Las narrativas de mercado existen desde hace siglos. Sin embargo, Internet y, más recientemente, las redes sociales permiten que se difundan mucho más rápido. En consecuencia, se han convertido en fuerzas de mercado más frecuentes y potentes. El seguimiento de los datos económicos, los beneficios empresariales, la política, los asuntos mundiales y muchos otros factores sigue siendo crucial para los inversores. Pero igual de importante, especialmente en periodos cortos, es identificar qué narrativa o narrativas influyen más en los mercados. La narrativa popular actual es un consenso cada vez mayor para que la Reserva Federal diseñe un aterrizaje suave y una economía "Ricitos de Oro" (una economía que no está ni demasiado caliente ni demasiado fría, es decir, que mantiene un crecimiento económico moderado, y que tiene una inflación baja, lo que permite una política monetaria favorable al mercado). Vale la pena señalar que la Fed y Jerome Powell, a propósito o no, iniciaron la narrativa. 

A medida que el estímulo fiscal que impulsó el crecimiento económico por encima de la media en la era posterior a la pandemia sale del sistema y la política monetaria sigue siendo muy estricta, los economistas y los inversores se preguntan qué viene después. El escenario que está ganando popularidad es el de Ricitos de Oro.

Por si lo ha olvidado, Ricitos de Oro y los tres osos comienza con Papá, Mamá y el Osito saliendo de casa para dar un paseo mientras se enfrían sus gachas. Ricitos de Oro entra en su casa y prueba los tres cuencos de gachas. La de papá está demasiado caliente y la de mamá demasiado fría. La del Osito está en su punto. También la silla y la cama del bebé están en su punto, ni demasiado duras ni demasiado blandas. Ricitos de Oro prefiere las cosas "en su punto".

Al igual que el cuento, un escenario económico Ricitos de Oro es una desaceleración hacia tasas de crecimiento más sostenibles. No implica una recesión ni una inflación elevada. Para la mayoría de los mercados de activos, es un escenario de ensueño.

Independientemente de lo que usted o yo pensemos, los mercados están siguiendo actualmente el ejemplo de Ricitos de Oro, al menos hasta que la próxima narrativa se haga cargo.

El 1 de noviembre de 2023, la Fed dio a entender que la era Goldilocks está a la vista: 

El presidente Powell declaró: "Las condiciones financieras se han endurecido significativamente en los últimos meses debido a los tipos a más largo plazo". Además, afirmó que la fortaleza del dólar y la debilidad de los precios de las acciones pesarán sobre el crecimiento económico. Mientras estas condiciones persistan, es poco probable que la Fed suba los tipos. Los mercados de renta variable y renta fija parecen estar de acuerdo en que la Reserva Federal ya no subirá los tipos. Suponiendo que la actividad económica se ralentice, el mercado empezará a anticipar recortes de tipos.

La "pausa" comenzó en noviembre. El mercado centró su atención en el momento en que la Fed podría recortar los tipos. En la siguiente reunión, el 13 de diciembre, se produjo la narrativa de Ricitos de Oro. 

Esta reunión incluyó las proyecciones económicas y de tipos trimestrales de la Fed y comparaciones con septiembre. Como mostramos, la estimación mediana de la Fed es de tres recortes de tipos de 25 puntos básicos el próximo año. Uno de los participantes considera que los tipos bajarán un 1,25% a finales del próximo año. Las actas y las proyecciones son más moderadas de lo que esperaba el mercado.

Los mercados de acciones y bonos se dispararon cuando los recortes de tipos y la ausencia de recesión, es decir, Ricitos de Oro, se tradujeron en comprar, comprar y comprar más.

Desde el 1 de noviembre de 2024, destacado más abajo, el S&P 500 ha subido un 12%, y el bono del Tesoro estadounidense a 20 años (TLT) ha subido más de un 15%.

Fuente: Real Investment Advice

No sabemos durante cuánto tiempo la narrativa de Ricitos de Oro impulsará al alza las acciones y a la baja los rendimientos de los bonos, pero sabemos que los flujos de los inversores en ambos mercados favorecen este escenario alcista.

Basándonos en la narrativa del día, merece la pena evaluar los sectores bursátiles y el comportamiento de los factores desde el 1 de noviembre. Esto nos ayudará a evaluar qué valores podrían beneficiarse más si la narrativa de Ricitos de Oro sigue llevando al mercado bursátil al alza.

Antes de compartir los datos de rentabilidad por sectores y factores, conviene advertir que las operaciones de fin de año han tenido un fuerte efecto este año. Dadas las importantes discrepancias de rendimiento, el reequilibrio de las carteras, la negociación de ganancias/pérdidas fiscales y el escaparatismo afectaron de forma considerable y desproporcionada a muchos valores y sectores durante las últimas semanas de diciembre. Por lo tanto, no debemos atribuir los datos de rentabilidad que figuran a continuación únicamente a Ricitos de Oro.

