno del interés es el resultado del hecho de que los individuos asignan una mayor importancia a los bienes y servicios en el presente frente a bienes y servicios idénticos en el futuro. La mayor valoración no es el resultado de un comportamiento caprichoso, sino del hecho de que la vida en el futuro no es posible sin sostenerla primero en el presente.

Si los medios de que dispone un individuo sólo bastan para satisfacer sus necesidades inmediatas, es probable que asigne poca importancia a los objetivos futuros. Sin embargo, con la ampliación del conjunto de medios, el individuo puede ahora asignar parte de esos medios a la consecución de diversos fines en el futuro. La preferencia temporal del individuo disminuirá, lo que se traducirá en una reducción del tipo de interés.

De nuevo, con la ampliación del conjunto de medios, los individuos pueden asignar más recursos a la consecución de objetivos remotos para mejorar su propia calidad de vida a lo largo del tiempo. Los tipos de interés no son más que indicadores que reflejan las decisiones de los individuos respecto al consumo presente frente al consumo futuro. En un mercado libre y sin trabas, las fluctuaciones de los tipos de interés estarán en consonancia con los cambios en las preferencias temporales de los consumidores. Así pues, un descenso del tipo de interés es probablemente una respuesta a la disminución de las preferencias temporales de los individuos.

En consecuencia, cuando las empresas observan un descenso en el tipo de interés de mercado, probablemente responden aumentando sus inversiones en herramientas y maquinaria para adaptarse en el futuro al aumento previsto de la demanda de bienes de consumo.

Según Ludwig von Mises, la tendencia natural de la forma de la curva de rendimiento en un mercado libre no es ni hacia arriba ni hacia abajo, sino más bien hacia la horizontalidad (obsérvese que la curva de rendimiento horizontal surge después de ajustar por riesgo).

Del mismo modo, Murray Rothbard sostenía que en una economía de libre mercado, una curva con pendiente ascendente no podría sostenerse porque pondría en marcha un arbitraje entre los valores a corto y a largo plazo. Los fondos se desplazarían de los vencimientos a corto plazo a los vencimientos a largo plazo. Esto elevaría los tipos de interés a corto plazo y reduciría los tipos de interés a largo plazo, dando lugar a la tendencia hacia un tipo de interés uniforme en toda la estructura de plazos.

El arbitraje ayuda a evitar la sostenibilidad de una curva de rendimientos con pendiente descendente al desplazar fondos de vencimientos largos a vencimientos cortos, aplanando así la curva. Por lo tanto, en una economía de libre mercado, una curva de rendimientos con pendiente ascendente o descendente prolongada es insostenible.

Las políticas monetarias de la Reserva Federal perturban la tendencia natural hacia la uniformidad de los tipos de interés a lo largo de la estructura temporal. Esta perturbación conduce a la desviación de los tipos a corto plazo del mercado de los tipos de preferencia temporal de los individuos, lo que, a su vez, conduce a una mala asignación de los recursos y al ciclo económico de auge y caída.

Por regla general, los responsables de la política monetaria de la Reserva Federal deciden la orientación de sus tipos de interés observando el estado previsto de la economía y la inflación de los precios. Así, siempre que la economía muestra signos de debilidad y los índices de precios empiezan a bajar, los inversores en el mercado se forman expectativas de que la Fed bajará pronto su tipo de interés oficial.

En consecuencia, los tipos de interés a corto plazo bajan. El diferencial entre los tipos a largo plazo y los tipos a corto plazo se amplía y se pone en marcha el proceso de desarrollo de una curva de rendimientos con pendiente ascendente.

Este proceso, sin embargo, no puede mantenerse sin que la Reserva Federal baje realmente el tipo de interés oficial. Para que la curva de rendimientos con pendiente positiva se mantenga, el banco central debe persistir en su intervención. Si el banco central cesara con su política monetaria fácil, la forma de la curva de rendimiento tendería a aplanarse.

Simultáneamente, siempre que la actividad económica muestra signos de fortalecimiento, junto con un aumento de la inflación de precios, los inversores en el mercado empiezan a formarse expectativas de que en un futuro próximo la Fed subirá su tipo de interés oficial. En consecuencia, los tipos de interés a corto plazo suben.

El diferencial entre los tipos a largo plazo y los tipos a corto plazo comienza a descender, con lo que se pone en marcha el proceso de desarrollo de una curva de rendimientos descendente. Este proceso, sin embargo, no puede mantenerse sin que la Reserva Federal aumente realmente el tipo de interés oficial.

Observamos que la manipulación de los tipos de interés a corto plazo por parte de la Reserva Federal distorsiona la tendencia natural de la curva de rendimientos a gravitar hacia la forma horizontal. Cada vez que el banco central invierte su postura monetaria y altera la forma de la curva de rendimiento, pone en marcha un auge económico o una recesión económica.

Estos auges y crisis se producen con retardo, es decir, no son inmediatos. Esto se debe a que los efectos de un cambio en la política monetaria se mueven gradualmente de una parte de la economía a otra, de un individuo a otro individuo.

Un cambio en la forma de la curva de rendimientos surge como respuesta a la fijación de objetivos del tipo de los fondos federales por parte de los responsables de la política monetaria de la Reserva Federal. Tanto la curva de rendimientos ascendente como la descendente son el resultado de la manipulación de los mercados financieros por parte del banco central. Esta manipulación provoca la desviación de los tipos de interés de mercado de los tipos de interés de preferencia temporal. En consecuencia, se producen ciclos de auge y caída. En un mercado libre y sin trabas, una vez ajustado el riesgo, la forma de la curva de rendimiento sería horizontal.

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