El primer gráfico muestra la evolución de cada sector del S&P 500 desde el 1 de noviembre.

Fuente: Real Investment Advice

Curiosamente, los líderes del mercado 2023, tecnología, comunicaciones y consumo discrecional, obtuvieron buenos resultados durante el periodo, pero no lideraron el pelotón. Los valores de transporte e inmobiliarios fueron los que obtuvieron mejores resultados. Los valores energéticos fueron el único sector que no se benefició de Ricitos de Oro.

El sector inmobiliario se comportó muy bien por un par de razones. En primer lugar, antes de noviembre había caído un 12% en lo que va de año. Una economía fuerte y unos tipos de interés más bajos limitarían las pérdidas del sector inmobiliario. Además, unos tipos de interés más bajos hacen más competitivas sus rentabilidades por dividendo relativamente altas.

El sector del transporte es uno de los más correlacionados con la actividad económica. Por lo tanto, la idea de que no haya recesión es un buen augurio para muchos de los valores del sector.

A pesar del descenso de los rendimientos, los valores con mayores dividendos, como los servicios públicos y los productos básicos, quedaron rezagados con respecto a muchos otros sectores. Esto se debe probablemente a que tienden a tener betas más bajas. Ergo, en un entorno de riesgo, lo que se busca es una mayor exposición al mercado, no una menor.

El siguiente gráfico muestra la evolución de los factores del S&P 500 desde el 1 de noviembre.

Fuente: Real Investment Advice

En cuanto a los diez primeros meses del año, el factor de la capitalización bursátil siguió siendo el principal factor bursátil. Sin embargo, desde el 1 de noviembre, los valores de pequeña y mediana capitalización han liderado la subida, y no los líderes de gran capitalización de los diez primeros meses.

Además, en contra de la tendencia de enero a octubre, el S&P 500 ponderado por igual (RSP) batió al S&P 500. Antes de noviembre, el RSP había bajado un 3,5%. Antes de noviembre, el RSP había bajado un 3,75%, mientras que el S&P 500 había subido un 10%. El RSP terminó el año con una subida del 12%, ya que la fiebre de Ricitos de Oro salvó a los inversores del RSP en 2023.

A pesar de la aparente indulgencia de la Reserva Federal, el oro fue a la zaga de todos los factores bursátiles. Sin embargo, el oro subió cerca de un 10% en octubre. ¿Es posible que los inversores en oro esperasen una Fed más flexible, pero no una expansión económica continuada que impidiese a la Fed bajar demasiado los tipos?

La historia está plagada de auges y caídas. Detrás de cada uno de esos acontecimientos dramáticos había una fuerte narrativa.

Muchos movimientos menos dramáticos del mercado también fueron alimentados por narrativas. Teniendo en cuenta la narrativa actual y su poder de permanencia, debemos apreciarla.

"Lo que estamos viendo ahora puede describirse como un aterrizaje suave."

Janet Yellen (1/5/24)

¿Es posible un aterrizaje suave, como afirma Janet Yellen?

Sí.

¿Es probable?

Basándonos en la historia, no.

Por desgracia, los aterrizajes suaves son una especie rara. En el gráfico siguiente, Michael Kantrowitz cuantifica que los cuentos de aterrizaje suave suelen ser erróneos.

1995 fue el raro aterrizaje suave. La Reserva Federal subió los tipos sin que se produjera una recesión.

Fuente: Real Investment Advice

El gasto público es sólido. Si a esto le unimos la esperanza de que bajen los tipos de interés, es posible que se mantenga la narrativa de Ricitos de Oro. Dado que estamos en un año electoral, ese gasto es más probable. Sin embargo, el gasto público por sí solo no puede detener una recesión. Por ello, seguimos de cerca los datos de empleo. Sospechamos que, si la tasa de desempleo aumenta de forma constante, en breve se producirá una recesión.

Debemos ser conscientes de las trampas de la narrativa, pero hasta que no cambie, la narrativa dictará el comportamiento del mercado. Una vez más:

Independientemente de lo que usted o yo pensemos, los mercados están siguiendo el ejemplo de Ricitos de Oro, al menos hasta que la próxima narrativa tome las riendas.

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Michael Lebowitz tiene más de 25 años de experiencia en mercados financieros y gestión de riesgos. A lo largo de su carrera, Michael ha participado en el trading, la construcción de carteras y la gestión de riesgos de algunas de las carteras más grandes y activas del mundo. Además de su amplia experiencia institucional, también construyó una exitosa RIA independiente que le permitió ampliar su experiencia en el ámbito de la gestión de inversiones para individuos y family offices. Es Portfolio Manager de Real Investment Advice.

Fuente / Autor: Real Investment Advice / Michael Lebowitz

https://realinvestmentadvice.com/the-goldilocks-narrative-reigns-for-now/

Imagen: Forbes